从一则案例读进口企业融资租赁风险及其防范

■ 刘克芳 九江学院

融资租赁产生、兴起于欧美国家，20世纪 80年代进入我国，与银行信贷、证券、保险、信托并称为金融五大产业。融资租赁将信贷与贸易相结合,集融资与融物为一体，在我国进口贸易融资中，具有不同于其他融资方式的独特优势。

现阶段，我国的产业结构正由加工型产业向技术升级、自主研发型产业转型，需要大量资金引进国外先进技术、人才和设备，加大了进口企业的融资压力。融资租赁则可以其优势，有效地规避国际贸易壁垒，提高技术、人才和设备进口的成交率。对于开展融资租赁的进口企业而言,融资租赁有两大优势：突破信贷额度,开辟新的资金渠道；获得优惠政策，融资租赁以融物代替融资,形成固定资产,是一种投资行为，一般会获得国家的优惠政策,例如国外对某些设备的融资租赁实行投资减税、提供优惠利率贷款等，我国对某些租赁物件加速折旧。当然，融资租赁在给进口企业带来收益的同时,也会产生资金无法有效运转、财务危机等融资风险。因此,研究如何防范融资租赁风险,对进口企业而言，具有非常重要的现实意义。

一、案例介绍

中国A航空公司与国外某厂商就购买一架2012年5月31日交付的A320飞机签订协议，飞机价款总额3000万美元。由于国家给予的资金有限,且 A航空公司自有资金积累无法满足资金需求，因此A航空公司决定对这架飞机采用融资租赁的方式，进行外部融资。A航空公司对此次融资租赁的要求如下:货币尽可能用美元；融资租赁期限不少于10年；余值不低于20%；报价的最后日期为2012年3月31日等。

A航空公司向几家银行和租赁公司发出了融资租赁的报价邀请，对收到的报价进行评估后,A航空公司认为日本的B租赁公司、C银行提交的融资租赁方案价格较优，其报价分别如下。

(一)B租赁公司的融资租赁方案

由中国银行总行对A航空公司的支付义务进行担保,出租人是B租赁公司全资拥有的由不多于9家日本中小型企业组成的一家特殊目的公司。融资租赁开始日期为2012年5月31日,租赁期限为10年,在租赁期内,飞机的所有权由出租人拥有。出租人将提供飞机价款大约20%的款项,其余大约80%的飞机价款由贷款人提供，贷款人为承租人和出租人均可接受的国际银行在日本的分行,贷款票面货币为美元,年利率9%,每年按360天计算,本金和利息每半年偿还一次。租金需以日元和美元支付。租赁到期日,承租人有权以原飞机价款的大约40%（余值）,从出租人处购得飞机。如果承租人放弃购买飞机,则出租人可将飞机送到市场上拍卖，若出售飞机时价格低于残值,承租人将支付售价和残值之间的差价，这部分差价相对于贷款的部分以美元支付,而余额以日元支付。承租人必须按行业惯例合理投保,出租人和承租人各自负责自己的相关费用。

(二)C银行的融资租赁方案

由中国银行总行对A航空公司的支付义务进行担保,出租人是由C银行在开曼岛注册的一个特殊目的公司,贷款人为承租人和出租人均可接受的、由C银行牵头组成的国际银团。贷款人将提供飞机价款的80%,票面货币为美元,协议生效日为2012年5月31日，贷款期限10年，在租赁期内,飞机的所有权由出租人拥有。贷款利率是基于6个月的LIBOR加120个基点而定的浮动利率,根据贷款人签定的利率调期合同掉换为固定利率，浮动利率以实际天数/360天为基础进行计算,利息每半年后付。出租人以投资人的名义提供飞机价款的大约20%,投资货币为美元,期限是5年,投资利率以6个月的LIBOR加100个基点计算的浮动利率掉期为固定利率,浮动利率以实际天数/360天为基础进行计算,利息每半年后付。

