河南省资本市场规模化发展的四个关键环节

胡振兴

(河南理工大学经济管理学院，河南焦作454000)

以河南省为主体、以郑州市为中心、覆盖豫皖鲁冀晋5省30市3县 (区)、面积28.9万平方千米、人口1.79亿、2011年GDP为4．2万亿元的中原经济区，作为我国中部的主要经济增长板块，是我国经济第四增长极的有力竞争者①作者通过总结归纳发现，目前具有竞争实力的其他经济板块主要有:以武汉、长沙、南昌为中心的中三角经济区，以成都、重庆为中心的成渝经济区，以沈阳、大连为中心的东北经济区，以西安、天水为中心的关中-天水经济区，以福州、厦门为中心的海西经济区，以南宁、北海为中心的北部湾经济区，等等。＊。随着金融对经济的贡献与日俱增，金融与经济的关联日渐紧密，中原经济区的发展，客观上要求建设一个与之相匹配的资本市场以及与资本市场体系高度凝结的金融中心，也即以河南为主体的资本市场和以郑州为核心的金融中心［1］。

《中原经济区建设纲要》指出，要构建以战略新兴产业为引领、先进制造业和现代服务业为主体、现代农业和基础产业为支撑的现代产业体系［2］。从现实性、紧迫性和艰巨性角度考量，河南省资本市场发展应当遵从规模化、多元化和制度化三个方向。不过，三个方向要始终贯彻维护投资者权益这个中心和始终坚持改革开放与开拓创新这两个基调。本文认为，河南省资本市场规模化发展应牢牢把握以下四个关键环节。

一、建立资本市场与现代农业的长效互动机制，推动农业资本市场规模化

河南省作为我国的第一农业资源大省， “三农”问题尤为突出，主要表现在:一是人口基数较大，非农业人口所占的比例较高。2010年河南省城镇化率38.8%，远低于全国49.95%的平均水平［3］。二是农业现代化水平较低。目前农业科技化、机械化、集约化、产业化、信息化、知识化和国际化程度远远达不到全国平均水平［4］。造成这一状况的一个重要原因是农业与资本市场严重脱节［5］。为此，建立资本市场与现代农业的长效互动机制，资本市场支持现代农业，现代农业反哺资本市场，推动农业资本市场规模化，创设农业资本市场板块，是河南省资本市场规模化发展的一个关键环节。

有效资本市场对现代农业的支持主要表现在:一是能够促进农业科技成果创造、转化和产业化，促进高新农业技术和产品的推广与应用，实现农业科技化;二是能够促进产前农用生产资料 (农机、农药、农膜、化肥、水利、柴油等)的准备、产中农产品的生产 (种植业从种到收、林业从栽培到采伐、畜牧业从育肥到出栏、渔业从放养到捕捞)和产后农产品的流通 (收集、采购、运输、加工、储存、销售等)，全面使用机械动力和电力，实现农业机械化;三是能够促进农业土地、劳动力与生产资料的高效配置和自然资源与生态环境的可持续利用，实现农业集约化;四是能够促进种养加、供产销、贸工农、科教金一体化的综合生产经营体系的逐步形成，实现农业产业化;五是能够促进农业科技、农业生产、农业管理、农村建设和农民生活等普遍使用农业综合信息，实现农业信息化;六是能够促进农业劳动力、生产资料、生产管理、农民生活和农村发展逐步提高知识含量，实现农业知识化;七是能够促进农业生产模式、生产要素和农产品逐步走向国际市场，实现农业国际化。

现代农业对资本市场的反哺主要表现在:能够促进农业企业 (包括农户，下同)转变生产方式，加强生产管理，提高信用水平，充分利用财务杠杆，推动农业信贷市场的发展;能够促进农业企业提高经济效益，完善治理结构，满足不同层次市场的上市融资要求，推动农业股票市场和农业产权市场的发展;能够促进科技型中小农业企业扩大经营规模，提高研发能力，得到创业投资公司的青睐，推动农业创业投资市场的发展。能够促进农业企业在农产品生产、加工、运输和储存环节增强自愿投保意识，对意外损失与巨大灾害建立风险补偿制度，促使保险公司不断推出创新产品，推动农业保险市场的发展;能够促进农业企业加强风险管理，开展套期保值业务，根据农产品价格信号合理组织和安排生产经营，促使期货交易所不断推出创新产品，推动农业期货市场的发展。

