日元走低将炒热投资市场

黄少明 （香港中国金融协会副主席兼秘书长）

日元走低将炒热投资市场

黄少明 （香港中国金融协会副主席兼秘书长）

一旦新的日元“套息交易”再次形成，有可能推动国际投资市场再次高涨，也有可能炒起亚洲乃至全球的各类资产价格，为投资市场创造机会。

金融危机及后危机时代，非常规的量化宽松措施从实验性货币政策，正演变成发达经济体调控金融的普遍手段。为了避免危机恶化，并挽救陷入衰退的经济，以及转嫁经济困境，各个主要货币国家及经济体都纷纷抛出了一轮又一轮的量化宽松措施。虽然日本最早于2001年尝试使用这一政策，但自2009年恢复量宽政策后，日本央行无论在实施规模还是推进速度上，都难与欧美央行相比。

“强势日元”使本已疲弱的日本经济更加困难，复苏步伐进一步放慢。贸易一直是日本增长的主要动力，由于日元升值长达5年之久，日本出口大受影响。而安倍重新担任首相，已成为日元贬值的最直接推动力。未当选前，安倍就不断放言要改革过去的政策，加推经济刺激方案，要求央行无限量印钞，摆脱通缩困境，增强出口竞争力。由此形成的市场预期，推动日元踏上了贬值之路，加上过去5年日元的“非理性强势”，严重脱离其经济基本面，日元在不足5个月之内已贬值超过两成。

在日元由强转弱进程中，日股却因日元贬值和官方的刺激经济措施持续攀升。反映日股走势的Topix指数近期升至逾960点，成交创2011年3月以来最高。市场预计年底有可能升至1200点。日经225指数最近也曾收报11603点，创逾33个月新高。伴随日元转势，投资者看好日股的比例也上升至2009年来最高，有逾21%受访者认为日股将是今年全球表现最佳股市之一。

日股表现与日元走势关系紧密，主要是因为出口股在日经指数中占有很高权重，也反映了日本经济对出口贸易的依赖。如日元预期般持续走弱，将进一步降低日本股市的盈利风险，而对日元汇价极为敏感的出口股将更受益。此外，日政府新一轮共计20万亿日元的财政刺激计划，以及换届后的日本央行有可能加推量化宽松货币措施，都将继续对日股有利，尤其是依赖出口的汽车及零部件制造业。

从资金供应角度看，量化宽松货币政策通过注入巨额流动性，压抑利率，广泛刺激资产价格，尤其是股价上升，并且营造财富效应。换句话说，这一政策有明显的激活市场功能，有助于扩大交易量，制造更多的投资机会。这也是政策制定者的预设目标之一。

而“弱日元”的形成，除了有助于改善与出口紧密相关的各行业盈利状况，降低相关风险外，最重要的还在于以“弱日元”为基础所形成的“套息交易”(carry trade)所带来的投资机会和市场气氛。由于日本长期实行“弱日元”和低利率甚至零利率政策，日元以往一直是“套息交易”的主角，成为全球投资市场最便利的融资货币。金融危机前，日元“套息交易”屡次炒热亚洲甚至全球的各类资产投资市场，是当时国际金融市场波动的源动力。

毫无疑问，一旦新的日元“套息交易”再次形成，有可能推动国际投资市场再次高涨，也有可能炒起亚洲乃至全球的各类资产价格，为投资市场创造机会。这就是投资市场欢迎安倍的“弱日元”及相关政策的原因。

不过，“套息交易”充满风险，“命门”就是交易融资货币利率和汇率的突然上升，令在不同资产市场广泛建仓的资金急速撤离，以换回融资货币偿还贷款，而此举令融资货币进一步上升，反过来又加剧资金撤离。这势必造成各种风险资产，包括商品、股市以及其他货币价格急跌，导致全球市场剧烈波动。