蒙牛乳业财务信用案例分析

马扬

【摘要】财务信用是企业信用的重要组成部分, 是市场经济条件下财务管理的重要内容。本文从蒙牛乳业财务信用案例进行分析，通过分析对企业财务信用管理带来了一些启示，这为企业在今后的财务信用管理中做出了极其重要的现实指导。

【关键词】蒙牛乳业；财务信用管理；启示

1.财务信用的内涵

财务信用是指在商品交换过程中，交易一方以将来偿还的方式获得另一方的财物或服务的能力，财务信用的根据是获得财物或服务的一方所做出的给付承诺。这里所讲的财务信用着重强调将信用作为企业的一种赊销能力，即一个企业获得它人信贷、赊销或给予它人信贷、赊销的能力。从广义上讲，信用是建立在信任基础上的，不用立即付款就可以获取资金、物资或服务的能力。

信用管理针对交易的整个过程可以分为对信用风险的事前防范、事中管理和事后处理。事前防范是对信用风险的识别、分析和评估，指在正式交易、签约或发货之前对客户资信状况进行的审查及对信用限额和信用条件进行的分析和决策包括选择客户、进行资信调查以及确定信用政策；事中管理是指发货之后直到货款到期日之前，对客户及应收账款的监督和管理；事后处理指发生账款拖欠之后对债务进行分析、确定追讨方式和实施追讨。与此对应，企业信用管理的内容主要包括客户信息管理、客户资信评估、应收账款监控和拖欠账款追收等四个方面。

2.财务信用管理的意义

（1）随着社会主义市场经济体系的逐步建立，企业信用管理差的问题日益突出和严重。它是当前企业流动资金紧张的根本原因之一，企业必须尽快增加信用风险管理职能，建立一个适应现代市场经济特点的经营管理机制。

（2）随着国际经济的发展，以信用为主的交易方式已逐步取代了以现金交易为主的交易方式。信用已成为整个社会经济生产和生活中的重要要素，它是企业一个最重要的资源，但同时，它也使企业面临巨大的信用风险。信用管理能够防范信用风险，减少三角债的发生，降低企业的赊销成本，保证企业以最小的风险获取最大的利益，提高企业在竞争中的地位，帮助企业赢得竞争优势。

（3）企业信用管理有助于逐渐把大部分坑蒙拐骗和不良投机行为的企业清除出市场，提升客户群的质量，从而创造良好的市场环境。信用管理规范的企业会对资信状况良好的客户给予超过市场平均水平的信用额度和信用期，对于资信状况较差的客户，企业不对其进行赊销或给予较小的信用额度和较短的信用期，这类客户本来就存在资金周转问题。在企业不给予融资机会时，一部分企业就会被迫退出，另外一些客户看到资信状况较好的客户能得到更优惠的信用政策，无形中会受到影响或激励，不断改变自身的资信状况，最终企业会拥有一个稳定守信的高质量客户群体，企业的形象也会得到很大提高。良好的信用管理还有助于开拓市场，这对企业来说不仅是生存环境的改善，还是对企业的发展起到推动作用的长期有利因素。

3.蒙牛乳业财务信用案例

1999年1月，牛根生等成立了蒙牛乳业有限责任公司，注册资金100万元。同年8月，成立了内蒙古蒙牛乳业股份有限责任公司，注册资金增加到1398万元，折股1398万股，发起人为10个自然人(参股者事实上是40余人)。牛根生投资180万元，其余1200多万元全部来自其他自然人投资者。2002年10月蒙牛乳业变更为合资企业。2003年，摩根士丹利等投资机构与蒙牛乳业通过“可换股文据”向蒙牛乳业注资3523万美元，折合人民币2.9亿元。2004年6月10日，蒙牛乳业(2319.HK)在香港挂牌上市，公开发售3.5亿股(其中1亿股为旧股)，股票发行价格达到了最初设计的询价区间3.125-3.925港元的上限，摊薄市盈率高达19倍，IPO融资近14亿港元。2005年3月，摩根士丹利提前终止对赌协议，兑现给蒙牛管理层6000多万股股份，自己套现超过26亿港元撤出，投入产出比近550%。

