利率非市场化推高楼市

黄峻

有个名词——“利率市场化”——在所有财经新闻、各大经济类媒体非常高频地出现，而在中国内地，对于进一步推行利率市场化的呼吁也一直很强烈。那么不妨从利率市场化概念入手，分析目前的利率情况如何影响经济发展与房地产市场。

利率市场化是什么回事？

先从定义入手，利率市场化，是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平。它意味着具体利率基本由市场供求来决定，而不是由行政干预决定，包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的四个层面的市场化。

在目前的发展中国家中，普遍存在着明显的金融抑制现象，政府一般对利率实行严格的管制。在利率管制下，发展中国家普遍存在的通货膨胀使实际利率往往为负。负实际利率一方面损害了储蓄者的利益，削弱了金融体系集聚金融资源的能力，使金融体系发展陷于停滞甚至倒退的局面；另一方面相当于向长期投资的借款人提供了补贴，刺激后者对金融资源的需求，造成金融资源供小于求的局面。

在这种扭曲市场、银行也必须确实遵守利率上限下限的情况下，可存储与可信贷的资金“非正常价格配给”现象必然发生。尤其是信贷在实际操作上，不是根据投资项目的预期生产率.而是根据交易成本和所感知的违约风险来配置的。那么，信贷中的行政干预压力、贷款规模、贷款“打包销售理财产品、基金”等也严重影响信贷的配置。

目前国内的非市场化利率在六个方面使经济发生扭曲：

第一，高于国际上平均的利率（现在大部分西方经济体的利率平均要低于中国3-5倍），使国内民众偏向更少的消费，从而使储蓄大幅度高于社会正常应该的最优水平，令到民间零散资本没有有效运用，而且同时也是造成内需不足的一个主要原因（另一个为社会保障问题）。

第二，潜在的贷款人从事民间的高收益率借贷，而不是直接投资，从而不是将钱直接投资到实质生产。大量的银行、影子银行、民间资本都参与了这种所谓的“资本运作”游戏。

第三，那些能以低的贷款利率得到资金的银行借款人会选择资本密集型的项目，或者将这些廉价贷款再转贷盈利，进一步恶化社会资本运用与正常生产情况。

第四，具有高保值或者高收益项目的企业家、投资人，也会成为潜在借款人之列，这些企业家、投资人愿意以较高的利率借款，因为他们的项目往往得不到贷款。

第五，利率的非市场化，就意味着主观人为的扭曲，而国内过高的贷款利率，令很多传统生产行业尤其是中小企业举步维艰。同时，也让社会平均收益率人为地“扭高”。

第六，国内的贷款利率平均远高于西方发达经济体，与其说表面上大量国际热钱涌入中国是为了“享受人民币升值”，不如深入分析：由于国内贷款利率较高，很多热钱涌入 “影子银行体系”来套利，因此产生人民币的升值，结果热钱两面受惠。但是，国际热钱的快速流入流出，其实最终会伤害国内经济发展，因为他们从来就不是为了带动中国经济发展而来的。

因此，利率市场化，就是要避免以上六点情况出现，影响经济可持续发展。目前中国经济发展已经到了“经济结构性改革”的隘口，经济发展已经成为一种“金融受到抑制的经济”，应该取消上述金融抑制政策，通过放松利率管制、控制通货膨胀，使利率反映市场对资金的需求水平，使实际利率为正，恢复金融体系集聚金融资源的正常能力，达到金融深化改革的目的，从而为经济体制改革奠定基础。在经济体制改革中的利率市场化问题没有得到完善前，房价仍然会在金融层面的推导，叠加税负太高等因素，进一步推高房价。这就是现实，也是经济规律，不以我们喜恶而改变。