全球放松再现

　　7月5日，中国央行、欧洲央行和英国央行几乎同时推出了更为宽松的货币政策。中国央行一个月内再度降息，欧洲央行把基准利率下调至0.75%的历史低位，英国央行将量化宽松（QE）规模再扩大500亿英镑。而之前，美联储把“扭曲操作”的时限延长到了今年年底。
　　其他一些国家也不甘落后，7月11日，巴西央行把基准利率下调到历史最低水平；7月12日，韩国央行意外地把基准利率下降至3%。
　　虽然欧央行行长德拉吉否认了这是三大央行联手行动的结果，但是这种不约而同的行动更能说明主要经济体都面临着经济严重下行的问题。G7和主要发展中国家的制造业PMI在6月份都全面收缩，多项经济指标弱于预期，全球经济增长下滑风险再度加剧。
　　二季度中国GDP“破八”已无悬念，下半年出口增长的前景恐怕会更加悲观。全球放松再度出现，但在债务收缩的背景下，放松的货币政策恐怕难以指望起到太大的作用。这或许只是开始，后续还需要全球央行进一步加大放松的力度。
　　全球制造业收缩
　　中国出口岌岌可危
　　近期发达经济体的制造业出现了全面收缩，而全世界超80％的国家制造业PMI低于50，接近2009年最高纪录。美国ISM制造业PMI自2009年8月份以来首次跌破50。其中新订单指数和出口订单指数都出现了大幅下滑，6月新订单成份指数大幅下滑12.3个点至47.8，是“9·11”以来的单月最大跌幅。
　　日本的制造业PMI自年初以来首次跌破50；欧元区则更为严重，6月制造业PMI终值为45.1，其中，德国、法国制造业PMI自3月以来就处于50以下，意大利制造业近一年持续收缩；英国制造业PMI也在五、六月份落在了收缩区间。
　　新兴市场国家的情况也不乐观，中国和俄罗斯制造业PMI勉强处在50边缘上方，而巴西、南非已经跌破50。
　　国际货币基金组织（IMF）总裁拉贾德（Christine Lagarde）近期明确表示，IMF会在7月中下调全球经济增长预期。在4月份《世界经济展望》报告中，IMF预计2012年全球经济增长3.5%。
　　在全球经济超预期下行的大背景下，“与年初相比，目前的经济形势大出市场预料。”中国农业银行金融市场部研究主管李刚告诉记者。近期记者对26家机构进行了调查，他们对二季度GDP增长预期为7.6%，参与调查的机构中，预测区间介于7.4%—7.9%之间。
　　虽然刚刚公布的6月出口同比增速为11.3%，且近几个月出口的累计增速逐月提升，“但未来几个月出口增速应该会回到个位数。”光大证券首席宏观分析师徐高向记者表示。“从加工贸易出口能看出贸易的趋势性变化，而在几个月之前，中国的加工贸易增长就已陷入停滞。从国别来看，对美、欧、日、东盟的6月出口环比增长都有不同程度的下滑，再结合发达国家比较疲弱的制造业PMI，未来几个月中国的出口前景并不乐观。”
　　降息常态化
　　QE3预期增强
　　在经济下滑之际，央行放松政策，市场早有预期。但在二季度GDP数据公布之前，央行已经按捺不住，一个月内再度降息，则大大超出市场的预期。这也预示着二季度GDP比较难看，但央行没有降准，反而选择了降息，节奏似乎有所变化。
　　徐高对记者解释，“存款准备金率更多是调节流动性工具，对货币乘数放大有好处，对信贷增长意义不大。同样的作用效果，央行也可以逆回购调节。目前的真正问题是资金没有进入实体经济，贷款需求太弱，甚至弱于2008年四季度。”
　　中信建投宏观分析师夏敏仁也认为，下调存款准备金率只是释放流动性，而降息对实体经济和拉动刚需相对有效。
　　目前，市场对于再度降息的预期强烈。徐高判断，政策放松方向是肯定的，但要权衡短期效果与长期成本，目前放松房地产和地方债有效果，但成本较大。相比较而言，降息长期看不会有太大的负面影响。从如此急切的降息周期来看，利率会是下一步政策放松的主要工具。由于通胀的快速下降留出了足够空间，三季度有可能再次降息一到两次。
　　当然，这种节奏的变化，并不意味着未来下调存款准备金率的概率下降了。兴业证券首席宏观分析师王涵认为，用降息来缓解流动性紧张的直接效果不如降准明显。降息更重要的作用或是引导市场预期，表达政府托底的决心，同时法定利率的下调将有助于社会融资成本的回落。
　　“考虑到短期逆回购到期后将等额抽取流动性，或更进一步加剧后期资金紧张。因此，逆回购只是将资金的总量缺失压力挪后，并不能真正意义改善流动性，降准仍然有必要，未来2-3个月一次降准的节奏仍将延续。”
　　虽然全球各大央行都在为刺激经济积极行动，但宽松货币政策的效果并不被看好。李刚告诉记者，在债务水平较高的当下，货币政策的刺激效果会比较差。
　　“尽管欧央行再次降息，但在当前的宏观环境下，信贷需求疲弱，欧央行降息可能不会像正常情况那样刺激信贷增长。欧元区经济增长仍旧很有可能落在欧央行预测范围的末端。”中金公司首席经济学家彭文生认为，“英格兰银行不断扩大的量化宽松规模对经济增长的刺激作用应该很小。”
　　中国的降息效果也较为有限。“降息可以降低实际利率水平，尤其是在通胀迅速回落的过程中十分必要，只是该政策对当前实际经济影响较小。”高盛中国经济分析师宋宇向记者表示。
　　不过，货币政策还有进一步放松的空间，虽然不同国家的政策空间大小并不相同。渣打银行宏观分析师李炜表示，若是经济表现仍不理想，货币政策可以再放松。
　　美联储第三轮量化宽松政策（QE3）的概率依然很大，如果美国经济继续下滑，在财政政策作为不大的情况下，QE3就几乎成了唯一的选择。德拉吉7月9日也表态，在需要的情况下，欧央行仍旧还有其他措施来刺激经济增长。
　　《华尔街日报》近日的调查显示，近一半的经济学家认为，美联储会在2012年实施QE3。由于美国经济增长在放缓，过去几个月预计美联储将采取更多行动的经济学家人数不断增