一般来说，农业企业的内源融资 (主要指留存收益)非常有限，依靠政策性融资 (包括政策性金融机构和政府支持的商业性金融机构的金融服务)无异于杯水车薪，不得不倚重资本市场 (包括信贷市场和证券市场)融资。然而，信贷市场融资尤其是信用贷款融资的阻力太大，证券市场尤其是债券市场融资的门槛过高。

因此，破解我省农业企业的融资难题，应当加快推动农业资本市场规模化，创设农业资本市场板块，实现我省从农业资源大省到农业产业大省再到农业经济强省的转变。具体措施是:在全省设立农业合作银行或农村商业银行 (设立原则是18个地级市各设立一家，较重要的如郑州、洛阳等可以设立几家)，专门经营农业企业的银行贷款，尤其是信用贷款，并在全省设立功能互补的农业信用担保公司 (设立原则同上)，为农业企业的银行贷款提供信用担保，拓宽农业企业的间接债务融资渠道;在全省设立功能互补的农业创业投资基金 (公司)(设立原则同上)，吸引更多的创业资本投向农业企业，开辟农业企业的私募股权市场融资渠道;逐步将成熟的大型农业企业和中小农业企业进行股份制改造，并分别推向主板和中小企业板 (或创业板)上市，扩充农业企业的公开股权市场融资渠道;扩大政策性金融机构 (如中国农业发展银行、创业投资引导基金等)的业务范围和服务力度，同时，政府通过税收优惠、财政补贴等方式，鼓励商业性金融机构扩大对农业企业的政策支持力度。除此以外，应当从以下几个方面加快金融创新。尝试农业股权质押贷款，加大农业企业的间接债务融资渠道;尝试集合债券发行方式，建立农业企业的直接债务融资渠道;以河南中小企业产权交易市场的建立为契机，开辟农业企业的产权市场融资渠道;以郑州商品交易所的发展为基础，加强农业企业的市场风险管理;全省设立几家农产品保险公司，便利农业企业的生产经营保险管理。

二、建立资本市场与科技创新的长效融合机制，推动科技资本市场规模化

河南省作为我国的一个科技资源大省，科技问题比较严重，主要表现在科技创新机制尚欠完善，科技创新能力较低［6］。造成这一局面的一个重要原因是科技创新与资本市场严重脱节［7］。为此，建立资本市场与科技创新产业的长效融合机制，资本市场支持科技创新，科技创新引领资本市场发展，推动科技资本市场规模化，创设科技资本市场板块，是河南省资本市场规模化发展的又一个关键环节。

有效资本市场对科技创新的支持主要表现在:一是为科技创新提供稳定的资金来源。科技创新企业的成长通常要经历种子期、发育期、成长期、扩张期和成熟期，每一个阶段的科技创新活动密集，都需要高投入，也充满高风险。尽管科技创新企业的内源融资非常有限，证券市场 (包括债券市场和股票市场)融资门槛过高，信贷市场 (包括商业银行贷款和政府引导的商业性贷款)融资阻力太大，政策性融资不过是隔靴搔痒，但科技创业投资和科技银行贷款能够较好地解决科技创新企业的融资难题。二是为科技创新提供有效的激励机制。科技创新企业尤其是科技创新中小企业，在创业时期尤其是在创业初期，企业治理结构不够完善，远远达不到现代企业制度的要求。资本市场通过股权约束、债务限制、控制权配置、信息披露等途径，对企业经营者实施评价和监督。股权性的科技创业投资和债务性的科技银行贷款均能够解决科技创新企业的治理问题，只不过股权资本通过参与企业经营管理和获取企业财务信息而具有较强的监督作用，且股权合约的破产接管机制比债务合约的破产清算机制对科技创新企业具有更强的激励作用，对推动科技创新更具优势。三是为科技创新提供客观的风险评价。科技创新企业无论关键技术多么先进、商业模式多么新颖和管理流程多么复杂，只要进入资本市场，其价值均能够得到客观的评价。资本市场由于存在大量的投资者、充足的流动性和公开的信息机制等，使科技创新企业及项目的价值能够很快被发现。事实上，在资本市场上，尽管不同投资者有着不同的风险偏好和收益要求，但无论什么样的科技创新企业及项目，只要投资者认可，交易过程就会完成，公允价值就会产生，企业价值就会自然而然得到准确的评估［8］。

