财务困境下分红保险对寿险公司治理的影响初探

上海财经大学 张兴 李绍智 刘宇升

财务困境下分红保险对寿险公司治理的影响初探

上海财经大学 张兴 李绍智 刘宇升

中国保险业是一个高速成长的行业，随着中国市场经济的发展变革和税收制度改革的深入，保险业必定仍将持续高速增长。由于中国保险业底子薄弱，很多保险公司往往过度追求保费规模的扩张，忽略了技术的问题，加上中国当下投资环境恶劣和投资渠道狭窄，保险公司很可能会遭遇偿付危机的挑战，所以有必要从保险公司偿付能力及经营风险的角度对保险产品进行研究。本文中主要着眼于寿险公司进行研究。

分红保险 财务困境 代理成本 经营风险

在所有寿险中，对公司财务杠杆及经营收益有巨大影响的应属于分红险。经过十二年的发展，分红险在寿险中早已成为保费的领头羊。分红险为消费者提供了相当于银行储蓄本金的保底收益，符合中国消费者的消费心理习惯。加上近年股市及房地产等投资渠道收益萎靡，分红险依靠稳定的收益率以及抗通胀等特点受到消费者的热捧。本文从公司治理的角度，分析在财务困境假设下分红险对代理人成本的影响，以及分红险对寿险公司其他治理方面的影响。

1 分红保险的概念及红利来源

1.1 分红保险的内涵

分红保险属于人寿保险的范畴，通常是指保险公司将上一年度的可分配盈余按照一定的形式分配给客户的一种保险形式，包括现金红利和增值红利等方式。一般来说，分红保险通常将保险公司的实际经营成果以可分配盈余的方式，按照一定的形式和比例向持保人进行分配，因此持保人不但能从保险公司取得可分配的盈余，参与分享保险公司的经营成果，而且还应该承担投保人所规定的保险责任。

根据不同的分类标准，我国的分红保险可分为不同的类型。按照投资的功能进行区分，可以分为保障型分红保险和投资型分红保险两种类型。其中，保障型分红保险的期限从五年起到几十年不等，保障型分红保险的保障份额较高，通常附加各种疾病保障保险或者健康保险，还提供全残保障和人身的保险等；而投资型分红保险的期限则从五年到十年不等，大多只能提供人身保险和全残保险，和保障型分红保险相比而言，不能附加提供各种疾病保险和健康保险，通常以银行的投保分红产品为代表，投资型分红保险的份额较低。

通常而言，分红保险公司的可分配盈余主要来源于分红保险的利差益、费差益和死差益等。其中，利差益指实际的投资回报率高于期望的投资回报率所产生的保险盈余；而费差益期望的投资回报率高于实际的投资回报率所产生的保险盈余；死差益则是指当被保险的实际死亡人数少于期望的死亡人数时所产生的保险盈余。这是三类差益之间既有区别又有联系，是分红保险的主要的盈余来源，除此之外，还包括投资收益、失效收益、残疾意外保险支付、资产增值收益和年金收益差等。

1.2 分红保险的红利来源

从精算角度分析，保险公司的红利主要包括三方面：利差益、死差益和费差益。

1.2.1 利差益

利差益是实际投资所产生的投资回报率高于期望投资所产生的利率时产生的利益。预定的利率一般取决于保险公司厘定费率时所预测的保险存续期间的平均利率，将这个平均利率再按照存续期间折合成复利的形式，大致估算出寿险公司的利率。由于现在市场开放，任何事件都有可能导致利率朝着与期望不一致的方向发展，从而导致较大的利差益。尤其对于1990～2000年的我国来说，由于改革开放和经济发展等因素，利率处于不稳定的状态。

利差益可用如下的计算公式来计算：

利差益=责任准备金总额×(实际投资收益率—预定投资收益率)

1.2.2 死差益

死差益是指当被保险人的实际死亡率低于保险公司所拟定的预定死亡率时所产生的保险盈余。其中实际死差率和预定死亡率与保险公司的业务管理水平和核保核赔的技术水平密切相关。

