人民币汇率变动对中国对外直接投资的影响的理论研究

朱孟怡

（安徽财经大学，安徽蚌埠233000）

人民币汇率变动对中国对外直接投资的影响的理论研究

朱孟怡

（安徽财经大学，安徽蚌埠233000）

中国的崛起对于中国企业来说，意味着要不断增加自身的竞争力来面对经济全球化的发展.对外直接投资已经转变成尽快提高国际竞争力的一种有效的手段.2000年以后国家鼓励中国的企业“走出去”，充分利用两个市场，两种资源.而在2005年以后的汇率制度的改革使人民币更富有弹性，人民币升值将给中国的对外直接投资带来新一轮的高潮.本文用国内外学者的相关理论分析汇率变动对对外直接投资的关系，对中国的对外直接投资带来借鉴作用.

汇率；对外直接投资；相关关系

随着中国“走出”去战略的实施，中国的对外直接投资又迈向了新的台阶.2002年以后，中国对外直接投资的比率不断增加.现在的中国不仅仅是FDI的流入大国了，中国正在加入世界经济的行列.而在进行对外直接投资的时候可能会收到汇率变动的影响，尤其在2005年以后，中国的汇率制度发生了改革，人民币变得更具有弹性，如何在汇率变动的情况下进行有效的投资成了国内外学者研究的内容.对外直接投资与汇率变动之间是否存在明显的相关性，探讨两者的深层次关系，具有十分重要的意义.

通常所说的汇率的变动对一国对外直接投资的影响从两个方面出发：一是汇率的水平变动，也就是所说的汇率的升值或者贬值；而是汇率波动，即汇率的波动幅度或者剧烈程度.国内外学者一般从这两个层面出发研究汇率的变动与对外直接投资之间的关系.

1 国外学者的研究

1.1 汇率水平变动对外直接投资的影响

20世纪70年代，Aliber提出的资本化理论反映了汇率水平变动与对外直接投资之间的关系，所谓的资本化率指的是把资本投入到不动产中所获得的收益率，而且它反映的是不同投资区域的获利能力是不同的.由于货币市场的不完善和不完全的汇率市场导致不同区域在对外直接投资上地理分布的差异，当汇率变动时，国际直接投资往往从货币相对坚挺的国家向货币疲软的国家流动.因为货币相对坚挺的国家在进行投资的时候可以用较低的利率进行贷款，这样企业就获得了额外的收益，从而投资者获得较高的投资化率.

Crushman（1985）从相对生产成本的角度出发，通过一个两期的动态模型分析了四个不同的销售地及生产地的直接投资模型，该模型在考虑汇率水平的同时也考虑到了预期汇率变动的影响，从而推断出当东道国的货币相对投资国贬值的时候，即外国货币升值，将会将降低投资国在东道国的退邮资成本，从而吸引投资国的资本流入，增加投资.

Froot和Stein（1991）通过“财富效应”来解释汇率变化对对外直接投资的影响.在不完全资本市场的前提下，外部融资的成本会高于内部融资，投资者对外直接投资的需求将会因财富的变化而变化，所以当受汇率变动的影响时，若东捣鼓偶的货币相对本国的货币贬值，那么以东道国货币计价的资产的相对价格就会降低，此时投资国的财富就会增加，投资国便以较低的价格购买这些资产，从而使投资国进行对外直接投资.

Blonigen（1997）通过对1975-1992年日本并购美国企业的数据进行分析，发现每个企业都拥有自己的专有资产，比如企业拥有的专利、商标或者管理方法.当投资国惊醒对外直接投资的时候，这些特有的资产就会给投资国在全球市场上的投资带来可观的收益.当东道国的汇率贬值时，投资国对东道国的企业并购将增加，特别是并购那些拥有特定资产的企业.

AgnesBenassy-Quere（2001）利用理论模型分析了汇率变动与跨国集团对外直接投资之间的关系，即当一国的货币贬值的时候就会吸引更多的投资国对该国进行对外直接投资，此时该国的外商直接投资的流入就会增加.

