A股做空还只是理论

宋奕青

转融券业务是中国资本市场迈向全球发达资本市场的重要一步。

二月份最后一个交易日，转融券正式启动试点，市场都把目光聚焦在这一“做空利器”上。虽然分析人士称这意味着A股做空投资时代的到来，但据《中国经济信息》记者采访了解，转融券业务的开放对刺激市场做空的关系影响不大。

市场进入投资新阶段

早在2010年融资融券业务就推出了，但由于券商能够给投资者提供的证券品种非常有限，导致市场长期处于无券可融的状态。由此可见，尽管A股市场有了做空机制，但做空时代远未到来。

按照转融券业务试点规则，只有上市公司机构股东具备出借证券资格，基金公司、保险公司和上市公司国有机构股东所持有证券尚不能开展借出证券业务。

一位不愿透露姓名的国信证券投资分析师对《中国经济信息》记者表示，由于A股市场多头思维的根深蒂固，加上券商在融资融券中的“重融资轻融券”，做空股市目前还只是停留在纸面上的概念，对市场的影响更多地体现在个股上。

这位分析师表示，转融券品种要成为做空利器，至少在量上应该形成一定的规模。但2月28日当天转融券标的成交金额只有883.5万元，随后几日虽有增加，至3月5日转融券的余额也仅有7000多万元，与目前178.26亿元的转融资余额相比是小巫见大巫。

目前来看，当预期一个行业持续向下时，可考虑融券卖空某只股票。当投资者看空某个股票情况下，转融券可以保证其获得做空的收益。不过，通过转融券改变市场趋势是很难实现的。另外，对于融券者而言，按照目前的融券价格与手续费，必须获得10%左右的收益才能获利，这对于做空者是个极大的考验，除非胸有成竹，否则不会轻易出手。

据悉，试点初期，转融券标的证券为90只股票，总流通市值为9.3万亿元，占全部A股流通市值的近50%。其中，上海市场选取50只，占沪市A股流通市值比重为57.9%，平均每只标的股票流通市值为1588.8亿元；深圳市场选取40只，占深市A股流通市值比重为26.3%，平均每只标的股票流通市值是341.3亿元。

据记者观察，入围的90只转融券的标的股中，基金重仓持有80只，占比88.89%，接近9成。中国平安、贵州茅台、万科A、兴业银行、民生银行等5只股票为基金前五大重仓股，持股市值均超过2亿元，每只股票涉及基金均200只左右。80只基金重仓的转融券标的股中有25只估值偏高，这些股票风险较大，成为基金的“眼中钉”。双汇发展、中国石油、民生银行目前股价均被高估超过50%，或成为基金持股“最心虚”的三只股票。

双边市场需要双向思维

“双边市场”是记者采访中，专家描述资本市场今后走势使用频率最高的一个词。“转融通等业务的引入，将市场由单边做多盈利模式向双边买卖盈利模式转变。在双边市场里，投资者始终要对市场进行双向思维。”五矿证券研究所所长王禹表示，转融通制度的推出，将打通货币市场和证券市场，增加市场资金和券源供应量，特别是打破当前融券业务的瓶颈。它进一步完善股票市场的卖空机制，有利于投资者进行股指期货的反向套利，进而提高股指期货定价效率。

对于投资者来说，转融券一半是海水，一半是火焰。有6年商业银行投资部门工作经历和7年PE股权并购投资工作背景的黄先生对记者说：“做空行业基本面拐点的股票，比如钢铁产业，产业明显产能过剩，行业内很多公司出现问题的可能性就会升高。事件驱动则是另外一种做空机会。但普通投资者对融券缺乏认识，信息严重不对称，轻易介入这个市场也许不是一个明智的选择。”

转融券业务的门槛限制以及交易规则是明显偏向于大资金大机构。而作为一般股民，只能依靠单向做多实现盈利，这也是投资者担忧的主要问题之一。

每当股市暴涨暴跌时，都会有专家呼吁建立“卖空机制”。他们认为，建立卖空机制能够为机构投资人提供一种新的投资工具和避险工具。然而，即使在美国这样相对自由和成熟的市场上，卖空行为也受到严格限制。例如，在下跌市场中禁止卖空，券商必须保证它自己或其客户在卖空时能借到证券，而且在到期日能够购买到并移交相应证券。香港市场对卖空的限制和监管则更加严格，除规定了卖空指定证券不可以低于当时最好沽盘价外，交易所对卖空交易的监管权力也更大，可无须事先通知就暂停某一证券的卖空交易，可随时限定卖空数量上限，可以要求某一市场参与者暂时或永久停止对一只或多只证券的卖空活动。

据记者了解，目前，做空机构的做空主要有两种形式，一种是揭露性做空，通过对存在欺诈行为的上市公司做空，自身获得利益的同时，也保护投资者利益，维护市场的透明和效率。

以美国股票市场为例，投资者利益保护，除美国证券交易委员会的监管外，还有三个重要机制：做空、集体诉讼和内幕交易自我举证。

安然公司造假的最早揭露者就是做空者，空头大师吉姆·查诺斯识破了安然公司的财务造假，让安然公司的问题提前暴露，当然，查诺斯也通过做空大获其利。此外，绿光资本通过做空金融危机中倒闭的两家大型投资银行雷曼兄弟和贝尔斯登，也是名利双收。

做空机构另外一种做空形式是投资性做空，对估值过高的上市公司或整个市场进行做空，从而有利于股价恢复到合理水平，防止风险进一步积累。可见，做空机构事实上起到了股票市场调节器的作用，避免单边市的出现，从而有效防止暴涨暴跌，其制约力量可以让市场更为良性健康地发展。

显然，做空机构做空的直接动机并不是出于保护投资者利益这一公心，而是为了自己的利益，即通过做空获利。但这不就是市场经济的核心吗：在市场中每个人为了自己的私利而努力，但社会的福利却得到了提高。做空机构为了自己的私利而做空，但投资者利益却得到了保护。