死差益可用如下的计算公式来计算：

死差益=风险保额×(预定死亡率—实际死亡率)

1.2.3 费差益

费差益是指当保险公司的实际经营费用低于预定的附加经营费用时所产生的盈余。

可用如下的计算公式来计算：费差益=预定附加费用—实际经营费用

通常保险公司充分考虑预定投资回报率、预定死亡率和预定附加费的综合因素来确定某种保险产品的价格，因为一旦保险公司确定了上面三种因素的相关参数，保险产品的价格便随之确定，保险公司便不能任意改变其价格。因此。如果出现实际投资回报率大于预期投资回报率时，保险公司就会出现差益，投保人就能从保险公司按照一定的比例获得相应的分红。由于保险业是一个充分竞争的市场，死差益和费差益比例非常小，分红保单收益大多来自于投资收益。

根据保监会规定，保险公司至少应将当年度分红保险可分配盈余的70%分配给客户，保险公司最多只能留存30%。

2 分红保险对寿险公司治理的影响

分红保险保费收入占寿险公司保费收入的相当大的份额，如此大的比例对公司的资产负债结构有相当的影响。自分红保险推出之日起，分红险不仅因其抗通胀性受到消费者的欢迎而大大提高了保险公司的保费收入，同时其特有的分红特点也对保险公司的治理产生了积极的影响以及更大的挑战。以下就分红保险对公司代理成本、风险选择、信息披露、保单维持率和公司债务几个方面进行分析。

2.1 分红险对代理成本的影响

在公司结构中，如果利益相关者之间存在利益冲突，就会产生代理成本。尤其是公司具有高杠杆，陷入财务困境的时候，如果投资决策对股权价值和债务价值产生不同的影响和后果，那么此时就会发生利益冲突。在某些情况下，管理者可能会采取一些使股东受益但会损害债权人利益的行动，结果导致公司的总价值下降。所采取的策略包括风险转嫁和投资不足等等。从保险公司的角度看，对被保险人所承诺的保险金加上保费的返还额就是负债，被保险人即是保险公司的债权人，保险公司的股东控制着公司的投资决策，股东的终极目标是使自身的利益实现最大化，而投保人则往往关心保险公司的偿付能力，从而在陷入财务困境的时候，在经营、融资和投资上就会产生矛盾，形成代理人成本。而分红保险的发行在一定程度上能够减少风险转嫁和投资不足的矛盾。

2.2 分红险对保险公司经营的风险选择的影响

国外的保险公司通常在其评价体系中已经包含了对经营风险的评估，已有的研究结果表明，采用A.M.BEST的评价体系来做风险评价时，如果显示的评价级别越高，则意味着保险公司经营的风险就越低，反之则相反。因此，对于经营风险较大的公司而言，选择分红保险可以有效地约束经营风险。另一方面，保险公司自身也不能任意接受风险大的项目来盲目地提高自身的经营收益，必须经过各方面严格的评估后才可行。

然而，如果保险公司纯粹为了效益，没有平衡好速度和质量、结构和效益，一味追求保单的规模，盲目地发行分红保险使得规模远超正常范围时，分红保险也会对公司的经营风险产生负面影响。因为一旦市场达到相对饱和，保费的收入会对保险公司的资金链产生影响，进而影响客户的利益。从投保人对保险的持续性投保的角度考虑，一旦分红没有达到客户的预期期望，一方面客户会对保险产品丧失积极性和信心，另一方面也可能会导致退保现象的出现。另外也可能导致投保人从分红保险转投其他的收益产品，如股市和楼市等，特别是当国家的经济形势较好的时候和分红保险产品的收益大大低于预期的时候。

2.3 分红险对保单维持的影响

由于股东有权修改投资项目和红利政策，而一般的长期交费险种的保费由于十分均衡，导致被保险人购买此类一般保险所支付的购买费用相对恒定，无法适应市场的变化。因此在效率市场上，如果保险公司的竞争关键点没有从起始费率上和使用分红险上转移和变通，则会导致拥有长期的险种的投资者退出保险。分红保险具有看涨期权与保险的双重性质，为被保险人提供比较灵活的选择，从而为投资者维持长期保单提供了一定的支持。

