基于EVA方法的企业价值研究

浙江财经学院 张誉严

对于企业价值的相关评估及其拓展课题已经有了几十年的发展历史，对此，大部分的国家及地区对此课题的研究大多开始于上个世纪，针对此课题的理论研究距今也有百余年的时间。在此领域的高速发展的今天，针对企业的相关的评估方法也出现了包括成本法、市场法、收益法等多种方法。尤其进入21世纪后，企业财务相关理论及研究活动发展到了一个很高的阶段，企业在经历了不同的发展阶段，达到一定的规模时，都会表现出一个共同行为结果，既完成投资者的投资目标并将投资者的应得利益达到最大值完成企业投资者的投资结果。那么这就要求衡量企业价值的指标能准确反映为股东创造的价值。EVA企业价值评估方法就是最佳的方法，即经济增加值法。

1 国内外研究现状

1.1 国外关于该理论的研究现状

国外学者对于EVA的研究基本从理论角度和具体实证进行研究。

1.1.1 理论角度

De11iers在19世纪末对于通货膨胀对 EVA 计算结果产生影响以及相应结果的不同程度的扭曲度，有针对性地提出了其自己的观点和改进手段；Esa Makelainen 则第一次对 EVA 做了全面的总结和定义，其中包括 EVA 的理论背景、可应用范围、不同程度的局限性、对于不同企业的优越性的体现等；Tully所写的文章《EVA:创造财富的关键》，也使EVA的理念得到完整的表达； Ronald在上个世纪末提出了让 EVA 业绩评价体系不能停留在理论阶段，还应该将其实用性充分发挥出来。

1.1.2 具体实证情况

EVA的所涉及的指标、以及所采用的评价方法、评价目标等涉及的具体实例及相关结果的研究，从目的性讲，将证券市场的数据进行综合处理分析进而来证明 EVA 评价体系的实用性、有效性和优越性，目前国际上的主要研究过程包括如下方面：验证EVA指标到底有多大程度上能够科学准确地对股票价格进行解释，而且其效果是否优于其他理论。对于此，不同的研究者采用了多种不同的研究方法，相应得出的结论也有较大出入。但总体来看研究结果都指向EVA理论的解释能力远远强于其他方法。包括Milunovich，Tseui；并认为MVA和EVA存在着较为复杂的相关性，其关联其他的理论关联性大大加强；并且由EVA所衍生出的EVA指标体系与传统指标及其理论体系相比，会得出较为明显的结果，即，EVA指标对于企业而言最大意义在于可以对其经营业绩进行量化的衡量，EVA指标对企业的经营情况的描述能力接近50%，对比下，传统会计指标的相应水平仅为30%；

1.2 国内关于该理论的研究现状

1993年的《参考消息》第一次将EVA方法引入我国，但是对其称之为附加经济价值，并没有抓住此法的核心内容，2001年中国第一家管理咨询公司在上海建立了，随后其开展了大量的相关的业务和研究工作。期间该公司在《财经》杂志上发表的《中国上市公司财富创造与毁灭排行榜》一文对中国相关的行业造成了理论冲击，后来在上海证券交易所开设了研讨机构，大大推进了EVA方法在中国的知名度。并且积极地推广EVA法，使得此方法得到了较大范围的关注和发展。

目前我国的EVA方法的研究可以从理论研究为主要研究方向。杜胜利是国内较早对经济增加值进行研究的经济学者，并且有独到性地提出EVA方法的产生的阶段性、相关的EVA法的计算情况等。王炯、李立红等主要对经理人使用经济增加值的好处、简便性、实用性进行了论述，提出了使用经济增加值的方法，并提出了现实中经济增加值所使用过程中会出现的问题及其解决办法。很多学者认为 EVA 的实质就是剩余价值理论的发展，是公司员工的自身权益的另一种表现形式。EVA评估法在企业管理上的使用对企业的效率的改变有着较为实用的意义，在一定程度上可以提高上市公司资本的运作效率，而且十分适用于业务单位的价值评估、业务使用管理，为股东评价企业的价值提供了新的方法和途径。

2 EVA企业价值评估原理

EVA也叫经济利润，是现代企业管理的最重要的手段，EVA能够从不同角度对企业的总体运营情况进行衡量及反馈，反映企业的管理价值，包括间接的得到企业的运营情况。EVA理论有如下两个假设构成理论基础：

(1)企业的全部的资本回报高于资本的全部机会成本时，该企业可称之为盈利企业；

(2)企业的管理者所作出的投资决策为全体股东完成了净现值达到正值的工作，其工作才可以被称为“企业价值提升”。

从上述讨论过程可知，对于一个企业是否盈利与否以及盈利能力的大小都可以参考经济利润指标，这就是投资者所看重的。EVA作为对企业利润的预估包括其真实性和实用性，其评估结果会为相关的投资者和管理者提供全面的管理和投资指导。

换个角度讲，EVA一般指企业的税后净营业利润将初期成本减去后既得价值，也就是即税后净营业利润减去债务和权益资本的使用成本后的差额。可以用公式表示为：

EVA=税后净营业利润-(债务资本+权益资本)×加权平均资本成本

EVA的计算公式理论上可以表述为：

EVA=NOPAT-TCxWACC (2.1)

