基于业绩评价主体视角的价值驱动因素研究

（天津地热勘查开发设计院 天津 300250）

一、引言

价值驱动因素分析是企业价值创造的关键环节，从价值驱动过程视角评价上市公司业绩，能使业绩评价结果与公司价值更加相互吻合，同样能使管理者及时正确地了解、掌握公司经营成功的关键因素和失败原因，集中于企业持续竞争优势的培植，专注于企业未来经营业绩的提升。过去的业绩评价驱动因素分析侧重于内部财务分析和经营分析，本文从评价主体的角度对价值驱动因素进行分析，找到各评价主体的满意度以及各评价主体在短期内利益有冲突和矛盾的地方，站在长期发展的角度充分考虑各利益相关者利益，并以企业价值最大化为最终目标。VBM视角下上市公司业绩评级体系的构建正是考察公司短期经营业绩和长期发展能力的结合体，其目标是公司长期价值增值，因此从评价主体的角度分析公司价值驱动因素是可行的。在当今理论界评价主体一般分为三大类：股东、员工和外部相关者，其中外部相关者包括顾客、供应商、债权人和政府四个方面。

二、价值驱动因素具体分析

（一）股东价值驱动因素分析

股东作为企业的出资人，是公司的所有者。目前虽然人力资本在上市公司中的地位逐渐提高，但是物质基础仍然是关键，对于上市公司价值创造来说，股东满意度在各驱动因素中地位非常重要，只有股东满意，才能有源源不断的投资流入，公司价值才会进一步提高。股东满意度驱动因素除表现在投资收益提高外，还有公司股利政策以及对股东会有关政策的态度等方面来体现。

股东投资首先关注的是投资收益率，投资收益率的高低直接决定股东的满意程度，体现股东投资收益率指标有：EVA、市盈率、权益报酬率等；在股利政策方面主要涉及股利的支付率、股利政策和股利的形式；股东对股东大会的政策态度往往反映股东大会内部的和谐程度和满意度，常常表现为股东大会对议案的否决数等。

（二）员工价值驱动因素分析

在当今上市公司运营过程中，人力资本和智力资本的因素对价值创造所起的作用越来越大，员工满意度与公司价值增值的驱动因素相关性越来越大，在这里，员工指公司经营者和一般的员工，公司经营者是公司管理和运营的掌舵者，价值增值程度以及方式都与经营者决策密切相关，也与一般员工对决策的实施过程密切相关。员工工作的积极性和主动性发挥程度直接决定了劳动生产效率的高低，直接影响公司核心竞争力培育，从而决定公司长期和可持续价值增值。

员工的满意度主要表现在对企业和自身工作发展的满意程度，员工满意度可以体现公司内部运营和员工学习与成长等方面的政策是否恰当。员工对自身能力发挥的满意度，体现了公司内部运营状况；公司对员工工作、生活等方面的满意程度，反映了学习与成长状况。员工价值驱动因素也体现在以上两方面，因此，员工满意度驱动因素有公司营运能力、内部流程完善、薪酬体系、员工工作受尊重和被重视程度、员工学习和受培训的机会以及员工整体素质等方面。

衡量公司内部运营能力的财务指标主要有总资产周转率、存货周转率等指标，衡量内部流程完善指标主要有产品合格率、产品退货率、生产循环率等具体指标；薪酬体系指标包括员工平均年收入、收入增长率、员工流失比率等方面；员工工作受尊重和被重视程度指标有员工建议采纳率、员工监事比率等指标；员工学习和受培训的机会指标有人均培训费用、员工培训平均培训天数等指标；衡量员工整体素质方面指标有：员工学历结构、职称结构、专业技术人员比率、新员工比率等指标。

（三）顾客价值驱动因素

顾客价值驱动因素体现在客户满意度上，顾客满意度是指客户对产品和服务的满意程度，它是对公司产品和服务的一种感知，是一个主观评价指标。公司的业务收入来自顾客，顾客满意和忠诚可以为企业带来源源不断的收益，因此是每个上市公司所不断追求的目标。

顾客满意主要体现公司所提供产品的质量状况、服务状况以及顾客与公司的业务关系等方面。朱明秀（2010）把顾客满意度归结为顾客价值增长，认为“顾客价值=产品与服务的特征+关系+形象。”产品与服务的特征主要是指产品的质量、功能和价格等方面；形象主要是公司以及其产品的品牌效应，常指公司商誉；关系是顾客与公司的关系，这也是对顾客忠诚度有很大影响的因素。因此，顾客的价值驱动因素可以分为产品市场份额状况、产品和服务质量、产品创新程度和售后服务等方面。