2.4 分红险对公司债务的影响

分红险对寿险公司也有不利的影响。2010年以来，分红保险规模增长显著，在保险市场上占据主要地位已是不争的事实，保险公司扎堆推出新产品，在有的公司甚至份额已超90%。

顾名思义，分红必须是在公司有业绩，有收益的时候才能够将红利更多地分给投资者。红利作为返还给投资者的现金流，势必会对公司的负债造成影响。但现在保险市场竞争激烈，不少保险公司为了抢夺市场，竞争性提高红利支付，甚至无视红利支付对公司负债造成的重大影响，导致公司陷入财务困境的风险增加。分红保险往往依靠红利支付的收益率抢占分红保险的市场份额，采用平滑红利的方式也使得保险公司现实红利与红利承诺支付的不匹配。尤其在投资市场低迷时期，虽然分红保险闪耀一时，但是也给保险公司的资金投资操作带来了巨大的挑战。

复杂的杠杆负债通常会产生一系列的现金流风险。寿险公司的现金流风险体现在资产与负债的现金流在数额和时间上没有很好的匹配，从而导致资产的现金流持有小于负债的现金流需求，最终形成现金流支付的缺口。

支付缺口的计算公式如下：

支付缺口 = 流动负债 - 流动资产

当支付缺口小于等于0时，负债现金流的需求可以满足资产的现金流。当支付缺口大于0时，满足负债现金流的需求不能满足资金的现金流，就会出现支付危机。在实际的经营活动中，分红寿险现金流的风险表现为分红保单期望的利率高于寿险公司的资产组合的实际利率、投保人大规模退保或保单贷款、寿险公司的资产组合的到期日与许多保单的到期日的现金流结构没有完全匹配的情况。

公司的财务杠杆过高所产生的现金流的风险会对公司带来诸如资产损失、寿险公司信誉度降低、信用危机的产生等风险。所以，盲目过分扩大分红保险也给公司的治理和经营利益带来负面的影响。

3 结论与建议

从上述分红保险对公司影响的分析可以看出，分红保险无论是对于公司的负债结构还是经营者与债权人的博弈，都有着十分重要的影响。在此，本文对分红保险的发展提出一些建议。

(1)改变以盲目恶性竞争，扩大市场规模为目标的经营思路，综合考虑分红保险产品的定位、承保成本、风险等因素，明确保险产品的经营思路，同时要以客户为中心建立起自身的产品竞争优势，抑制恶性竞争导致的保险公司财务风险增加。

(2)加强分红保险业务管理，控制不必要的费用支出(如在公司中完善管理信息系统设备，通过专业化管理降低成本)，降低经营成本。除死差异、利差益与费差异外，将其他分红保险收益来源因素予以加强，例如将保单续保率提高等，从而对红利产生贡献。

(3)建立投资能力较专业化、高效化的投资机构，提高投资回报率。只有在具有时期较长且较稳定的分红后，客户才能留在分红保险中，换而言之就是保险公司必须具有较高的投资回报率。因此，保险公司为提高自身盈利能力，必须成立相关资产管理机构、培养招聘综合型投资人才进行专业化的投资管理，才能使公司红利稳定，竞争力加强。

(4)加强宏观政策调控水平。为避免保险公司恶性竞争，对分红保险红利支付进行超出自身能力的承诺，必须加强分红保险产品的监控力度，如要求保险公司每年及时向保监会提供各种财务报告，让保监会能够及时了解各公司财务是否产生了隐患。

当然，分红保险不仅仅是对于公司的经营有影响，它对投资者的资产组合选择，或者是对于抗通胀，都有着不小的作用。期望分红保险在经过改观了如今所存在的问题之后，更好地成为一种为投资者牟取收益的保险产品。

[1] 张爽.中国分红保险的发展现状及对策分析[J].企业导报,2010(6).

[2] 张宁.分红保险中的红利来源分析[J].金融基层研究,2008(1).

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1005-5800(2013)08(b)-084-02