二级市场：关注中国经济转型

小魏

怎样才能在股市中不亏钱？如何才能将收益最大化？精明的投资者不仅要看到指数的变化，更要关注整个经济形势和股市的内在联系，通过更多的参照物来把脉未来的行情。

中国股市又一次走到了风口浪尖上，难道股市是看不清未来、只赔不赚的买卖？事实并非如此，随着股市市值的不断扩大，股市的行情也并非完全随机游走，通过研究分析其内在逻辑性，我们仍然能看到股市的未来。

短期：市场在反弹

近来美国传来诸多的不利消息，使得全球股市陷入诸多的不安之中，欧美股市出现了大幅的下跌，避险情绪上升。但是A股市场的表现却出现了逆市上扬的态势。支撑市场有望维系震荡攀升趋势不变的因素有两个。其一，消息人士透露，四大行9月份新增人民币贷款投放约2760亿元，超出市场预期。据此推算，9月份金融机构整体新增信贷投放量有望达8400亿元。同时，在国庆节前接连实施大规模逆回购操作之后，央行10月8日再度在公开市场进行了650亿元逆回购操作，有效对冲了巨量逆回购至4期的影响，维护了国庆节后资金面的稳定。

其二，中国国家信息中心宏观经济形势课题组报告预计，四季度中国经济增长将稳中趋缓，四季度和全年国内生产总值（GDP）均将增长7.6%左右；而通货膨胀率则温和回升，失业率基本稳定。以上预计，基本上确定了经济维持了稳增长的趋势，这无疑大为鼓舞人心。随着经济增速企稳回升的态势良好，有助四季度市场延续保持良好的走势。

中期：谨慎股票配置

由于中国市场在股利分红方面相对不足，因此，股价归根结底是由企业盈利、股权资本的资金成本以及对于企业未来盈利预期三个因素决定的。

从企业盈利来看，虽然A股整体盈利下降并不明显，2012年为每股盈利0.51元，仅比2011年下降0.02元。但是如果扣除银行等大型国有垄断企业，其实上市企业的每股盈利已经连续两年持续下降，且下降幅度明显。其中，创业板的盈利状况最不尽如人意，不仅连续3年处于下降通道，且下降幅度最大，每股盈利从2010年的0.65元下降至2012年的0.4元。中小板虽然略好于创业板，但是表现仍差强人意，连续2年下降，且跌幅加剧明显。因此，从整体上看，上市企业整体盈利状况不佳。

对于A股整体市场而言，股权资金的成本取决于市场的预期回报率，而市场预期回报率则与市场整体流动性息息相关。在中国现行货币体系下，基础货币很大一部分来源是外汇占款，其中人们结售汇的意愿与汇率紧密相关。虽然中国的资本项尚未完全开放，但是人民币汇率仍不可避免受到国际资本流动影响，而最大的不确定性来自于美国。虽然目前中国利率水平相对较高，然而未来一旦美国真正开始着手退出QE，其利率将会继续上升，中美间利差缩小的结果是，资金将撤出中国，回流美国。

另一方面，中国央行在努力维持资本项的相对平衡，避免过多热钱涌入或者涌出。在当前的经济情况下，如果中国热钱大量流出，就会导致国内大范围的资产泡沫破灭，出现经济失血的状况。因此，央行有意识引导人民币中间价不断下降，扩大结售汇差额，对基础货币供应提供正面影响。此外，央行也不希望由于人民币升值导致贸易顺差不断缩小甚至逆差的情况出现，毕竟中国经济转型还未完成，贸易差额一旦发生逆转，本已低迷的中国经济恐怕会雪上加霜，因此，中国的流动性不会过度紧缩，资金成本会相对稳定。

企业未来盈利预期下调则是情理之中的事。随着各大投资机构纷纷下调中国经济增速，中国经济增速下滑已经是一个不争的事实。而中国政府对于经济增长放缓的容忍度也在增强，像2008年大规模放水刺激经济不可能再现，企业盈利预期只能随之下调。

值得注意的是，新一届政府正在酝酿一系列改革政策。回顾历史，每次启动重大经济改革都会带来诸多不确定性，从而导致股市下跌。因此，在企业整体盈利不佳、资金成本相对稳定、未来增长预期下降的情况下，中国股市在下半年的形式并不乐观，建议适当减少股票配置。

长期：关注经济转型

从长期来看，中国股市是否会迎来新一轮大牛市则取决于中国经济改革能够成功，经济结构能够成功调整。

通过观察对比过去7年的上证综指、1920年～1960年美国道琼斯指数以及1970-2012年日本日经225指数，可以看出，无论是1938年之前的道琼斯指数，还是1996年之前的日经225指数的走势，与上证综指在2005年至今的走势都极为相似。当时的美国和日本，正是经济开始经历一轮高速发展的阶段，其股市也随之经历了一场史无前例的盛宴。

中国股市在过去7年走过的路程正是美国和日本早已走过的老路。但美国和日本的的未来却是完全不一样的发展路径。美国在1940年的低谷之后开始了新一轮高速发展，而日本则在上世纪80年代末达到顶峰后便一路狂泻，之后在近乎“腰斩”的点位持续徘徊。而这背后的原因，归根结底仍是经济的颓靡不振。因此，中国股市的长期走势主要取决于中国经济的改革。

如果将时间跨度拉长，可以预见，如果中国经济能够转型成功，那么中国的股市一定会迎来新一轮的发展，而如果对中国的经济转型较乐观的长期投资者，可以在目前市场估值偏低的情况下逐步开始关注A股市场。