资本市场如何破局

　　8月31日，随着上证指数击破2100点心理关口，创下41个月新低，股市哀鸿遍野，信心备受打击，成交量也达四年新低，悲观者甚至担心2000点大关难守。
　　自2008年以来，上证综指、深圳成指始终位居全球主要股指跌幅榜首，这与同期中国宏观经济状况是极不匹配的。五年来，中国GDP年均增长9％以上，但股指却下跌超过60％。反观全球其他市场，虽然经济增速远低于中国，但其资本市场却下跌有限，今年美欧及新兴经济体资本市场集体上涨，与A股的不断探底形成鲜明对比，难怪投资者怨声载道。
　　我们当然理解，影响股市走势的因素错综复杂，既受国内国际经济环境的影响，又取决于对上市公司盈利预期、对社会发展的信心等因素。更重要的是，资本市场投资的是未来，投资者对未来乐观与否，并不完全取决于过去的增长纪录。不过，历史经验和市场规律均证明，资本市场应当与其所依托的经济体宏观趋势基本一致，完全背离的走势是不正常的。
　　2007年10月16日，上证指数站上6124点高峰，投资者一度欢欣鼓舞，现在看来，那更多代表了资本市场扭曲发展的极致疯狂。彼时，A股市场平均市盈率超70倍，市场资金忘乎所以，新股发行首日涨幅动辄200％-300％，超募现象严重，不少公司透支了未来数年甚至数十年的发展。A股成为发行方名符其实的提款机，市场如此竭泽而渔，是这五年来长期下跌的重要隐患。这与行政介入过多、新股发行审批造成供求不平衡是分不开的。
　　经过五年下跌，疯狂终于回归冷静。当前市场的萎靡，则体现了投资者对进一步改革的观望，甚至悲观预期。而欲解决资本市场的问题，唯有通过继续改革，铲除痼疾，方能破局。
　　诞生于计划经济向市场经济转轨期的中国资本市场，其成长注定要经历波折。这其中，三方面的问题值得关注：监管理念、投资者保护以及权贵资本的介入。
　　以投资者保护为例，A股市场是典型的重融资索取、轻保护投资者的市场。根据万得资讯统计，截至2011年底，A股市场自成立以来共融资超过4.3万亿元，而按照普通公众投资者持股比例30％计算，普通公众投资者获得分红累计不足5400亿元。对普通投资者而言，分红仅占筹资额的13％，长期投资价值不高。而且，监管部门对违法违规的打击力度偏弱，投资者集体诉讼的法律仍未能建立。这既无法发挥投资者自发约束市场的力量，更打击投资者对整个市场的信心，危害巨大，且长期迁延。
　　监管理念和针对权贵资本的态度，直接决定了市场的发展走向。应该看到，近些年来监管理念也在更新，正在逐步去权力化，减少对市场的干预。尤其今年以来，新政频出，新股发行制度进一步完善，大幅降低交易费用，推进主板、中小板退市制度，完善分红制度，提高信息披露等。诸多政策皆立足市场长期发展，不着眼于短期涨跌，值得肯定。
　　新任证监会管理层推行的证监系统大换岗，意在为破除既有利益格局、推动进一步改革做准备。但以目前权力格局看，建立纯净、健康的资本市场，需要有更坚决的改革行动。
　　A股市场有大量背景强大的国企上市公司，其调动资源影响监管的力量一直为人侧目。一些地方政府则是资本市场另一大利益集团，受其阻挠，数年来ST股退市制度未能彻底推行，变成有形无名的摆设。近年来，某些权贵资本继续进入资本市场，如何对其监管和约束，同样考验着监管部门。而仅靠证券监管部门，无法斩断扰乱市场的势力。
　　从长远计，彻底纠偏资本市场，需要自上而下的决心和行动，以市场理念推进改革，减少行政干预，着眼“公平、公正、公开”，才能减少寻租空间，减少对市场的扭曲。
　　以新股发行改革为例，监管部门迟迟未放下审批的权力，多层次资本市场建设仍不充分，市场供求关系一时难以改变，导致股价继续扭曲，新股发行排队超长，壳资源成为稀缺成为炒作对象。诸多危害，都触及整个市场核心问题，必须及早解决。
　　虽然市场改革不能一蹴而就，但也需坚定推进，一以贯之。近期，又有好事者希望证券监管系统采取措施维护市场的短期稳定，甚至有人建议，希望金融机构寻找市场亮点，尽量烘托股指。这些传闻和异动，均会在市场改革困难之际增加新的变数。我们相信监管层有远见卓识，不会再因一时之需，随意超越监管边界，干扰市场的自我调节。
　　中国资本市场的深层次结构性改革还有很多，会触及不少既得利益群体，为此更需要管理层摆脱惯性思维，不惧股指波动，坚定推进良策。若一再瞻前顾后，只会迟滞改革，带偏市场方向，增加机会成本。
　　从另一方面看，当前市场估值中枢较以往有显著降低，施行重大结构性改革的成本也随之降低，正是推进改革的有利时机。唯有通过坚定的市场化导向改革，恢复资本市场的健康基因，才能真正提振投资者信心，重新参与市场。中国经济与资本市场的正向共振，亦将因此水到渠