二、案例分析

A航空公司根据融资租赁决策的因素及方法，对B租赁公司和C银行提出的融资租赁方案从经济性、可靠性和风险性等方面进行比较,以选择更优的融资方案。从经济性的角度而言，B租赁公司的融资租赁方案要优于C银行的融资租赁方案，B租赁公司的融资租赁方案属于日本杠杆租赁方案，出租人根据日本税法享有折旧、利息所得等税务优惠，可以与承租人分享一部分收益。从可靠性角度而言，B租赁公司的母公司是一家实力雄厚的大银行，B租赁公司在国际融资界经验丰富,拥有有良好的声誉,且与我国各航空公司开展过多次良好的合作,而C银行则差一点。从风险性的角度而言，两种方案都面临着利率风险、汇率风险、余值风险和现金流动性风险。经过综合分析,A航空公司认为B租赁公司的融资租赁方案比较优惠和可靠，决定选择B租赁公司为该飞机融资。下文将重点从该案例中分析进口企业在融资租赁中面临的主要风险及其防范。

(一)利率风险

利率风险是指利率变动给进口企业（承租人）带来损失的可能性。在本案例中，B租赁公司和C银行的融资租赁方案均为A航空公司安排了以固定利率方式支付租金,这样有利于规避利率风险，计算经营成本和安排资金。不过，对A航空公司而言，如果利率将会上升,固定利率方式则可使其减少租金支出，规避了利率风险；如果利率将会下降,固定利率方式实际上增加了租金支出。是否应该使用固定利率支付，何时将浮动利率转为固定利率，主要取决于LIBOR的走势。如果LIBOR处于高点，不能将浮动利率转为固定利率，LIBOR处于低点，则可以这样做，这就需要的财务人员对LIBOR走势进行准确判断了。

(二)汇率风险

汇率风险是指汇率变动给进口企业（承租人）带来经济损失的可能性。在本案例中，A航空公司为了规避汇率风险，对此次融资租赁提出了货币尽可能用美元的要求，因为美元是一种可自由兑换货币，便于资金的调拨，当汇率发生变动时，可以通过各种金融交易来避险。

B租赁公司的融资租赁方案中,租金需以日元和美元支付。由于日元兑人民币，美元兑人民币的汇率在不断变化，如果日元、美元贬值，而人民币升值的话，A航空公司就能获利，相反就会亏损。如果A航空公司不想承受美元、日元升值的风险，就要采取适当的方法来防范汇率风险。

(三)余值风险和现金流动性风险

租赁资产担保余值是指由承租人（进口企业）或与其相关的第三方担保的资产余值,当租赁资产的租赁期满时，其实际价值低于租赁资产担保余值时,由承租人（进口企业）或与其相关的第三方补足这一差价。在本案例中，A航空公司为了防范余值风险，对此次融资租赁提出了余值不低于20%的要求。

现金流动性风险是指承租人（进口企业）在租赁期内不能按期支付租金从而违约的风险。出租人为了尽早收回投资，规避风险,一般限定租赁期为5-10年,比租赁资产的可使用寿命短很多,从而加大了承租人（进口企业）每期偿还租金的压力,使得承租人（进口企业）的现金流动性风险增加。

在本案例中，A航空公司为了防范现金流动性风险，延长支付期限，对此次融资租赁提出了融资租赁期限不少于10年的要求。

三、进口企业防范融资租赁风险的做法

在本案例中，A航空公司针对出现的各种风险，采取了相应的防范措施，值得进口企业在融资租赁实务中借鉴。笔者将介绍几种实用的防范融资租赁风险的对策。

（一）利率互换交易的风险防范

利率互换是交易双方在相同期限内，交换币种一致、名义本金相同，但付息方式不同的一系列现金流的金融交易。利率互换可以是固定利率对浮动利率的互换，也可以是一种计息方式的浮动利率对另一种计息方式浮动利率的互换，但计息的名义本金的币种必须是一致的。

本案例中，A航空公司需要偿还一笔期限为10年、固定利率为9%，金额为2400万美元的贷款，A航空公司可以通过利率互换来节省成本。假设，另有一家英国企业（B公司）希望能够借入10年期浮动利率的等值人民币，他们在国际金融市场上能获得人民币资金和美元资金的筹资成本如下表所示。

从表1可以看出，A航空公司、B公司可以通过利率互换来节省成本。A航空公司可以在人民币资金市场上以 LIBOR的浮动利率筹借等值于2400万美元的人民币，B公司则在美元资金市场上以9.0%筹借2400万美元，然后A航空公司把人民币以利率LIBOR+0.675%借给B公司使用，B公司则把2400万美元以9.225%为成本借给A航空公司使用，即进行利率互换。由于A航空公司的实际筹资成本为：9.225%+LIBOR-（LIBOR+0.675%）=8.55%，比直接从浮动利率美元市场筹借美元，节约筹资成本9.0%-8.55%=0.45%。

