企业并购的财务风险及其防范

罗颖

【摘 要】企业并购因其能够为企业带来诸如规模经济、资源配置、组合协同等而为今世界各国企业所追逐。但是，企业并购将对财务产生直接的影响，相应对财务带来较大的风险。本文从我国企业并购中遇到的的财务风险中进行探讨，并提出相应的防范对策。

【关键词】企业并购；财务风险；防范

一、企业并购的含义与特征

（1）企业并购的含义。企业并购（Mergers and Acquisitions，M&A）包括兼并和收购两层含义、两种方式。国际上习惯将兼并和收购合在一起使用，统称为M&A，在我国称为并购。即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。企业并购主要包括公司合并、资产收购、股权收购三种形式。（2）企业并购的特征。一是并购主体是具有相应的民事行为能力的企业或个人，以企业为主。在我国，无论是国内企业之间的并购还是国内企业与外国企业之间的并购，参与并购的国内主体是企业。参与并购的企业，不仅局限于法人，非法人的企业也可以是企业并购行为主体，但自然人、个体工商户、农村承包经营户、其他组织以及政府不能成为企业并购的行为主体。二是并购客体是目标企业的控制权，企业并购的目的是取得目标企业的财产所有权或经营控制权。企业并购的目的无非是取得目标企业的经营控制权，从而将目标企业直接或间接地纳入自身所属企业的控制之下，充分发挥企业并购的经营协同效应、财务协同效应和市场份额效应等优势。三是企业并购中产生的权利、义务关系复杂企业形态多种多样，并购手段、过程更是复杂、繁琐，这就必然要求并购行为必须受多个法律部门从不同层次、不同角度分别加以调整，从而产生多种法律关系，多种法律规定的权利义务关系。

二、企业并购的动因分析

企业实施并购行为，往往有多方面的原因借鉴相关研究文献，归结起来，主要有以下三个方面的动因。（1）扩大企业的经营规模。通过并购实现企业经营规模的扩大，可以让并购企业获得规模经济效益。所谓规模经济，是指随着企业生产和经营规模的扩大而出现的收益不断递增的现象。当规模增大时，企业的单位投资可获得更高比例的经济效益，或者是在规模达到某一水平后单位成本和交易费用下降。（2）降低企业的交易费用。交易成本理论认为，企业并购是出于效率方面的考虑，是企业内的组织协调对市场协调的替代，其目的是为了降低交易成本。通过纵向并购，并购企业与上游企业或下游企业进行合并，将原先的市场买卖关系转变为企业内部的行政调拨关系，实现了市场外交易费用的内部化，即用费用较低的企业内交易替代费用较高的市场交易。此外，并购还可以使企业获得较为确定的投入要素的供给或产品市场，并有效消除企业外部环境中的一些不确定因素，从而也能实现交易费用的降低。（3）实现企业的多元化经营。多元化经营战略是指企业采取在多个相关和不相关的领域中谋求扩大规模获取市场，创造效益的长期经营方针。企业开展单一的产品经营活动，固然可以实现集中化经营，但也容易遭受市场风险的侵袭。并购企业一般都是通过混合并购的方式开展多元化经营，由于不同产品的收益率不同，对经济环境变化的反应程度也有所差异，从而可以在一定程度上使并购企业的业绩趋于平稳，降低并购企业的经营风险，并拓展其成长空间。

三、企业并购的财务风险分析

企业在并购时可能面临的财务风险，主要体现在以下三个方面：（1）流动性风险。流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业的经营风险。如果自有资金投入不多，企业必然采用举债的方式，通常目标企业的资产负债率过高，使得并购后的企业负债比率和长期负债都有大幅上升，资本的安全性降低。若并购方的融资能力较差，现金流量安排不当，则流动比率也会大幅下降，影响其短期偿债能力，给并购方带来资产流动性风险。（2）融资风险。企业并购需要大量资金，但由于我国目前资本市场发育还不完善，银行等中介组织也未能在并购中充分发挥其应有的作用，使企业并购面临较大的融资风险。融资风险主要表现在能否及时获得并购资金，融资的方式是否影响企业的控制权，融资结构对并购企业负债结构和偿还能力的影响。（3）价值评估风险。价值评估风险包括对自身和目标企业价值的评估风险。企业在作出并购决策时，必须估量自身是否有足够的实力去实施并购，主要表现为没有充分地发掘企业的潜力或过高地估计了企业的实力；对目标企业价值的评估风险主要体现在对未来收益的大小和时间的预期，如果信息不真实或者在并购过程中存在腐败行为，都会引起并购企业的财务风险和财务危机。

四、企业并购财务风险的防范对策

在并购过程中应有针对性地控制风险的影响因素，降低财务风险。如何规避和减少财务风险，可以采取下列具体措施：（1）改善信息不对称状况，采用恰当的收购估价模型，合理确定目标企业的价值，以降低目标企业的估价风险。由于并购双方信息不对称状况是产生目标企业价值评估风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请投资银行根据企业的发展战略进行全面策划，审定目标企业并且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，从而对目标企业的未来自由现金流量做出合理预测，在此基础之上的估价较接近目标企业的真实价值。另外，采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。企业价值的估价方法有贴现现金流量法、账面价值法、市盈率法、同业市值比较法、市场价格法和清算价值法，并购公司可根据并购动机、并购后目标公司是否继续存在以及掌握的资料信息充分与否等因素来决定目标公司的合理评估方法，合理评估企业价值。（2）从资金支付方式、时间和数量上合理安排，降低融资风险。并购企业在确定了并购资金需要量以后，就应着手筹措资金。并购的支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种，其中现金支付方式资金筹措压力最大。企业在并购的过程中选择支付方式时应当遵循的原则是：资本结构最优化原则、支付成本最小化原则、股权稀释最小化原则。现金支付方式可以使企业很快就可以得到比较确定的收益，对并购一方的影响只是一次性的，它既不会产生股权未来收益的稀释，也不会导致其控制权的转移与分散。因此，现金支付方式在企业并购法中是最先被采用的方式。股票支付方式可以缓解融资压力，也能分散未来资产重组与经营风险。现金、股票组合的支付方式是采取现金支付和股票支付方式的相结合，在交易过程中，并购一方就不用担负巨额现金流的压力或不用为了确定换股比例而发生一些激烈的，讨价还价和主并企业的股权被过量稀释、股票价格过分走低的趋势。（3）选择融资渠道，利用财务杠杆。企业在并购过程中应该尽量地开阔其融资渠道，要有利于企业能够按时筹集到巨额的现金流量，解决资金不足的问题。企业可以在确保财务风险相当低的情况下，采用负债融资和混合融资的方式去使企业能够发挥财务杠杆的效用。并购一方的并购价格一般都低于其真实价值，通过负债融资和混合融资的方式，并购一方就可以得到被并购一方的增加了的资产价值。企业利用短期的债务融资方式去经营长期性的事项，高额的负债压力让企业难以承受以致蒙受及大的财务风险，财务杠杆严重失去其有利性。因此，企业在并购的过程中应该选择科学、正确的融资方式，能够及时、足额地筹集到并购所需要的资金，投入生产经营活动以增加利润保证企业可持续发展。在面对金融风暴的袭击下，要想办法建立合理、稳健的融资模式，有强硬的资金结构防止不良的市场态势增加了企业的财务风险。

参 考 文 献

[1]王化成等.高级财务管理[M].中国人民大学出版社，2006

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[4]翁怀茹.关于我国企业财务风险防范措施的探讨[J].企业导报.2010（4）