蒙牛原始资本的筹集更多的是建立在牛根生个人财务信用基础之上，企业的财务信用与其领导者的财务信用是紧密相连的，尤其是在企业初创期，市场尚未给企业建立信用的机会，投资者进行投资决策多以企业领导者的个人信用为参考。在企业的成长过程中，企业领导者的个人财务信角也会为企业财务信用的建立起到积极的推动作用。在蒙牛乳业此后的筹资过程中，牛根生留有进行奖励的股份，并在2005年捐出自己与家人的全部股份(约占蒙牛股份的10%)创立了、“老牛专项基金”。这些做法在强化牛根生个人财务信用的同时，也使得企业财务信用得到了增值。

4.蒙牛乳业财务信用案例的启示

4.1领导者对于企业财务信用建立意义重大

民营企业的领导者应注重个人财务信用的培养，在与企业利益相关者的各种交易中，无论执行显性契约还是隐性契约，均应保证实现财务承诺，按时履行契约商定的义务。作为企业的内部控制人，民营企业的领导者还应及时向外部投资者披露企业真实的财务信息；对供应商、承销商以及政府、员工做出的口头承诺，也应尽力实现。民营企业领导者在建立个人财务信用的同时，还应从强调个人财务信用逐渐转化为强调企业财务信用，将利益相关者对于领导者个人的信任转化为对企业的信任，最终才能形成企业财务信用。

4.2不同利益相关者财务信用可以相互转化

信用是在长期博弈的过程中建立的，取得财务信用关系的利益相关者会影响其他利益主体对企业财务信用的评价。从这一点上来看，相对于其他利益相关者，企业与员工之间的财务信用最容易建立。由于员工群体相对于企业整体处于弱势地位，这种财务信用将更容易受到其他利益相关者的信任。因此，民营企业应在员工的薪酬、福利以及奖励制度的设计上注重契约的实施，及时兑现各种形式的承诺；制定员工激励计划，严格执行附着于其中的奖励措施；遵循员工进入和退出企业的各种协议约定。另外，企业对员工也应进行信用培训，将企业财务信用的建立纳入企业文化的培养。

4.3财务信用获取收益需付出信用成本

民营企业财务信用是在市场博弈的过程中，与其利益相关者资金的投入与支付中建立的，这种信用的建立需要成本，包括管理层努力的成本和企业利用其他资源的成本。蒙牛乳业案例中的对赌协议是极端的，因为在这个信用建立的背后附带着巨大的风险，一旦不能兑现承诺失去的不仅仅是财务信用，更是附着于其后的巨大经济损失。因此，民营企业在做出财务信用承诺前，应衡量其收益和成本，分析基于财务信用的契约能否为企业带来切实的经济利益，以及企业无法保证财务信用实现时产生的财务风险和经营风险。应将财务信用视为具有成本的无形资产，将其放置于企业的整体经济利益中进行考虑，并基于成本收益分析后再做出财务信用承诺，应根据企业的发展目标分析财务信用的收益率，而不能盲目利用财务信用获取资金。

5.结论

蒙牛乳业上市过程中签署的对赌协议本质上是一份期权，是外国机构投资者在契约中用以规避风险的经常性做法，并非单纯针对蒙牛乳业。蒙牛乳业接受这些条款就意味着用企业的财务信用接受挑战，并附以企业的股权为赌本，换取企业成长资金。企业对于该协议的承诺，实际上是企业对投资者做出的收益承诺，是企业财务信用的显著表现，承诺为投资者带来回报，并愿意为失信而承担损失。蒙牛乳业最终顺利地完成了合约要求，为投资者带来了超额回报，也为企业赢得了财务信用。当然，如果对赌协议一旦失败，企业也将付出巨大代价。[科]

【参考文献】

［１］谢旭.企业赊销与信用管理(下卷)[M].北京:中国经济出版社,2009.

［２］李辰,谢瑞峰.乳业上市公司财务分析—基于三家乳企的案例研究[J].中国证券期货,2011(08).

［３］石晓军.中国企业信用风险特点的实证分析[J].财经研究,2006(11).