科技创新产业对资本市场的引领主要表现在:一是为资本市场的健康发展奠定坚实物质基础。资本市场中科技创新企业的质量和数量，直接关系到资本市场的整体竞争力和可持续发展。一般来说，科技创新企业的技术含量越高，科技创新能力越强，科技成果转化速度越快，越能提高资本市场中的科技创新企业整体质量，越能降低资本市场的系统风险，越能保障投资者获得高额和稳定的投资回报，从而激发广大投资者广泛和积极参与资本市场。二是为资本市场的持续发展带来强大动力源泉。科技创新是促成创业成功的现实基础和必要条件，一旦科技创新企业获得创业成功，该企业的市场价值就会大幅上升，该企业的投资者就能获得理想的投资回报 (无论是现实的还是潜在的)，而这种投资回报一旦得到持续强化，投资者对资本市场的信心就会越来越强，企业通过资本市场融资的机率就会越来越大，从而引起社会资本从科技创新能力低的企业流向科技创新能力高的企业。

科技创新企业同农业企业一样，存在相似的融资约束。内源融资非常有限，政策性融资无异于杯水车薪，不得不倚重资本市场融资。

现实状况是，信贷市场融资尤其是信用贷款融资的阻力太大，证券市场尤其是债券市场融资的门槛过高。

因此，破解我省科技创新企业融资难题，应当加快推动科技资本市场规模化，创设科技资本市场板块，实现我省从科技资源大省到科技产业大省再到科技经济强省的转变。在全省设立科技银行(设立原则是9个省级高新区各设立一家，4个国家级高新区各设立两家，其中郑州高新区可以设立多家)，专门经营科技创新企业的银行贷款，尤其是信用贷款，并在全省设立功能互补的科技信用担保公司 (设立原则同上)，为科技创新企业的银行贷款提供信用担保，拓宽科技创新企业的间接债务融资渠道;在全省设立功能互补的科技创业投资基金 (公司)(设立原则同上)，吸引更多的创业资本投向科技创新企业，优化科技创新企业的私募股权市场融资渠道;逐步将成熟的大型科技创新企业和中小型科技创新企业进行股份制改造，并分别推向主板和创业板上市，完善科技创新企业的公开股权市场融资渠道;扩大政策性金融机构 (如国家开发银行、创业投资引导基金等)的业务范围和服务力度，同时，政府通过税收优惠、财政补贴等方式，鼓励商业性金融机构扩大对科技创新企业的政策支持力度。除此以外，应当从以下几个方面加快金融创新。尝试知识产权质押贷款，拓宽科技创新企业的间接债务融资渠道;尝试集合债券发行方式，开辟科技创新企业的直接债务融资渠道;以河南中小企业产权交易市场的建立为契机，尝试科技创新企业的产权市场融资渠道，推动科技创新企业并购和产业重组;引入资产证券化，实现科技资产证券化。

三、建立资本市场与文化创意的长效对接机制，推动文化资本市场规模化

河南省作为我国的一个文化资源大省，文化问题比较严重，主要表现在文化创意水平较低，文化创意环境有待改善，具体表现在文化创意企业的盈利能力、财务管理、会计信息、内部控制等方面较为薄弱，文化创意企业和投资者缺乏有效交流，技术秘密的保险、知识产权的确权和无形资产的估价等环节存在风险［9］。造成这一结果的一个重要原因是文化创意与资本市场严重脱节［10］。为此，建立资本市场与文化创意产业的长效对接机制，资本市场支持文化创意，文化创意带动资本市场发展，推动文化资本市场规模化，创设文化资本市场板块，是河南省资本市场规模化发展的又一个关键环节。

