浅谈股利政策的影响因素

李震坤

【摘 要】在利润分配的实践中，股利政策的制定受到各种因素的影响和制约，公司只有在认真审查的基础上才能制定出符合实际情况的股利政策。本文介绍了影响股利政策的主要因素，以便在制定政策时能够更加具有针对性。

【关键词】法律因素；债务契约因素；公司自身因素；股东因素

一、法律因素

为了保护投资人的利益，政府通常会制定《公司法》等法律来制约公司的股利分配。影响公司股利分配政策的主要法律因素包括：（1）资本保全约束。资本保全是为了保护投资人利益而做出的法律限制，例如股份公司只能用当期利润或留存收益支付股利，而不可以用募集资本进行分配，目的在于保全股东资本；（2）企业积累约束。这要求企业在股利分配之前提取各项公积金，例如我国法律规定股份公司按照税后利润的10%提取法定公积金，有利于提高企业的生产经营能力；（3）企业利润约

束。利润是支付股利的前提，我国法律规定以前年度利润弥补完之后，若有剩余利润，才能用于分配；（4）偿债能力约束。公司在分配股利时，必须保持充分的偿债能力，必须考虑到现金的充足情况。

二、债务契约因素

基于公司发放过多股利会影响偿债能力等因素的考虑，债权人一般要在债务契约中规定对股利分配进行约束的条款。这种限制性条款一般包括：（1）规定每股股利的上限额度；（2）规

定将来的股息仅能用贷款协议签订后新增的收益来支付，而不能动用签订之前的留存收益；（3）规定公司的流动比率，利息保障倍数低于约定标准时，不可以支付股利；（4）规定公司的盈利水平达到约定标准时，方可进行分配；（5）规定股利支付率不超过一定标准。限制公司的股利支付，有利于增加公司的留存收益，扩大投资规模，强化生产经营能力，保证公司按期偿还债务。

三、公司自身因素

公司自身因素的影响指的是公司内部因素以及面临的环境，机会对股利政策的影响。包括现金流量，筹资能力，投资机会，资金成本，盈利状况，公司所处的生命周期等。（1）现金流量。公司的经营必须以充足的现金流量为前提，否则会影响正常运转。在分配股利时，必须考虑到这样的做法对公司现金和资产流动性的影响。若现金流量充足，应当适当提高股利水平，反之则应当限制股利的支付水平；（2）筹资能力。不同企业资本市场筹资能力有差异，故公司应当结合自身的筹资能力来确定股利分配水平。若筹资能力比较好，则考虑较高的股利支付水平，反之则应当减少股利支付；（3）投资机会。进行股利分配时还要考虑到未来扩张对资本的需求，若具有较好的投资机会，则现阶段应当少分配股利，增加留存收益，将其用于扩大再生产，反之则考虑增加现阶段股利的分配；（4）资金成本。资金成本一定程度上是对公司筹资方式的约束，而筹资方式可以分为内部筹资和外部筹资，其中利用留存收益是典型的内部筹资方式，具有成本低的优点。若公司支付过高水平的股利，同时大量进行外部筹资，则会导致资金成本过高，影响股东权益；（5）盈利状况。若公司预期未来一段时间内会稳定地盈利，则会考虑支付较高水平的股利，反之股利水平会定的低一些；（6）公司所处的生命周期。按照生命周期假说，公司的生命周期分为初创阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。一般来说，初创阶段和成长阶段倾向于不支付股利或支付低水平的股利，成熟阶段则会增加股利的支付，股利的支付水平也有所提高，到了衰退阶段，公司往往采取特殊的股利政策，例如回购股票。

四、股东因素

一般说来，影响股利政策的股东因素有以下几个方面。（1）追求稳定回报，规避风险的考虑。一些股东倾向于定期获得稳定的股利，反对公司过多增加留存收益，还有一些人认为留存收益用于投资的回报具有很大的不确定性，因而倾向于获得现金股利；（2）控制权被稀释的担忧。大股东担心发放过多现金股利后，公司需要大量筹集资本用于日常生产经营活动，为了维持原有的控股比例，大股东需要支付额外的现金，这就有可能会使其对公司的控制权被稀释；（3）规避所得税的考虑。世界上大多数国家红利所得税税率都高于资本利得所得税税率，这样的规定会导致高收入的股东反对公司发放过多现金股利，而低收入的股东由于税负较轻，可能会赞同多分发股利。根据我国税法规定，股东从公司获得的红利应当按照20%的比例缴纳个人所得税，而股票交易获得的资本利得尚未开征个人所得税，因而股价的上升比分到现金股利有更好的避税功能。

除了上述因素，影响股利政策的还有行业等因素。尽管行业因素也许不是最主要的，但是在实际制定股利政策时，有时候看似次要的因素在一定情况下也会转化成主要因素，这就要求政策制定者具有整体观念。总之，只有在综合全面审查的基础上，结合公司实际，才能制定出合理有效的股利政策。

参 考 文 献

[1]中注协.CPA财务成本管理[M].中国时政经济出版社，2012

[2]罗斯.公司理财原书第九版[M].机械工业出版社，2012