Tardovo和Dias（2003）通过分析1980-2000年这20年的数据，得出意大利这个国家实际汇率与外商在意大利的对外投资之间的关系，是呈负相关的关系，即实际汇率贬值将吸引更多的外商直接投资.

Xing和Wan（2009）是以日本在中国和东南亚四国（泰国、印度、马来西亚、菲律宾）的直接投资的数据进行比较，发现汇率对日本的对外直接投资的流向有着非常重要的关系，也就是说汇率贬值的国家会吸引更多的对外直接投资.

以上都是分析汇率水平变动与对外直接投资之间存在负相关关系，即一国的汇率贬值会使更多的投资国对该国进行对外直接投资.但是也有一些国外的学者分析得出与前面不一样的结论，他们认为汇率投资国的货币升值对对外直接投资不存在明显的关系，甚至是抑制的影响.Campa（1993）认为东道国企业能否吸引更多的FDI取决于它未来的利润水平.当东道国的货币升值的时候，那么它的未来利润水平就大，投资国在该国进行投资的未来收益就会增加，从而增加东道国FDI的流入.这就意味着坚挺的货币未来收益期望值就越高，投资国的货币贬值就会增加它的对外直接投资.Stevens（1998)把Froot和Stein建立的模型中的时间序列进行延伸，扩展到1991年的数据发现模型不稳定，因为汇率与对外直接投资会之间的负相关关系变得步显著.Gorg和Wakelin（2001）分析得出美元的汇率变化并没有影响美国对外直接投资的流入或者流出，它们反而是相互冲突的：美元的贬值使得美国的FDI流出，美元的升值反而抑制美国FDI的流入.

1.2 汇率变动对对外直接投资的影响

Wilhborg（1978）的研究中根据风险偏好理论得出，汇率的波动程度相当于投资者面临的汇率风险，如果汇率波动的比较剧烈或者频繁，就会抑制那些风险厌恶型的企业对东道国国家的投资，因为他们担心汇率的波动幅度会带来投资的失利.

Cushman（1985）通过美国的OFDI的相关数据与汇率波动性的分析研究表明，汇率的波动与对外直接投资具有正相关的关系.即当东道国汇率波动剧烈时，投资国反而更愿意在东道国进行生产和销售来代替直接出口商品，因为这样更具有优势.

Campa（1993）企业比较关注的是投资带来的预期利润，而预期利润则取决于汇率是否波动剧烈.对于风险中立型的投资者为了避免汇率剧烈波动带来的预期利润减少的可能性，就会在汇率波动时持观望态度，等获得更多的信息后再进行投资决策，以减少对外投资的风险.

Goldberg和Kolstad（1995）通过实证分析了跨国公司与汇率波动之间的关系，为了证明汇率波动会对跨国公司的投资产生什么样的影响.他们通过数据分析建立一个两期模型，实证结果显示，对于风险厌恶型的国家来说，汇率的波动则会增加他们在国外生产基地的投资份额，即增加其对外直接投资.

HongmoSung和HarveyE.Lapan（2000）探讨在汇率波动的时候，大型跨国公司如何针对汇率的变化在生产能力的转移上做决策.假设在两个不同的国家投资建厂，并且投资的两个工厂的平均成本都是边际递减的.研究显示，跨国公司在汇率波动不变的情况下只开办一个工厂，而汇率的波动不确定时则在不同的国家开办两个工厂来规避汇率波动带来的汇率风险，结果表明这样是可以增加预期利润的.

Crowley和Lee（2003）用18个国家在1980-1998年的汇率波动和FDI的数据来研究两者之间的关系，运用了综合数据和回归数据分析，并用GARCH模型对汇率波动进行测算，发现汇率波动与外商直接投资之间不存在明显的负相关的关系.

