信息全球化下的城市水务市场化投融资问题探讨

王惠子

（河海大学商学院,南京，211100）

国际水务市场主要通过3种途径实现城市水务的市场化改革：（1）私营企业购买原由政府控制的整个公共供水和污水处理系统，如英国；（2）私营企业长期租赁原由政府控制的供水服务及其收入，如法国；（3）私营企业管理原由政府控制的供水服务，并按协议收取管理费。通过上述途径，英法等发达国家不仅实现了水务公用事业的市场化改革、取得了显著的经济效益及社会效益，而且还为我国实施水务市场化改革提供了宝贵经验。

1 城市水务市场化投融资现状

实行产权改革是我国城市水务市场化投融资模式的重点，产权改革的核心是产权多元化，各地市政府、投资机构、相关企事业单位以及社会公众一起成为水务企业的投资者。

2003年我国确立了以特许经营制度为核心的水务市场化改革方针，多元化的水务产业格局逐渐形成。首先形成了多元化的投资主体，吸引外资和引入社会资金，引起了原由政府单一投资的城市水务投资结构的变化；其次出现了企业化的运营主体，经营主体由政府逐渐转变为企业，政府在各种性质的企业主体之间选择经营者，引入竞争机制；再次形成了多元化的经营模式，通过开放特许经营，各地方政府根据项目性质及实际需要，采用了如BOT、BTO、TOT等不同的市场经营模式。

2 城市水务市场化投融资存在的问题

我国城市水务市场化投融资的资金来源，主要有中央政府以及地方政府的财政支持、企业自有资金积累、从银行取得贷款、发行股票或企业债券、中外合资合作以及建立水务产业投资基金等，项目投融资方式有BOT、BTO、TOT等多种途径。以下分析目前我国城市水务市场化主要的投融资模式，以及其中存在的问题。

2.1 股权融资模式

股权融资模式即水务公司通过在资本市场上发行股票来筹集建设资金和经营资金。我国从事城市水务的上市公司有原水股份、首创股份、钱江水利、南海发展、武汉控股、创业环保等。总体来说，股权融资模式有一定的推广难度，因为公司上市融资面临着各种限制，其对公司股本总额、盈利能力、股东持股情况等有较高要求，并且上市前可能要按相关规定改革公司的财务制度、管理体制等。对于已经上市的公司来说，由于水务行业是关系到国计民生的基础行业，因此公司的股权结构中仍然以国有股份为主，使得投资主体多元化所带来的机制优势不能得到发挥，不能充分吸纳社会资金来满足城市水务基础设施建设的需要。

2.2 合资模式

合资模式融资有两种表现形式：一是政府通过转让部分股权引进外资，重组新公司，以实现对原有水厂的运营和改造。二是政府通过出让部分股权，引入战略投资者。相对于股权融资模式，合资模式融资更为便利，但是它不仅要遵循国内的法律法规，还要遵守国际惯例。我国大部分水务公司缺乏运作国际商业项目的经验以及抵抗项目运作过程中风险的能力，因此水务公司通过合资模式筹集到的资金非常有限。

2.3 BOT模式

BOT模式即建设-经营-转让方式，是特许经营方式中较为常见的一种。城市水务中的水厂、管网等基础设施可以相对独立地完全推向市场，由项目公司投资新建，选择技术先进、服务优质、经验丰富的企业运作。BOT模式凭借其优越性，在许多发展中国家得到了较快发展。但是以固定高回报率（一般性为15%左右）的外资BOT的合作经营方式在我国的推广中仍然存在着问题。这种BOT模式给我国许多自来水公司带来了不小的经济负担：首先，外资水务有两块利润获取点，一是可以通过新建水厂购买外国设备，二是在新建和改造过程中掌握我国自来水公司的关键技术环节。其次，固定的投资回报率把水价问题抛向了国内自来水公司，把难题推给了当地政府。再次，建设超期、费用超支等情况可能引起项目无法按期完成的风险，水价和用水量变化以及水资源费用变化可能引起市场风险、金融风险与政策变化带来的风险等等。因此，BOT模式在我国水务企业中的应用仍需谨慎。

