从性别视角分析基金经理收益率差异

李飞 单兴亮

摘要：本文通过对2010年开放基金的面板数据进行分析，发现男性基金经理操作的基金的平均年收益率低于女性，进一步回归分析发现，男性基金经理不论其择时或者选券能力，却都要强于女性基金经理。

关键词：基金收益 性别差异 面板数据回归

一、引言

一些学者通过研究发现男性相比女性更容易自我感觉良好，表现出过度自信，Prince和Melvin（1993）研究发现男性在金融方面自我感觉更有竞争力。男性在金融行业就业的人数要远远多于女性人数，这也从一个侧面反映出金融行业中有性别差异。

Brad M. Barber 和 Terrance Odean（2001）通过对相同数据分为男女分别进行研究，发现男性交易量比女性要多45%，他们认为这一现象是男性的过度自信的表现。过多的交易使男性的净收益率相比最初的投资组合下降了2.65%，相比女性只下降了1.72%，男性比女性多损失了0.94%。同时，男女性别的差异在单身男女上体现更加的明显，单身男性交易量比单身女性多67%，而相比其损失的净收益也更多，达到1.44%。

本文将对男性和女性基金经理的业绩表现进行对比，运用二次回归模型对男性和女性基金经理的表现进行分析，得出二者的选券和择时能力是如何影响他们的业绩的。

二、男女基金经理平均年收益率比较

本文根据国泰安数据库中开放式基金2010年的全部交易数据，按性别挑选出全年只有男性基金经理或女性基金经理操作的基金，剔除收益率不全的数据，剔除由相同基金经理操作且收益率极其相似的基金，得到了男性基金经理操作的基金共372个，女性基金经理操作的基金共28个。

男性基金经理的平均年收益率为-1.596%，女性基金经理的平均年收益率为-0.961%，男性基金经理的收益率平均比女性基金经理低0.621%。相比男性基金经理，女性基金经理的年收益率方差更低，其收益的波动性更小，女性基金经理的年收益率方差只有0.0064，而男性达到了0.0138。

三、男女基金经理收益率差别的深入分析

基金经理表现可以分解为它的选券能力和择时能力，汪光成（2002）研究发现，基金具有一定的选券能力，但是在择时能力比较欠缺，没有表现出明显的市场把握能力。Treynor 和Mazuy（1966）提出的二次回归模型，是分析这两个方面能力的经典模型，其回归方程为：

：基金P在t期的收益率收益率，：t期的市场无风险利率（一年期固定存款的利率），：t期的市场收益率（股票市场、债券市场和货币市场的收益率按照8：1：1的比例计算得来），：随机误差项。

该模型研究的是基金收益除去市场无风险利率之后，同市场利率减去市场无风险利率的关系，并将前者变现为后者的二次函数的形式，a是截距项，它的大小说明了该基金的无风险收益能力，他不随市场收益的变化而变化。当a显著大于零时，说明基金经理具良好的选券能力，a越大，说明基金经理的选券能力越强。

模型中β是二次项系数，它表示该基金随着市场收益率的变化而变化的程度，如果基金经理能够预测市场收益，则当市场收益升高时，该基金将会更高比例的持有市场组合，否则减少持有，此时模型表现为γ大于零；相反，基金经理不能预测出市场收益时，就无法作出上面的选择，此时模型中γ小于零。因此，此模型回归结果中，当γ显著大于零时，说明基金经理有择时能力，γ越大，说明基金经理的择时能力越强。

此模型运用到本文中，将男性基金经理和女性基金经理分别看作一个整体进行考察，运用上面日收益率数据分别进行面板回归。

回归结果中所有系数均在1%水平上顯著，方程的F统计值非常显著，拟合优度R2也令人满意。男性和女性相比，a大小相差不大，男性稍稍大于女性基金经理，说明两者的选券能力差不多，没有显著差异。两者a均大于零，说明两者的在选券方面的表现都是比较优秀的。

但是两者的γ差异比较明显，女性基金经理的γ明显的小于男性基金经理，且两者的γ显著小于零，说明不管男性基金经理还是女性基金经理，在择时能力方面都是欠缺的，对时机把握不当，使得他们在市场表现好的时候没能抓住机会，而是市场低迷的时候比市场更低，不当的交易使得基金经理们的收益降低。对男性和女性基金经理的 值进行比较，前者明显高于后者，也就是说女性基金经理的择时能力比男性基金经理更弱。

参考文献：

[1]王聪.证券投资基金绩效评估模型分析.经济研究，2001；第9期

[2]汪光成.基金的市场实际把握能力研究.经济研究，2002；第1期

[3]娄静.构建我国多层次的评级体系.同济大学学报（自然科学版），2005；第33卷第2期

[4] Brad M. Barber. Terrance Odean， “Boys Will Be Boys” Quarterly Journal of Economics， Vol.116，2001；189-227

[5]Jack L. Treynor and Kay K. Mazuy. “Can Mutual Funds Outguess the Market？” Harvard Business Review July 1， 1966

[6]Odean， Terrance. “Why Do Investors Trade Too Much？” American Economic Review，， 1999， Vol.89

[7]Prince， Melvin.“Women， Men， and Money Styles” Journal of Economic Psychology， ， 1993， Vol.14