衡量产品市场份额状况驱动因素的指标有市场占有率等；产品和服务质量指标与顾客价值驱动因素有着密切联系，其衡量指标有产品合格率、产品退货率、产品返修率等；衡量产品创新程度价值驱动因素的指标有研发费用率、新产品开发成功率、新产品贡献率等；衡量售后服务驱动因素的指标有按时送货率、顾客投诉率、上门服务速度等。

（四）供应商价值驱动因素分析

供应商价值驱动因素分析主要体现在供应商满意度上，供应商作为公司生产链的上游客户，对公司的生产和运营的影响非常大，供应商与公司的满意度是相互协调一致的，供应商作为公司的供应货物的厂家，如果不能得到公司的满意，它就无法获得货款或者货款延迟支付，供应商的满意度就会很低，因此，双方利益是一个循环的过程。对于公司价值增值来说，双方都会尽力使利益进入一个良性的循环过程。供应商的价值驱动因素主要有供货产品和服务满意度、供应商自身需求的满意度以及供应商与公司之间关系满意度等方面。

在供货产品满意度驱动因素涉及的具体指标有送货产品质量合格率、送货产品质量退货率以及送货时间的准确度等指标；供应商自身需求的满意度驱动因素指标有付款及时性、逾期付款的次数等指标；供应商与公司之间关系满意度驱动因素指标有合同履约率、双方关系的稳定性等指标衡量。

（五）债权人价值驱动因素分析

由于上市公司所需资金量大，股权筹资具有筹资范围广，可以上市流通、不用还本等优点，使得上市公司多选股权筹资，进而忽略了债权人的利益；而债权性筹资手续简单、具有财务杠杆的特点，因此债权筹资是公司短期筹资的首要选择。债权人价值驱动因素体现在债权人满意度上，债权人满意度是债权人对企业满意程度的主观指标，是债权人对企业经营、债务条约履行状况满意性体现。因此债权人的价值驱动因素主要有公司偿债能力、债务合同履行状况以及收益状况等方面；公司的偿债能力是债权人最重要的价值驱动因素，偿债能力高，债权人的收益风险就会相对小。

公司的偿债能力驱动因素指标有流动比率、速动比率、资产负债率等指标来衡量；债务合同履行状况驱动因素指标有贷款的发放及时性、贷款用途使用的准确性等指标；收益状况驱动因素具体指标有利率、利息支付时间和方式等指标。

（六）政府价值驱动因素分析

上市公司作为社会发展的重要因子，是国家和社会的重要成员和组成部分；政府作为社会的管理者，对上市公司进行管理、组织和协调，保证社会秩序的良性循环。因此在当今经济形势下，政府对上市公司的影响越来越大，扮演着为企业提供服务和保障社会公平的角色。上市公司为了长远、可持续发展，必须考虑政府和社会的相关利益。政府价值驱动因素是通对上市公司的满意度来体现，政府希望公司能够可持续发展和长久创造价值，只有这样才能为政府提供财政收入、满足就业问题和维护社会和平公正，才能体现一个公司的社会价值。政府价值驱动因素通常有公司创造价值能力、相关税收状况、社会责任履行状况以及环境责任等方面。

衡量创造价值驱动因素指标主要有EVA增长率、现金流量满足率等；衡量相关税收状况驱动因素指标有所得税总额、所得税增长率等；衡量社会责任的履行状况的价值驱动因素指标有就业贡献率、公益性捐助率、企业安全生产保障状况等；衡量环境责任方面驱动因素指标包括资源节约率、节能减排措施的施行情况、企业环保设施配备和运转情况等指标。

三、结论

公司的发展驱动因素非常多，但能否为公司创造并保持长期价值增值的驱动因素并不是太多。确定价值驱动因素是一个分析验证过程而不仅仅是一个结果。从价值驱动过程视角评价上市公司业绩，能使业绩评价结果与公司价值更加吻合。本文从六个方面介绍了各主体的价值驱动因素，重点考虑到重要性原则，可能有些驱动因素欠全面，因此，从公司自身现状出发，发现公司价值增值驱动因素，是一个公司构建有效的业绩评价体系的最重要条件。