隐藏的利空 平台贷长期风险加大

　　管理层近期多次反复强调发展和支持实体经济，迫于实际形势，平台贷监管政策已经出现实质性松动。——这是中国政府主导型经济增长模式巨大惯性的结果。在目前预算约束软化的背景下，地方政府仍有很强的投资冲动，若没有制度性的改变，平台贷款还会持续增长。
　　从中长期而言，平台贷政策的松动对中国宏观经济和金融稳定都是一个利空。对上市银行而言，由于平台贷在拨备、资本消耗方面都要较一般贷款不利，经营较市场化的银行会控制平台贷的增长，但地方政府的影响力较大，全行业平台贷款仍会缓慢增长。
　　在目前的流动性环境下，加上平台贷款的展期，银行的账面资产质量将较稳定，预计只会有小幅的不良率上升，对银行板块的短期信心不至于有明显影响。
　　
　　被动调整不减风险
　　2012念1月《关于加强2012年地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见（讨论稿）》（下称“《指导意见》”）显示，平台贷延期偿付或展期正进入实际操作层面。
　　和2011年严格规定新增贷款只允许投向保障房领域相比，此番新增贷款投向扩大至四个领域，一是符合《公路法》的收费公路项目；二是按国务院审批或核准通过的、资本金到位的重大基础设施项目；三是土地储备类和保障性住房建设项目；四是2011年底工程进度达到60%以上的在建项目。
　　监管机构此番仍延续此前“分类管理、区别对待、逐步化解”的思路。按现金流的覆盖程度等标准将这9.1万亿元平台贷款划分了五大类别，逐一规定还款资金落实细则。通俗一点说，按项目现金流能否100%覆盖，将存量贷款分成两大类、五小类。
　　其中，对于自身现金流100%覆盖贷款本息的项目，分了三种情形：项目已建成，且经营性收入能达到原先设计标准，此类贷款正常按季或按半年偿还即可；项目已经建成，但收入未达预期，可在原有贷款额度内进行再融资，只要在额度不超的情况下，可以续贷，借新还旧；贷款到期而项目尚未完工的平台，在借款人的公司治理、抵押担保、还款方式等方面整改合理的前提下，经各总行审批后，可按工程建设实际周期合理确定贷款期限，一次性修订贷款合同。
　　从《指导意见》看，监管层做了较大让步，原有的严控措施将会出现较大幅度的实质性松动，存量平台债务的偿付问题得以继续推延，账面资产质量保持稳定，这是各方向利益博弈和维稳思路下的必然结果。对银行短期账面数据相对有利。
　　对于新增平台贷款的投向也做了较大程度放松，若后续没有相应的财政制度改革和预算约束，将加大地方政府和银行原有的道德风险，地方政府的投资冲动将重新膨胀，平台贷系统性问题将进一步积聚甚至继续扩大，对金融稳定构成长期利空。
　　在2011年大量到期的平台贷款根本无法还款的情况下，上述政策是对平台项目实际还款能力低下的被动承认，是银监会的无奈之举。如果中国不改变政府主导投资驱动的经济增长模式，未来平台贷款的政策还将被动放松。
　　据报道，监管层酝酿地方政府融资平台贷款延期偿还，主要考虑平台贷款还款的时间和项目收益时间上有没有进行很好的匹配。广东已经有银行启动对地方政府债务的展期，基本要求是不能超过原来的贷款期限的一半，而且只能展期一次。
　　广东省是全国市场化程度较高、政府在经济中占比相对较小、经济实力较强的省份，平台贷款的还款压力相对较小，目前都需要延期归还平台贷款，可见地方政府的还款能力是严重不足的。从广东的情况，可以推测其他省份更不可能按期归还平台贷款。
　　此外，广东展期不超过原来的贷款期限的一半，而且只能展期一次的要求，只是《贷款通则》里的规定，不意味着再次到期后就能如期归还。
　　
　　作者为国信证券分析师