新经济的起点

彭文生

2014年将是中国经济改革深化的一年，宏观经济机构将有所改善。经济增长将保持平稳，通胀有所上升，财政政策扩张力度会减弱，货币政策将趋紧。

2014年将是全球经济复苏的一年，也是中国经济改革深化的一年。与2013年相比，中国经济最大的看点是结构的改善。

中国持续三年的经济增长放缓呈现企稳的迹象，但以消费和投资为代表的宏观经济结构在2013年再度失衡，同时房地产泡沫和“影子银行”的扩张加大了金融风险。2014年经济政策的天平将倾向于结构改革和防范风险。

2014年中国经济的走势取决于宏观政策、经济改革、外部环境以及内生动能几个方面的角力。首先，随着潜在增长率的放缓，政府可能会下调2014年的经济增长目标。其次，防范金融风险的压力上升，金融风险主要来自房地产泡沫、地方政府债务和影子银行。

2014年的宏观政策存在趋紧的压力。财政扩张的力度会减小，预计2014年政府财政赤字约为1.2万亿元，虽然绝对额有所上升，但增幅会下降，对GDP增长的拉动也将小于2013年。货币政策会在中性的基础上趋紧，预计2014年M2增长13%，新增贷款9.3万亿元，社会融资总量20万亿元。在汇率方面，人民币将继续小幅升值，2014年人民币中间价将升值1.5%左右。

三中全会是新一轮全面改革的起点，将为未来5-10年中国经济改革标明方向，预计改革方案将涵盖财政体系、金融部门、土地、要素价格、政府职能转换、收入分配、户籍等社会管理制度领域。

改革蓝图主要有三个方面的影响：一是增加市场配置资源作用，促进中长期供给能力；二是缩小收入差距，提升消费率，降低储蓄率；三是加速房地产泡沫的破裂。

短期来看，改革对总需求增速的影响有正有负。一方面，减少政府干预经济、打破国企垄断等措施有助于刺激私人部门的投资；另一方面，改革也存在抑制短期总需求增长的机制。中央反腐的深化可能抑制消费和投资的增长，削弱地方政府一味通过投资追求GDP增长的动力；房产税扩大试点可能抑制房地产开发投资；扩大消费税、房产税，可能变成事实上的增税，抑制私人部门的消费和投资需求。

而2014年宏观经济的最大看点则是，总需求结构的改善。2013年总需求的三驾马车中，消费贡献幅度大幅下降，投资贡献明显上升。我们认为这只是一种暂时的现象，2014年消费将重新成为总需求增长的引擎。

我们估算，腐败相关的消费在总消费中的占比约为10%，2013年反腐拖累GDP增长约0.5个百分点。虽然未来反腐会持续，但它对私人消费的负面冲击是一次性的。我们预计，2014年消费将拉动GDP增长4.1个百分点，较2013年提高0.4个百分点。

由于2013年财政扩张力度较大，而且主要用于投资，这大幅提高了2013年投资对经济增长的贡献。随着2014年财政扩张力度的减弱，货币政策的趋紧，固定资产投资增速将放缓，预计2014年总体投资将拉动GDP增长3.4个百分点，较2013年显著下降。

整体上，我们预计2014年中国经济增长为7.6%，大致与2013年持平，增长动能将呈现“前高后低”的态势。2014年，通胀会上升，预计2014年CPI增长3.1%，PPI将结束通缩。

2014年，尤其需要关注两个风险：一个是个别地方政府违约的风险；另一个是防范影子银行等金融风险可能带来的经济增速下行风险。

2014年的地方政府债务到期量较多，在货币政策偏紧的背景下，不排除个别融资平台出现偿债困难的状况。不过，未来发生系统性金融危机的可能性很小。

货币政策趋紧和审慎监管力度加大，需要监管部门较好的协调相关的政策操作，而这其中存在一定操作过猛的风险，可能导致流动性条件在某些时刻比我们预期的要紧。