3 完善城市水务市场化投融资的建议

尽管我国城市水务投融资市场化改革在借鉴国外经验，引入外资的情况下出现了上述有代表性的多种投融资模式，促进了我国城市水务市场化投融资的发展，但其中存在的一些共性问题也应该被注意，并且要根据我国国情加以完善，使之适应我国公用事业市场化发展。

3.1 增加股权融资模式中的流通股比例

从表1显示出的水务上市公司股本结构中可以看到，除了南海发展外，其余水务上市公司的流通股占总股本的比例最大的不超过34%，说明这些水务上市公司还远未使用股权融资在资本市场上吸引社会投资的能力，这也是我国大部分上市公司的通病。上市公司中的国家股和法人股占有绝对控股地位，这使得投资主体多元化的投融资体制改革所带来的机制优势无法得到充分发挥，水务上市公司无法通过调整公司治理结构，如设立董事会使所有者与管理者的角色分离，来解决政府行为合理化的问题，无法通过转换经营机制来促进形成公司自主经营机制。因此适当减少国家股和法人股的比例，即可以优化股权结构，提高水务上市公司的管理水平和经营效率，又可以将转让所得的资金再投资用于水务基础设施建设，从而坚定投资者的信心，实现水务上市公司的可持续发展。

表1 水务上市公司股本结构（单位：万股）

3.2 形成符合市场规律和国际惯例的合资模式

分析合资模式，如下图所示：

图1 合资模式图

从图1中可以看出，对于资产或股权的转让方来说，通过出售资产、转让股权，以少量的国有资本吸引和带动私人资本，不仅可以盘活资产存量，扩大城市水务基础设施建设的资金来源，同时可以引进国外先进的管理经验与技术水平。从资产或股权的受让方来说，通过注入一定的资金来获取较大的市场份额，对公司的可持续发展极具战略意义。

3.3 建设具有中国特色的BOT模式

BOT在国内推广过程中，注重对国内私营经济资本的吸引，是BOT模式在我国发展的正确道路。因为发展中国家用来吸引外资的 BOT项目容易陷入各种困境，如汇率风险、货币兑换困难、国际惯例与国内现状的矛盾等。而运用BOT模式来吸引国内私营经济资本可以有效避免上述问题。

针对BOT项目前期运作周期长、谈判周期长、费用高昂的特点，且项目融资有数亿甚至数十亿的巨额资金投入，系统复杂等问题，因此可以通过以下方式保障项目操作的规范化、精细化，加强项目风险预测和控制能力。在BOT模式运作初期，可以通过招标方式选择投资人，使项目规范化运作。由招标竞争不仅可以确定较低较合理的投资回报率，而且可以降低产品价格，减轻政府的财政负担，提高项目的技术水平和管理水平。在招投标过程中引入专业的咨询公司和专门的招投标机构。专业咨询公司的介入，可以弥补项目运作人员经验、精力与专业知识的不足，确保项目运作更为严谨合理，且更符合国际惯例。而专门的招标机构则有利于加强投资公司与政府部门的协作，降低项目前期工作的难度和复杂程度，使项目条件明确、责任明晰，确保招投标双方项目实施过程的规范化、合法化。投标人之间竞争激烈，政府部门处于主动地位，有助于BOT模式发挥市场机制在资源配置中优势，有利于基础设施建设的市场化运行。

[1]王刚义，张燕.中国城市水务未来融资模式探析[J].城市公用事业，2007，21(03)：17-19

[2]陈振南.城市水务项目融资模式研究[D].厦门：厦门大学，2008：26-36

[3]孙晓.世界经济一体化形势下中国城市水务产业投融资问题研究[D].青岛：青岛大学，2010：123-127

[4]申蕙.中国城市供水业市场化融资研究述评[J].首都经济贸易大学学报，2013，1：104-109