Schmidt和Broll（2008）利用美国对外直接投资的数据运用实证分析，研究表明对外直接投资与汇率的波动呈负相关的关系，即投资国的对外投资的幅度会随着汇率风险的增加而减少.

2 国内学者的观点

国内对汇率与对外直接投资之间的关系研究起步比较晚成果也不是很显著.国内学者多从市政分析的角度研究两者之间的关系.

邢予青（2003）以日本的对华直接投资为背景分析汇率与对外直接投资之家你的关系，用1981-2000年这20年日本在中国9个制造部门的投资数据发现人民币实际汇率与日本对华投资之间存在正相关的关系，即人民币的贬值将刺激日本的在华直接投资规模的扩大.聂名华，马翔（2008）用多元协整等研究方法分析了人民币实际汇率的变动对中国境外直接投资的影响，从结构和规模两个方面出发，结论表明：在规模上人民币汇率变动与对外直接投资之间存在因果关系，在直接标价法下，汇率上升将刺激中国对外直接投资的规模扩大.田素华（2008）引入风险因素的作用，分析在2005年的汇率制度改革前后，人民币汇率变动对不同类型企业的投资影响以及中国吸引资金来源的影响.胡倩（2011）从理论上阐述了人民币升值对中国对外直接投资的影响，探讨分析了两者之间的相关关系.陶士贵，相瑞（2012）本文运用面板模型，对2005年人民币汇率改革前后(样本区间2002～2009年)人民币实际汇率对中国对外直接投资的影响进行测算，得出的实证结果表明，随着人民币升值，我国对外直接投资流量是递增的，呈正相关关系;并且在人民币汇率第二次改革以后，中国对外直接投资对于汇率的敏感系数呈现显著降低的趋势.胡兵，涂春丽（2012）基于跨国面板数据的研究，结果发现汇率的波动一直对外直接投资，人民币升值则促进中国的对外直接投资，而汇率的预期与中国对外直接投资之间的相互影响不显著.詹前鑫（2013）用中国1996-2011奶奶节哀你的总量数据为基础惊醒实证分析，以GARCH模型计算人民币实际有效汇率的波动，结果发现，在短期内，人民币汇率的变动与对外直接投资之间是正向影响，但是长期来看，人民币贬值则促进中国的对外直接投资.而短期内汇率波动的幅度越大，就会减少对外直接投资的流出量，从长期看则反之.

从以上国内外学者的研究理论中发现，学者们的研究结果是不同的，存在不同的观点，这源于国家和国家之间的对外直接投资的分类标准不统一，汇率水平的计算口径不一致，还有学者之间的切入点不同等等.但是如何外学者的研究中更好的分析汇率与对外直接投资之间的关系，对当前的中国来说提供了理论依据，具有借鉴意义.人民币面临升值的压力下，更好的实施“走出去”的对外战略，增强企业的国际竞争力，在世界投资的舞台上发挥不可忽视的作用显得更为迫切.

〔1〕邢予青.汇率与日本对华直接投资[J].WorldE-conomicForcm,2003(06):23-33.

〔2〕聂名华,马翔.汇率变动与中国境外直接投资的关系研究[J].理论探讨,2008(06)：11-16.

〔3〕胡倩.人民币汇率变动对我国对外直接投资影响初探[J].改革与开放,2011(08)：22-23.

〔4〕陶士贵,相瑞.对外直接投资中的汇率影响因素：中国样本[J].经济管理,2012(05)：10-18.

〔5〕田素华.人民币汇率变动投资效应的企业特征[J].世界经济,2008(05)：44-55.

〔6〕詹前鑫.人民币汇率对中国对外直接投资的影响分析[J].国际商贸,2013(04)：149-151.

〔7〕胡兵,涂春丽.人民币汇率与中国对外直接投资—基于跨国面板数据的实证分析[J].当代经济研究,2012(11)：77-82.

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F832.6

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1673-260X（2013）11-0162-03