武汉健民：业绩不佳 股权激励恐落空

王博文

12月17日，武汉健民（600976）发布了一份与众不同的股权激励方案，该方案首先提出了各考核年度的基本期望股价，并以此为参数，动态计算各年度的权益授予总量与授予价格。但《股市动态分析》周刊记者发现，该公司过往业绩不佳：营业收入增长疲软、净资产收益率停滞不前。因此，以各年度基本期望股价为纽带的股权激励既有可能落空，也在很大程度上背离了股权激励的初衷。

近四年来业绩不佳

武汉健民从事中成药的研发、生产和销售，重点开发小儿用药、老年用药，主打产品有龙牡壮骨颗粒、健民咽喉片、健脾生血颗粒等。按常理，医药行业过去五年是黄金发展时间，全行业整体营收增长及净利润增长都接近20%的水平。但《股市动态分析》周刊记者发现，近四年来，公司的业绩表现欠佳，从营业收入增长、净利润同比增长来看，成长性不如医药行业的平均水平，若从净资产收益率来看，股东权益的增速极低（参见表1），与医药行业的优秀上市公司比如云南白药等相距甚远。

从上表数据可知，净利润的增长掩盖了公司营业收入增长疲软的现实，而净资产收益率停滞不前的事实又表明公司为股东创造的价值增量有限，缺乏可持续增长的一面体现得很明显。

业绩门槛及解锁条件不高

公司在股权激励计划中将业绩条件设定为2个条件，即各考核年度的净利润与净资产收益率达到目标值（参见表2）。若仅从净利润来看，2013年至2016年间，净利润同比增长速均有望达到20%以上，貌似成长性不错，深圳某私募资深投资总监石先生告诉记者，当前医药行业表现低迷，公司画的这个净利润大饼或许是本周二当天股价异动的重要原因之一。

若从净资产收益率来看，公司的增长幅度相当缓慢。特别的是，公司2012年净资产收益率已达到9.57%，今年前三季度该数据是9.07%，今年有望达到9.8%左右。换句话说，2014年、2015年、2016年要完成这个目标没什么难度。但是，就财务指标的本质意义而言，相对净利润增长率，净资产收益率更加能够体现一家公司的盈利能力，毕竟净利润可来自于非经营性损益等。值得一提的是，公司今年上半年以767万元转让了广东诺尔康药业有限公司51%的股权，占上半年净利润的比重超过10%。

同时，《股市动态分析》周刊记者发现，该方案设计的锁定期均为一年，比如，2014年授予的股份满一年后全部解锁，意味着相关受益者能够“快速脱身”，也与很多上市公司分期解锁的做法很不一样。某上市公司资深董秘告诉记者，大部分上市在做股权激励时通常会考虑到管理团队的稳定性，即在股权解锁时注重分期进行。

基本期望股价成股权激励的中枢

资料显示，公司在股权激励方案第四章中，按照2014-2016年的触发净利润数额，结合医药行业平均市盈率35倍，计算出对应2014-2016年的期望股价分别为25.2元、30.1元、36.75元（参见表3）。假如二级市场股价高于期望股价，则公司将补提购股资金，如二级市场股价低于期望股价，则公司将减提购股资金。具体计算公式如下：标的股票数量（各期拟授予权益总量）=（各考核年度公司第一次提取购股资金+激励对象等额配比资金）/各考核年度期望股价。换言之，公司提取购股资金的额度调整与股价直接相关，这也关系到激励对象的直接利益。

与此同时，该股权激励计划的授予价格也与基本期望股价相关。公司公告第八章中提到，“本计划采用限制性股票模式，公司在业绩指标达标和激励对象考核合格的前提下，以公司提取的购股资金和激励对象自筹配比资金，从二级市场上回购本公司的股份授予激励对象，故此确定授予日的授予价格为零”。

《股市动态分析》周刊记者查阅了证监会发布的《上市公司监督管理条例》、《上市公司股权激励管理办法》均找不到相关指导原则。记者就此问题欲采访公司董秘杜明德，截止发稿为止，未得到任何回复。

与记者相熟的前述董秘表示，该方案此举有市值管理的痕迹。

当下，公司正在推进股权激励，未来，公司业绩是否会有所起色呢？我们不知道，而如果仅以净利润来衡量，那只是硬币的一面，并不全面。