QFII在中国证券市场十年的发展和投资策略的研究

【摘要】2003年7月9日，在上证综指为1503.31的点位上，首家QFII——瑞士银行，下了QFII在中国证券市场的第一单，买入了宝钢股份、上港集箱、外运发展和中兴通讯四只股票，拉开了QFII正式投资中国A股市场的序幕。本文分析和研究十年来QFII在中国证券市场的发展轨迹和投资策略。

【关键词】QFII；中国证券市场；发展；投资策略

文章编号:ISSN1006—656X(2013)06 -00022-01

2002年11月7日，中国证监会与中国人民银行联合发布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，2002年11月28日，国家外汇管理局发布了《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行规定》，明确了QFII托管人管理、投资额度管理、帐户和汇兑管理以及监督管理等问题，这两个政策都于2002年12月1日起正式实行。2002年12月1日上海证券交易所和深圳交易所分别发布了各自的《合格境外机构投资者证券交易细则》，标志着QFII进入实质性操作阶段。

一、QFII制度的含义

QFII (Qualified Foreign Institutional Investors)制度，即合格的境外机构投资者制度，是指允许合格的境外机构投资者在一定条件和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核可转为外汇汇出的一种市场开放模式。QFII制度作为一种过渡性制度安排，成为了那些货币没有自由兑换、资本项目未完全开放的新兴国家或地区实现有序、稳步开放的特殊通道。

二、QFII在中国的发展轨迹

（一）QFII家数逐年递增

随着2003年5月23日瑞士银行成为中国证券市场发展过程中第一家获得中国证监会资格批准的合格境外机构投资者，QFII获批的数量逐年增加，截止至2013年4月QFII的家数已达到220家。其中，2003年12家，2004年13家，2005年7家，2006年18家，2007年0家，2008年23家，2009年19家，2010年13家，2011年29家，2012年72家，2013年（截至2013年4月份）14家。2012年成为QFII获批数量最多的年份（数据来源于中国证券会网站）。

（二）QFII来自于全球五大洲

从QFII的组成结构上看，形成了以亚洲为中心辐射全球五大洲的格局，香港和美国成为QFII数量最多的国家。亚洲114家（其中香港34家，台湾19家，日本19家，韩国18家，新加坡17家，马来西亚3家，阿联酋1家，泰国1家，科威特1家，卡塔尔1家），欧洲58家（其中英国23家，法国7家，瑞士6家，荷兰5家，卢森堡5家，德国3家，瑞典3家，比利时2家，挪威1家，意大利1家，西班牙1家，爱尔兰1家），美洲44家（其中美国34家，加拿大10家），大洋洲3家（其中澳大利亚3家），非洲1家（其中南非1家）。

（三）QFII投资额度逐年增加

QFII获得国家外汇管理局批准的投资额度逐年递增，截至2013年5月31日累计批准额度为425.03亿美元，且2012年达到获批额度峰值。各年额度分别为：2003年17亿美元，2004年17.75亿美元，2005年22.2亿美元，2006年34亿美元，2007年9.5亿美元，2008年33.98亿美元，2009年31.27亿美元，2010年31.5亿美元，2011年19.2亿美元，2012年158.03亿美元，2013年（截至2013年5月31日）51.2亿美元（数据来源于国家外汇管理局）。

三、QFII的投资策略

（一）QFII的择时策略

QFII在A股市场的投资一向遵循“低买高卖”的择时策略，而与大多数中小投资者“追涨杀跌”的买卖时机大相径庭，通过以下的分析希望能给中小投资者一些择时启示。2003年7月9日瑞银第一单拉开了QFII投资沪深A股的序幕。2003年上市公司公布的年报中显示前十大流通股东中只有3家QFII持有19只A股，而2013年一季报则显示有62家QFII持有189家A股，在近十年的时间里这两个数字分别增加了大约20倍和10倍。如何管理好上百亿的QFII资产，控制好投资风险，达到资产的保值、增值，在低位买进股票、高位进行阶段性的减仓的择时策略就尤为重要。

择时策略一：不管大盘点位如何，甚至在大盘持续下跌的情况下，如果沪深两地上市的优秀公司的股价被严重低估，就可能会被QFII建仓并长时间持有。QFII进入A股市场正是市场低迷的时候，股指经过长期的下跌，个股的投资价值凸现，一些优秀上市公司的股价都跌到其合理估值水平以下，在国内中小投资者还在犹豫不决、甚至低位“割肉”时，QFII已悄无声息的逢低吸纳。

择时策略二：不管大盘点位如何，甚至在大盘持续上涨的情况下，只要上市公司的股价被严重高估，就可能会被QFII进行阶段性减仓。2005年6月，随着三一重工等首批股权分置改革试点的顺利实施，投资者的信心逐步得到恢复，买股的意愿不断增强，导致股票指数持续上扬，此时的股票行情还处于恢复性上升阶段。但是随着股指的大幅上扬，股价与合理的估值水平相比有一定的高估嫌疑，尽管大盘还有上涨的潜力，但QFII作为理性投资和价值投资的倡导者，对手中持有的股票进行理智的操作，对股价高估的品种进行阶段性的减仓。

（二）QFII的择股策略

1、以价值和成长为主线

QFII的投资一贯遵循价值发现的投资原则，通过研究上市公司的成长性、对股东的回报、公司治理结构和内控制度的健全与否来选择投资标的。从瑞银第一单所选择的宝钢股份、上港集箱、外运发展和中兴通讯四只股票可看出其选择的都是一些价值型的公司进行投资。

2、以持有行业龙头个股为核心

QFII重仓的股票一般都是所在行业的龙头公司，因此选择国内行业龙头企业的大盘蓝筹股的选股策略一直贯穿于十年投资的始终。上市公司各年年报显示前十大QFII交叉持股都是行业的龙头企业。如2007年6家QFII持有深天马A1146.23万股、5家持有美的电器13564.73万股、5家持有中兴商业1720.78万股、4家分别持有四川美丰1024.18万股、鑫茂科技543.78万股、铁龙物流2854.77万股、太极集团1025.52万股、长城电工1152.09万股、钱江水利2320.40万股、世茂股份4392.33万股；2008年持有大唐发电、华天酒店、美的电器、獐子岛、白云机场、中国国贸、铁龙物流、海螺水泥、龙溪股份、隧道股份；2009年持有强生控股、古越龙山、用友软件、宝钢股份、大唐发电、本钢板材、苏泊尔、安源煤业、世茂股份、伊利股份；2010年持有强生控股、水井坊、大唐发电、五粮液、鞍钢股份、中国人寿、华天酒店、美的电器、格力电器、金科股份；2011年持有双汇发展、用友软件、华菱钢铁、顺鑫农业、伊利股份、山东海化、华新水泥、中国国贸、五粮液、宝钢股份；2012年持有格力电器、中国交建、中国铁建、水井坊、伊利股份、用友软件、海螺水泥、中国中铁、贵州茅台、厦门空港；2013年3月持有格力电器、水井坊、中国交建、上海机场、海螺水泥、亚夏汽车、外运发展、伊利股份、用友软件、贵州茅台。

【参与文献】

[1]刘树军.QFII进入中国指引[ M ].北京：中国金融出版社，2003.

[2]李锋.QFII制度对沪深股市日收益率波动性影响的实证研究 [ J ]. 生产力研究，2009（15）.