式中：NOPAT—税后净营业利润；

TC—资本总额；

WACC—加权平均资本成本。

一般在进行评估时，整个评估过程可能比我们想象的要复杂得多，我们所指的复杂性往往由以下原因造成：(1)评估时在计算税后净营业利润和资本总额时必须要对相关的会计报表内容和分类，采用不同办法进行微调，这样是为了使财务报表的内容可以更适合评估，并使其可以真实地表现出企业的运营活动；(2)计算成本的内容要求对资本市场的总体情况进行环比。综上所述，一般将EVA的计算分为如下三个步骤：第一步，按照企业的情况对涉及的内容进行调整；第二步，计算 NOPAT、WACC 和 TC；第三步，完成EVA的计算过程。

3 基于EVA法的企业价值评估的过程

前期的资料收集、数据统计分析等工作是对企业进行价值评估的必要的准备工作。准备工作结束后，还需要将上述所有准备内容进行必要的分析处理，此处所指的分析工作是指专业性很强的评估过程，进行上述评估一般由如下几大过程组成：(1)综合分析；(2)财务预测；(3)评定估算三个评估阶段。这三个阶段一般分为如下几个步骤及其相关内容。

3.1 综合分析

综合分析对于分析过程的关键作用主要由如下几个阶段组成，其一是预处理阶段，处理内容是企业将来的相关事宜，例如研究内容的未来发展方向、后期盈利与否及预计盈利值的范围进行预估，并且将此工作的阶段性成果作为财务预测的先决条件和预测数据依据。综合分析前要结合企业的具体情况对如下两个方面给予重点分析处理：第一要将企业实际的财务报表数据与企业运营的理论数据和实际数据相结合，并将分析结果进行处理；第二要根据考虑企业的实际情况来决定后续研究的关键。研究的成功之处就在于可以对企业的未来发展方向、发展规模盈利情况等有一个完整的规划及预期，企业的相关运营情况必须进行完整的把握，重点针对企业盈利的相关因素，对外部情况与内部情况进行综合的即将与企业盈利能力相关的内部及外部的各种因素都进行综合分析。对于研究对象的历史财务数据加以整理，按照相关论述方法进行分析，对企业过去的财务状况进行摸排，得出优劣原因，这样就能有较为客观的盈利预测能力。

3.2 财务预测

进行财务预测前，可以先不考虑预测的方法，但是必须考虑预测的前提条件，并且对条件进行设定。因为企业未来的不确定性无人可以说清楚，不确定性较大，这样就使我们的评估工作没有办法全面的都包含进去，这样看来科学地对预期收益的前提条件进行预测，并给予合理而科学假设内容。一般来说，所涉及的条件基本包括如下情况：对研究对象所在国家地区的政治、经济及其他同等级宏观条件按照较为稳定的发展来进行预测，或是假设其在一定的层面上的变化对企业的收益影响可以不完全考虑在内(对于已经明文公布但尚未实行的政策法规要给予重视)；包括法律明文规定的不可抗拒的自然灾害，或是非人力所能预期的突发事件不能作为假设因素：企业的管理人员的非正常的造成较坏影响的个人行为不予考虑。普通情况下，企业的预期收益预测一般可分为两个时间段：明确的预测期和固定的稳定期。如能较为完整地对企业进行全面的分析，则就具备了对企业进入稳定期的判断。对于企业预期收益的预测把握应该说较为困难，而且评估的过程还与评估人员的主观态度有较大关系，另外预测的结果又对企业的价值情况有着很大的关系，因此，评估结果出来前，评估人员务必对其包含预测成分的内容进行检查，排除偶然性，保证预测的合理性。

3.3 评定估算

经过前面几个评估步骤后，使用者即可利用EVA模型对企业价值进行评估，进而可以比较精确地对企业的价值进行评估。此外，对企业进行评估时如果涉及EVA所不能考虑的资产，尤其是非营业资产，这样的计算结果就是缺项的，例如，一部分股票等证券是超范围的或是与企业无直接关系企业的所有投资行为包括其初始价值和其产生的相应的增值，只有对上述企业相关价值全部计入估算范围才能正确估算目标企业的价值最真实情况。企业的预期收益也应该给予完整的估算，并全数记入企业的资产价值，但是需要注意应该对其加以合适的折现处理。

4 结语

随着不同的经济形态显露出其优势，并且投资人对大范围投资必要性的认识产生了较大的本质确认，这样EVA 的就显现出了其较为强大的生命力。EVA 在企管上的作用不仅仅反映在衡量和评价企业，以及对其价值增值的相关数据的表现，还在企业的管理上有着自己独到的作用，例如作为企管的数据支持、对员工进行科学的激励行为的形成。从另一个角度讲，将会计利润作为判断的数值依据，管理对象对于经济增加值的使用程度和依赖性就大大提高了。利用其单一原理就可以全面衡量经济效益，最重要的是可以为企业的发展选择恰当的时机和方向，并制定最佳的发展战略，推进企业以管理为手段向着以开发企业潜在价值为主要目的整体发展方向推进，并伴随着企业的价值观来完成企业的质的转变。笔者大胆的预见，以EVA为基础的企业价值评估方法在理论上会继续壮大，并且随着我国经济社会的进一步发展，将会在我国得到大大发展并走向完善和成熟。

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