“鸽派”耶伦新挑战

廖宗魁

美联储将迎来历史上首位女主席，她“鸽派”的主张可能会使美联储宽松政策退出延后，美联储的沟通策略有望更加透明，而且她对财政政策和房市的重视可能会成为未来美联储政策中的两个重要变量。

下一任美联储主席之争终于落下帷幕，美国总统奥巴马正式提名67岁的现任美联储副主席耶伦（Janet Louise Yellen）为伯南克的继任者，“她是美国最重要的经济学家和决策者之一，她对市场和经济的运转具有敏锐的理解。”虽然提名还需要经过参议院的确认，由于参议院为民主党所把持，估计顺利通过提名不会有太大问题。耶伦将于2014年1月成为美联储历史上第一位女主席，也将是美联储历史上第一个由副主席荣升为主席的人。

奥巴马的提名透露出一个清晰的信号，他希望美联储支持就业和经济复苏的政策能够得以延续，更好地保证美联储政策的过渡。

伯南克以大萧条的研究而闻名，在金融危机后力推前所未有的超级宽松政策，使美国经济避免了更深的衰退。而耶伦则是以失业的研究而著称，对失业率依然高企的美国而言，无疑是较好的美联储主席人选安排。耶伦长期在美联储工作，2010年以来一直协助伯南克，对金融危机以来的货币政策创新了如指掌；而且美联储内部的沟通委员会就由耶伦领导，对近年来美联储实施的前瞻性引导政策影响极大。

耶伦普遍被认为是“鸽派”，她坚定支持美联储应该采取积极的行动来改善经济和就业，这可能会导致美联储宽松政策的退出比预想的时间要晚。最新公布的美联储9月会议纪要显示，大多数美联储官员预计2014年结束购债计划。同时，耶伦也非常重视财政政策和房市在经济复苏中的作用。也就是说，一旦耶伦掌舵美联储，美国的货币政策在提振房地产市场和对冲财政紧缩方面可能发挥更大的作用。

耶伦接替伯南克，对美联储政策的稳定过渡将是有利的。未来，摆在耶伦面前的除了高企的失业率问题外，美联储能否从超级宽松的政策中全身而退是更为棘手的难题。

学界口碑好 以失业研究而著称

与伯南克类似，耶伦也具有浓厚学院派背景。之前耶伦除了在学校任教，更多的就是在美联储任职。

耶伦曾于1994年至1997年任职美国联邦储备委员会委员，1997年至1999年，任职美国总统经济顾问委员会主席，2004年成为旧金山联邦储备银行行长，于2009年轮任联邦公开市场委员会（FOMC）委员，并在2010年成为美联储副主席。

耶伦可谓是师出名门，她1971年在耶鲁大学获得博士学位，其博士论文的指导老师是诺贝尔经济学奖获得者托宾（James Tobin）。另一位诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨也是她的老师。在此次美联储主席之争中，斯蒂格利茨就公开表示了对耶伦的支持，“耶伦是我47年教学生涯中最好的学生之一。”

耶伦在学界的口碑极好，此前200多名经济学家联合发表公开信，希望奥巴马任命耶伦接任伯南克的主席之位。

耶伦的主要研究方向是：失业的原因、机制和影响。而耶伦的丈夫阿克洛夫（George Arthur Akerlof）也是一位劳动力市场的专家，并因此而获得诺贝尔经济学奖。他们的精美合作集中体现在对就业问题的研究，在《劳动市场的效率工资模型》（Efficiency Wage Models of the Labor Market）一书中，阿克洛夫和耶伦探讨了为什么在劳动市场均衡（供求相等）的情况下，雇主宁愿在市场出清工资之上支付雇员报酬，从而解释了非自愿失业。

从近期的发言中，我们也可以看到，耶伦坚定的支持美联储应该采取措施应对高企的失业率。在2月份题为“A painfully slow recovery for Americas workers -causes， implications and the Federal Reserves response”的发言中，耶伦总结了金融危机以来美国失业问题的成因和含义，她认为，“需求的周期性短缺是导致目前美国失业率高企的主要原因，目前美国劳动力市场机制中存在的问题也可能随着经济的改善而得到持续的修复。”这意味着，美联储的政策对于就业的恢复是有效的，也应该积极的为就业的改善做出努力。

目前美国失业率仍高达7.3%，虽然比金融危机时10%的高点有所下降，但比正常的失业水平仍有较大的距离。

对房市和财政政策尤为关注

沟通策略的先行者

耶伦对此次金融危机后美国经济的复苏也有深刻的总结，为什么复苏比以往要慢，高失业持续的时间比以往也更长呢？

耶伦认为，其中一个重要的原因在于财政政策。“历史的经验显示，财政政策常常能够帮助经济复苏，而且在一定程度上是自动的。”当经济衰退时，税收会随着收入的下降而自动减少，而且政府的支出也会自动的相应增加。在1981-1982年的衰退中，财政政策在随后的三年里平均每年贡献了1个百分点左右的经济增长。

“但是，在本轮经济复苏当中，财政政策起到的作用要弱得多。在危机结束的头一年里，财政政策对经济的支持作用大致与过往的情形类似。但在随后的日子里，财政政策不仅没有对经济做出正的贡献，反而限制了经济的复苏。”

耶伦的这一观点，与过去一两年美联储的政策是一致的。2012年底，当“财政悬崖”逼近的时候，美联储毅然推出的QE3，实际上就是对财政政策的负面效应进行对冲。在9月18日的美联储会议上，伯南克着重强调了未来的债务上限和政府关门风险，成为QE3退出延后的重要理由之一。

由此可见，在耶伦执掌美联储以后，仍然会延续对财政政策负面影响的关注。这也非常符合奥巴马的利益，相当于美联储给了奥巴马一个坚强的后盾，使得民主党在与共和党的政治博弈中处于更为有利的位置。

另外，耶伦还认为房市的低迷也是此次复苏比以往差的一个关键原因。“在之前的衰退随后的两年里，房地产投资大约增加0.5个百分点的GDP增长。而此次复苏中，房地产投资对增长的净贡献则要小得多。”

可以说，过去美联储的宽松政策一部分就是直指房市。9月18日的美联储会议也把房市的风险作为QE3退出延后的核心理由，伯南克指出，“我们需要观察更高的利率对经济的影响，尤其是抵押贷款利率的上升对房屋市场的影响。”

2013年以来，美国房市持续恢复，7月份标准普尔-CS20个大中城市房价指数已经上升到162.5，是2008年9月份以来的最高水平，而且3月份以来房价同比持续维持两位数的增长。

耶伦还是美联储沟通策略的先行者，她领导的美联储内部的沟通委员会对近年实施的前瞻性指引的影响和贡献都很大。除了实施超级宽松的货币政策外，近年来美联储还不断加强对预期的前瞻性引导，从此前的“时间指引”转变为目前的“门槛引导”。

9月美联储爽约市场预期，不少专家认为是美联储的沟通策略出现了问题，美联储的信誉将受损。这对美联储的沟通策略提出了更高的要求，未来耶伦主导的美联储有望在政策透明性上进一步加强和完善。