黄金涨幅创十年新低

文|本刊记者 张延陶／插图|宋涵

年均增长20%，价格翻5倍，这样的表现让我们不能否认，从2002—2011年这十年是名符其实的“黄金”十年。更有乐观的看多者坚信，2013年金价将继续上行，突破2300美元/盎司。

然而，就在簇拥者们仍然用各种理由坚信“金牛”仍将在2013年继续驰骋的时候，美联储在新年伊始的纪要会议突然泼来了一盆冷水，QE3或将在年内终结。

众所周知，美联储实施的每一次QE都像是让“金牛”疯狂的红布。唱多的投资者就如同红布后的斗牛士，总是坚信红布的每一次抖动都能够引发“金牛”的疯狂。然而这一次，斗牛士似乎面临着严峻的挑战。

QE对金价失灵

QE3以及QE4已经从非常规的货币工具，逐渐变成了常规的刺激就业的货币工具。

2012年应当被冠以“量化宽松”之年。美国在2012年9月13日将“精雕细琢”的QE3推上了台面。QE3一经推出，金价从7月开始酝酿的“暧昧”之情迅速升温，到10月初，金价攻上了1791.75美元/盎司的高点。

但是，同为量化宽松，3个月后12月12日推出的QE4，对金价的影响却如同“泥牛入海”，在起初泛起了一片涟漪后，迅速没了声息。同样，日本方面，安倍晋三胜选后，虽然其大张旗鼓地呼吁更加宽松的货币政策，但是金价也反应平平。

市场质疑QE的声音随即响起。兴业银行资深黄金分析师蒋舒告诉《英才》记者，所谓QE推动黄金价格上涨，只是一种最为直观的逻辑，但仔细想想，其实未必成立。宽松货币政策时，一部分货币会流向实体，一部分流向金融市场，这也就会导致金融市场包括股票、大宗商品等的行情出现上涨。但是，我们并不能就此得出结论，认为黄金就一定会涨，毕竟黄金只是众多金融产品中的一个品种。

这一观点可以得到事实的印证。尽管有“末日预言”的笼罩，但是2012年美国股市却扫去阴霾，美股三大指数均创出了2008年金融危机以来的新高，纳斯达克指数更是创出了近11年新高。尽管不能说量化宽松是美股走强的直接原因，但两者之间仍是不无关系。

那么为何之前的QE却对金价构成了实质性的刺激？蒋舒认为，之前量化宽松带给金价的影响主要是通过美元实现的，美元大幅下跌，金价就会随之上涨。而如今QE失灵的原因是美元指数并没有因量化宽松的推出而大幅下挫。

“究其原因，当QE已经见惯不怪了的时候，量化宽松的概念就发生了改变。”蒋舒表示，从美联储的论调来看，QE3以及QE4已经从非常规的货币工具，逐渐变成了常规的刺激就业的货币工具。从前，量化宽松的推出就表示着经济金融状况正趋于恶化。然而现在的量化宽松并不是来保证金融机构不倒闭的，它持续推出的前提条件是美国就业数据。

与上述看法不同的是，威尔鑫首席分析师杨易君告诉《英才》记者，1月4日的美联储纪要表明，美联储内部关于希望量化宽松达成目标的分歧在加大，纪要描述了只是这种分歧的存在，但结果依然是主张维持超宽松量化的力量占主导。

数据显示，在2009年10月美国失业率触顶10.2%之后处于逐步回落过程。在随后的3年中，美联储经历了两轮货币释放，但失业率仅从10%上方回落到7.8%附近。而美联储希望达到的最终目标是5.5%。从目前来看，还有很大差距。

“至少2013年，甚至2014年中期以前不用担心美联储会收缩宽松”，杨易君说。

把脉2013黄金路

全球货币超发的大背景没有本质上的转变。

自2001年以来，黄金已经延续了12年的牛市行情。但是2012年的黄金需求较2011年出现了缩水，金价涨幅也在收窄。

伦敦现货金价的走势显示，近十年来，黄金价格的年平均增长率将近20%。然而2012年相较于2011年的增长仅为不到7%，为2002—2012年历年最低。

因此，各大金融机构给出的2013年金价预测值，也相较于2012年偏低。那么，今年是否会成为黄金牛市的转折点？（见左图）

高盛就在其发布的报告中，建议投资者卖出黄金。他们认为，随着经济的逐渐复苏，超低利率的时代似乎要完结了，而实际利率正是影响金价的关键。高盛警告，一旦预计实际利率上升，黄金价格就会下降，同样的事情就曾发生在上世纪80年代。

高盛宣称，黄金多头行情将在2013下半年反转。鉴于此，高盛将12个月目标金价下调7.2%至1800美元/盎司，同时将2014年金价目标值设在1750美元/盎司。

然而摩根士丹利却告诉投资者：“别听高盛的，我们继续看多黄金。”摩根士丹利表示，美元走弱、央行购入黄金、ETF需求、印度需求的回升，是黄金维持牛市的基本面支撑力量。该机构预计2013年黄金均价为1853美元/盎司。

世界上两家金融巨头的对立与分歧，代表了投资界普遍存在的迷茫。

蒋舒就认为，2013年黄金的走势主要取决于美国经济复苏的情况，最重要的指标就是关注失业率的变化，毕竟美联储已经将量化宽松与就业情况紧密的关联在了一起。一旦失业率不断好转，美元就将走强，对黄金的压制作用将会显现。这与高盛的观点大致相同。

经易金业副总经理柳宇宁对黄金未来的预期，与摩根士丹利较为接近。他认为，2013年黄金市场的走势不会太红火，将与2011年9月以后的情形相近，仍是维持调整格局，并且相较2012年1550美元/盎司—1750美元/盎司的区间会有一定的重心下移。但他也告诉《英才》记者，长远看，黄金仍将维持牛市格局，因为全球货币超发的大背景没有本质上的转变，2013年有可能迎来的调整只是中期现象。

杨易君则指出，看待黄金市场的基本面，要盯紧全球信用货币泡沫的趋势相对于实体经济是在放大还是在缩小即可，同时还需关注黄金本身是否产生了明显的阶段性泡沫，这是投资黄金的“大道”。

“综合近几年全球宽松的货币政策趋势判断，我认为3年内有望见到3000美元/盎司的金价”，杨易君对黄金的“牛途”充满乐观。