中国三大石油公司海外并购绩效分析

项丹

一、引言

2008年以来，美国经济低迷、欧债危机爆发等因素导致全球经济疲软，在跌宕起伏的国际形势中中国企业海外并购势头强劲，其中，三大石油公司从并购规模、并购影响来看均占据首位，成为中国能源企业海外并购的焦点。据2012年《世界能源统计年鉴》显示，全球一次能源消费增长2.5%，中国则高达8.8%，其中石油消费达50万桶/日，呈现全球最高增长。然而我国现有资源拥有量无法满足经济发展的强劲需求，重要能源资源主要靠进口来满足，其中，原油、铁矿石、铝土矿、铜矿等进口依存度超过50%（商务部2012），因此，海外并购成为中国能源企业的必然选择。中石油、中石化、中海油为我国三大国有特大型央企，是实行跨地区、跨行业、跨国经营的综合性石油公司。中国三大石油公司为保障国内经济发展的需要，积极走出国门，进行了大量的海外并购。

基于以上背景，本文以中石油、中海油、中石化发生在2003-2010年之间的27起海外并购事件为样本，运用因子分析法衡量主并公司并购绩效，试图探讨海外并购事件的发生是否真实提高了企业绩效。

二、评价模型、研究方法与样本

（一）评价模型与研究方法

本文采用因子分析法，通过SPSS18.0软件考察并购前后5年周期内的财务指标，对财务指标构成的汇总数据进行因子分析，从中提取少数公因子，使其包含原变量的大部分信息，得到最终的因子得分公式，以各因子的方差贡献率为权重测算企业并购绩效。

（二）数据来源与样本选取方法

鉴于数据的可获得性以及考察并购前后5年指标的周期性，本文从Zephyr全球并购交易分析库和中国并购交易网中筛选了2003-2010年中石油、中海油、中石化发生的所有海外并购事件，数据来源于2001-2012年公司的财务报表。

三、实证检验

（一）评价指标体系

本文借鉴国内外文献关于企业并购绩效的评价指标，选取净资产收益率、营业利润率、成本费用利润率、应收账款周转率、总资产周转率、资产负债率、所有者权益比率、流动比率、总资产增长率、税后利润增长率、营业收入增长率、每股净资产、每股收益、总资产净利率共计14个财务指标，建立财务评价指标体系。

（二）因子分析

本文运用SPSS 18.0软件分别对t-2期、t-1期、t期、t+1期、t+2期的14个财务指标所构成的数据进行因子分析。数据导入后，首先运用KMO检验和Bartlett球形检验变量之间的偏相关性，检验结果表明5年考察期的数据均达到采用因子分析的要求。其次，对14个指标的公共因子进行提取，这里以t-2期为例，如表1所见，根据初始特征值的大小进行排列，前四个初始特征值的累积方差达到95.067%（大于80%），四个旋转后公因子的方差贡献率依次为28.198%、19.827%、18.835%、17.136%、11.071%。

注：提取方法为主成份分析。

最后，对各期公因子进行加权求和，以各因子的方差贡献率为权重，结合综合得分模型

Ft=（a1F1+a2F2+a3F3+…+aifi）/（a1+a2+…ai），

得到样本各期业绩综合得分F公式如下，

F（t-2）=（28.198%*F1+19.827%*F2+18.835%*F3+ 17.136%*F4+11.071%*F5）/95.067%（1）

F（t-1）=（26.619%*F1+20.232%*F2+19.002%*F3+ 16.812%*F4+8.446%*F5）/91.112% （2）

F（t）=（29.273%*F1+26.420%*F2+13.256%*F3+ 12.987%*F4）/81.937 % （3）

F（t+1）=（34.918%*F1+25.890%*F2+12.158%*F3+ 10.504%*F4+8.519%*F5）/91.888 % （4）

F（t+2）=（29.817%*F1+25.126%*F2+16.975%*F3+ 16.551%*F4）/88.470% （5）

由函数（1）-（5）可以计算各样本在海外并购前后5年内各期的绩效综合得分，由此判断样本公司业绩变化状况。

表2 并购绩效得分及其均值

四、结论

如表2可见，企业在并购前两年业绩小幅提升，说明企业并购资金就位以及并购消息利好等因素对企业带来了积极的影响，短期效应明显；企业在并购前一年至并购后一年绩效大幅下降，达到负值，可能由于三大石油公司海外并购规模相对巨大，基于要素整合风险加大、资金周转吃紧等状况，直到并购后一年仍然未给企业带来正效益；企业在并购后两年业绩小幅上升，但仍然低于并购前两年两年绩效。总体来说，并购事件在5年的考察期内业绩出现剧烈波动，最终仍低于并购前业绩值，说明并购时间的发生并未提高三大石油公司的经营业绩，甚至导致绩效的下降。

（作者单位 浙江工业大学）

责任编辑：康伟