表1 A航空公司、B公司筹集人民币与美元的成本比较

（二）利率期货或期权交易的风险防范

利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的金融期货。进口企业在融资租赁过程中，为了防止利率上升造成成本增加，可进行卖出利率期货套期保值交易来避险。在本案例中，A航空公司可以在期货市场上先卖出美元利率期货合约，等到在现货市场上需要支付美元租金时，再在期货市场上将合约的空头部位进行平仓，这样可以用一个市场上的盈利来弥补另外一个商场上的亏损，达到避险保值的目的。而利率期权交易则是以利率作为基础资产的期权交易。

本案例中，A航空公司可以支付期权费后向银行买入6个月，协定利率为5%的利率上限。6个月后，如果LIBOR上升为6%，A航空公司选择行使该期权，即银行向A航空公司支付市场利率和协议利率的差价6%-5%=1%，A航空公司有效地固定了其债务利息；如果LIBOR利率低于5%，A航空公司可选择不实施该权利，而以较低的市场利率支付债务利息。

(三)规避汇率风险的防范

合同订立前，遵循以下三个原则，选择好计价货币以规避风险：其一，计价货币必须是可自由兑换货币。可自由兑换货币可随时兑换成其他货币，既便于资金的应用和调拨，又可在汇率发生变动时，便于开展风险转嫁业务，从而达到避免和转移汇率风险的目的。其二，争取用软货币计价。其三，多种货币结合法。一般采用软硬货币各半的方法，常用的是两种软币和两种硬币搭配。这样，不同货币汇率变动的风险就在很大程度上互相可以抵消了。本案例中，A航空公司对此次融资租赁提出了货币尽可能用美元的要求，因为美元是一种可自由兑换货币。

合同订立后，通过外汇交易来避险，具体方法有：

1．远期外汇交易方法：远期外汇交易是指进口企业通过与外汇银行签订远期外汇交易合同的方式预约购买某种外汇，防范外汇风险的方法。远期外汇交易可把成交后第二个营业日之后的汇率提前固定下来，广泛地用于防范汇率风险。本案例中，A航空公司可以和银行签订买进美元的远期外汇交易协议，这样就可以事先约定好购买美元的汇率，规避美元汇率上涨的风险。

2．外汇期货交易方法：指进口企业通过在交易所内买卖外汇期货合约来防范汇率风险的方法。进口商一般通过多头套期保值来避险。本案例中，A航空公司可以先在期货市场上买进美元的期货合约，付汇时再卖出期货合约对冲，若美元汇率涨，在期货市场上就会获利，可以通过期货市场的盈利来弥补现货市场上的亏损，达到避险保值的目的。

3．BSI方法：BSI法即借款-即期合同-投资法。进口企业在有应付外汇账款时，为防止汇率风险可先借入相同数量的本币，然后将本币换成外币，最后用外币进行投资。本案例中，A航空公司可以先借人民币，然后将人民币兑换成美元，用美元进行投资。

4.LSI方法：LSI法即提前收付-即期合同-投资法。进口企业先与交易对方协商,在得到一定折扣的情况下,提前支付该笔资金，然后买入等额的即期外汇偿还该笔应付账款。本案例中，A航空公司在得到折扣的条件下，可以买入美元，用美元偿还租金。

(四)余值风险和现金流动性风险的防范

一般情况下，租赁资产的余值风险都是由承租人承担，租赁资产担保余值越低,租金就越多；租赁资产担保余值越高,租金就越少。因此,租赁资产担保余值会对承租人支付的租金和经营现金流产生很大的影响。承租人在确定资产担保余值时,应该很好地预测项目未来现金流量、租赁资产未来的市场价格和融资租赁。

为防范现金流动性风险,承租人首先应该确定合理的租赁期限，租赁期限越长,每期租金越少,但利息总额就越多；租赁期限越短,每期租金越多,但利息总额就越少。其次，承租人可以在租赁合同中增加弹性较强的租金支付条款，如提前付款、延期付款、递减或递增支付和延长支付期限等。

在本案例中，A航空公司为了防范余值风险和现金流动性风险，对此次融资租赁提出了余值不低于20%、租赁期限不少于10年的要求。▲