后危机时代私募完胜对冲基金

张尚斌

每次经济复苏，似乎都标志着一个投资时代的结束和另一个时代的开启。

过去十年是对冲基金称王的时代，电子化开启了对冲基金的时代，这些私人持有的基金能买得起昂贵的硬件和软件，从而能够参与到内幕交易，投资业绩因而增加了许多倍。

但是，财富游戏常常变幻莫测。过去十年，对冲基金经理成了名人，各家对冲基金的CEO成为许多投资者心目中的华尔街英雄，例如，史蒂芬·科恩旗下的SAC资本以及比尔·阿克曼旗下的潘兴广场资本。这些对冲基金利用企业的内幕消息去了解整个公司，而不仅仅是进行头寸管理，它们的成功是建立在投机泡沫和各种宣传推波助澜的基础之上。

但是，每一次繁荣都会有结束，因为每个市场的优势最终都会被复制和商品化，并大肆为后来者所效仿，最后必将走向没落。过去几年，对冲基金的回报和大盘几乎不相上下，甚至跑输大盘。例如，与2010年的高点相比，OZM基金的净值下跌超过三分之一， Fortress投资直到最近才达到其2011年的高点，距离2008年还有一段距离。

科恩和亚克曼双方围绕着康宝莱进行了一场生死决斗，现在看来亚克曼进行了一次愚蠢的对赌。虽然只是个案，但是结合此前的惨淡业绩来看，对冲基金似乎已经不再是投资市场的主流。

那么，哪些机构在取代对冲基金？答案就是业主有限合伙企业（MLP），原因有两个：第一，它们实现了优异的投资回报；第二，它们是投资于当前经济复苏最热门的领域，如房地产、石油和天然气。

毫无疑问，房地产在当前的美国是一个热门行业，因为美国目前的复苏严重依赖货币政策，而非财政政策。房地产可以进行货币创造，创造货币的速度超过花钱的速度，所以资产价格必然会上升。

对MLP投资者来说，这意味着投资可以增值，甚至以不断分红的形式获得收入。例如，美国第一免税投资者（ATAX）支付的股息为7.44%，但净值仍然比五年前高；金德摩根能源合伙（KMP）拥有石油管道，该机构发放的股息达到6.72%，而且过去五年净值增加45%。

当然，MLP对民生的伤害可能是巨大的，但对资产价格确实是很大的支持。

很多市场专家曾认为，美国住宅房地产价格回升将无法以任何有意义的方式实现，因为年轻一代无法负担新房的费用，只好与父母同住，而不是搬出去住。因此，组建家庭的速度将大幅下挫，因此房屋价值不会走高。然而，这种论断正在为MLP所证伪。

这种观点的错误在于，将背负债务去购买房屋所有权的“准房奴”作为房地产市场的主要需求者，所以很容易错误判断住宅房地产的价格走向。

之前，很多人没有预料到私募股权的资金会进入房地产行业，并且会对一般美国人房屋需求形成挤出效应，最终成为房屋价格的决定者。

此外，美国政府允许万亿美元的境外资金进入房地产市场，因此MLP在房地产市场就是价格操纵者，他们能够获得暴利就是非常显而易见的事情了。

虽然政府引入资金的计划似乎已经实现了既定目标，但他们仅仅是创造了另外一个泡沫，这种泡沫的基本面会在社会形势不可持续时开始破裂，因为租金在上升，而收入在下降。例如，研究发现，自2000年以来，美国明尼苏达州的租金上涨了约6%，但承租人的家庭收入下降了17%左右；而明尼苏达州圣保罗市的一份最新的报告显示，该州民众能够负担得起的房屋明显短缺，房价已经远远超过了一般民众的承受能力。

与此前次贷危机不同的是，MPL是直接参与实体物业的购买，而不是去购买高收益的垃圾债。