新年新问题

　　最近欧洲的一些变化并没有改变高盛对欧洲风险的看法，欧洲经济和政治层面的风险依旧。虽然目前欧洲对世界其他经济体的负面传导还不明显，但很难过早的下定论。
　　
　　在2011年12月初，我们给出了2012年的主要经济预测——欧洲将在年初陷入衰退，未来几个月欧洲金融系统的压力依然较大；美国经济在短暂的加速后会有所放缓，但是能够避免衰退；中国的增长将稳定在趋势水平以下，但依然处于健康水平。
　　当然，最近出现了一些新情况，比如欧洲央行（ECB）的融资行动、美国的财政计划以及中国的政策放松。我们接下来主要讨论2012年的几个焦点问题。
　　1. 近期欧洲的新变化是否会改变我们对欧洲风险的判断？这种变化主要体现在银行融资层面，过去一段时间，欧洲央行扩大了美元掉期操作规模，放松了抵押品要求并进行了大量的长期限再融资操作（LTRO），这都有利于降低和稳定银行系统的融资成本。不过，欧洲的经济和政治层面风险依然如故。
　　虽然德国的经济表现好于预期，但意大利的经济情形依然困难，西班牙的赤字还在增加。欧洲在处理主权债务的路线稍微清晰了一点，比如通过扩大欧洲央行的购买，各国政府提供一些支持，但未来的道路依旧漫长。
　　2. 最近改善的美国经济数据会否持续到一季度？过去几个月美国数据持续向好，虽然我们对欧洲和全球经济增长都不看好，但预计2011年四季度美国经济增长将达3.3%左右。不过最近的消费和耐用品数据已经比之前一两个月有所下降，预计2012年一季度美国GDP增长会下降至0.5%左右。财政的限制和欧洲经济的放缓将会显著影响2012年上半年的美国经济，季节性和天气的因素可能夸大了目前的扩张。
　　3. 欧洲问题会对世界经济产生多大影响？从目前来看，欧债危机对美国经济增长的影响小于我们初始的预期，但是还不能过早地认为这种影响不会很大。
　　对欧债危机负面传导的最大担忧来自银行系统，欧洲银行与世界其他国家的联系紧密度远远高于亚洲金融危机时。我们也已经看到来自非美分支机构的美国贷款标准在收紧，新兴市场的融资成本也在上升。虽然近期欧央行的行动稍微缓解了这种负面的传导，但一切问题都还未清晰浮出水平，还需要进一步观察。
　　4. 全球增长最坏的时刻是否已经过去？2011年12月高盛GLI指数自2011年3月份以来首次转正，这不仅反映出美国方面的改善，也体现了世界其他一些地区变得更稳定。这一特殊的拐点对于一些资产来说尤其重要，这一信号使得我们在“波前增长组合”（Wavefront Growth basket）中从之前的战略性空头转为战略性多头。
　　5. 较弱的新兴市场数据是否会持续更长时间？在短期内可能是这样，不过政策的放松将带来正面的支持，比如中国的政策已经开始放松。
　　6、除了欧洲问题，2012年还有哪些大的风险？从更大的宏观图景看，我们较为担心两个问题。首先是发达国家后萧条通道所面临的挑战，其次是政策反映不充分的风险。
　　2012年多个主要国家将进行大选，这也会增加政策的复杂性。俄罗斯将在3月进行总统大选，法国将在4、5月份，当然还有美国的大选，中国的换届也在展开。大选的政治因素将会使得一些国家在面对经济放缓风险时更难以达成一致的反应。
　　7. 市场会对这些风险作何反应？市场目前的价位基于此前很弱的美国经济增长，如果美国经济势头得以延续，短期内市场仍可能继续向上。未来一两个月的美国经济数据将显得尤为重要。
　　如果美国经济增长势头延续或者维持，市场会认为来自欧洲的负面传导不会持续更长时间；如果美国增长动能显著放缓，这会给市场提供一种信号——目前最具经济活力的地区正在屈服于全球的压力。
　　
　　作者为高盛全球经济学家
　　廖宗魁译