有效资本市场对文化创意的支持主要表现在:一是为文化创意提供强大引擎。严格来讲，一个文化创意企业的成长，离不开两种人:一是有创意的人，二是欣赏该创意的有资金的人。只要这两个要素整合好了，文化创意企业取得长足发展就不成问题［11］。因此，文化创意产业的发展需要文化创新，更需要金融创新;需要文化市场，更需要金融市场。二是为文化创意提供定价平台。文化创意产业属于知识密集型产业，涉及大量的知识产权确权、无形资产评估等问题，许多投资者面对这些晦涩难懂的专业性樊篱，不敢或不愿贸然进入文化创意领域。资本市场具有得天独厚的定价机制，为文化创意企业价值评估提供了一个可靠的平台。

文化创意产业对资本市场的带动主要表现在:一是改善资本市场结构。资本市场的文化创意企业越多，传统企业所占的比重就会下降，从而提高资本市场的“文化”含量，优化资本市场的结构。二是提高资本市场效率。文化创意企业在设计、创意、技术等方面具有很大的天然优势，对资本市场会产生一定的外部效应，如果资本市场能够对这种外部经济性加以充分利用，资本市场的效率就会得到提升。

文化创意企业与科技创新企业极为相似，存在几近相同的融资约束。内源融资非常有限，政策性融资无异于杯水车薪，不得不倚重资本市场融资。现实状况同科技创新企业一样。因此，破解我省文化创意企业融资难题，应当加快推动文化资本市场规模化，创设文化资本市场板块，实现我省从文化资源大省到文化产业大省再到文化经济强省的转变。一是在全省设立文化银行 (设立原则是以郑州为中心，东西南北中各设一家，东设开封，西设洛阳，南设南阳，北设安阳，中设郑州)，专门经营文化创意企业的银行贷款，尤其是信用贷款，并在全省设立功能互补的文化信用担保公司 (设立原则同上)，为文化创意企业的银行贷款提供信用担保，拓宽文化创意企业的间接债务融资渠道。二是在全省设立功能互补的文化创业投资基金 (公司)(设立原则同上)，吸引更多的创业资本投向文化创意企业，开辟文化创意企业的私募股权市场融资渠道。三是逐步将成熟的大型文化创意企业和中小型文化创意企业进行股份制改造，并分别推向主板和中小企业板 (或创业板)上市，完善文化创意企业的公开股权市场融资渠道。四是扩大政策性金融机构 (如国家开发银行、创业投资引导基金等)的业务范围和服务力度，同时，政府通过税收优惠、财政补贴等方式，鼓励商业性金融机构扩大对文化创意企业的政策支持力度。除此以外，应当从以下几个方面加快金融创新。一是尝试知识产权质押贷款，扩充文化创意企业的间接债务融资渠道。二是尝试集合债券发行方式，开辟文化创意企业的直接债务融资渠道。三是以河南中小企业产权交易市场的建立为契机，尝试文化创意企业的产权市场融资渠道，推动文化创意企业并购和产业重组。四是引入资产证券化，实现文化资产证券化。五是完善各种社保基金和公益基金投资制度，增加对文化创意产业的投入。

四、建立资本市场与社会保障的长效协同机制，推动社保资本市场规模化

河南省作为我国的第一人力资源大省，社会保障问题尤为突出，主要表现在人口基数较大，社会保障水平较低，社会保障资源压力较高，社保基金投资运营管理存在管理主体不明、投资渠道单一、效率低下等弊端，人口老龄化、社会经济高增长伴随的国民收入高增长和潜在的通货膨胀压力给社会保障体制改革带来的挑战较多，从长远来看，社保基金的增值能力和支付能力令人忧虑。造成这一局面的一个重要原因是社会保障与资本市场严重脱节。为此，建立资本市场与社会保障事业的长效协同机制，资本市场支持社会保障，社会保障促进资本市场发展，推动社保资本市场规模化，创设社保资本市场板块，是河南省资本市场规模化发展的又一个关键环节。

有效资本市场对社会保障的支持主要表现在:一是为社保基金投资运营提供理想场所。任何成熟的资本市场都有社保基金的介入，且社保基金的主要投资工具有股票、证券投资基金、企业债、金融债、国债、银行存款等，这些投资工具是社保基金抵御通货膨胀风险和实现价值保值增值目标的重要手段。目前我国社保基金投资于股市不到40%，却创造了60%的投资收益，且在过去10年中，实现了年均9%左右的投资回报率。二是为社会保障制度改革提供重要力量。将社会保障融入资本市场，是20世纪一些发达国家的一项制度发明和经验做法，它使公民成为一国经济及企业的股东，从而分享该国经济的成长红利。随着我国人口老龄化和隐性债务问题的日益严重，养老基金在未来二三十年内将面临支付高峰。资本市场作为社保基金的关键投资场所，直接关系到我省社保基金的保值增值目标能否实现，养老保险的偿付能力能否充足，甚至整个社会保障制度改革能否顺利进行并取得成功。

社会保障事业对资本市场的促进主要表现在:一是社保基金投资成为支撑资本市场发展的一个坚强后盾。随着我国养老保险、医疗保险、失业保险等社会保障与住房公积金制度改革的不断深入和完善，“五险一金”基金的资产额会迅速增长，形成对证券投资的巨大需求。拥有长期、稳定和巨额资金来源的社保基金，一直以来是资本市场重要的机构投资者，为一级市场发行量和二级市场交易量的扩大输入了雄厚的资金。二是社保基金投资成为催生资本市场发展的一种倒逼机制。社保基金一般很难等到股市完全成熟后再入市，在股市发展过程中提前入市，可以形成一种倒逼机制，催生资本市场的改革、创新与发展。发达国家的资本市场发展史表明，社保基金参与资本市场的深度和广度，无论采用什么样的投资组合决策和投资模式，会对一国乃至全球的资本市场规模、结构及制度、监管和金融工具创新产生重大影响，并促进国家金融结构从银行导向型向证券市场导向型的历史转变，使金融体系发生结构性制度变迁。

社会保障事业发展与社保基金的投资效率和效果息息相关。根据我国2001年12月20日颁布的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》第28条的规定，银行存款和国债投资的比例不得低于50%(其中银行存款的比例不得低于10%，在一家银行的存款不得高于社保基金银行存款总额的50%);企业债、金融债投资的比例不得高于10%;证券投资基金、股票投资的比例不得高于40%。社保基金参与资本市场的现实状况是，投资工具结构失衡，国债投资成为重中之重，导致政府还款压力过大;国债的投资收益率偏低，银行存款的收益更低，不能弥补社保基金的缺口;目前国内股市、基市尚需规范，导致社保基金的投资选择过少。因此，寻找我省社保基金的投资出路，应当加快推动社保资本市场规模化，创设社保资本市场板块，实现我省从人力资源大省到人力资源产业大省再到人力资源管理强省的转变。一是股票投资是社保基金投资的关键部分，通过精心构建股票投资组合，在我国主板、创业板乃至国际板分别选购一些成长快、潜力大的上市股票，拓宽社保基金的股票投资渠道。二是证券投资基金投资是社保基金投资的重要部分，通过精心构建证券投资基金 (公募基金与私募基金、股票基金与债券基金)投资组合，锁定投资收益，拓宽社保基金的基金投资渠道。三是创业投资是社保基金投资的现实选择，通过精心构建创业投资组合，直接从事创业投资，或者参与各类创业投资基金 (VC)以及私募股权投资基金 (PE)、产业投资基金或并购基金，间接从事创业投资，开辟社保基金的创业投资渠道。四是储蓄存款投资依然是社保基金投资的基础部分，在做实现有储蓄存款投资的基础上，可以尝试抵押贷款投资。抵押贷款要求借款人以自身资产作为抵押(如借款人购买住房时，以所购买的房产作为抵押)，风险较小，贷款收益较高。事实上，抵押贷款投资是医保基金的理想投资工具。五是指数化投资是社保基金投资的未来利好，通过试图完全复制某一股票价格指数，如美国著名的“标准普尔500指数”、我国的“深沪300指数”等，或者按照股票价格指数编制原理构建股票投资组合，来进行风险分散和投资选择。按此方式投资的基金称为指数基金。河南省可以在适当时机推出建立社保指数基金，分批次、有步骤、稳健地直接进行指数化投资即投资于股票指数，或间接进行指数化投资即投资于股票指数基金，尝试社保基金的指数化投资。

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［6］ 杨畅．资本市场与科技创新良性循环研究 ［J］．生产力研究，2008(21):48-50．

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