我国发展战略性新兴产业的金融创新
2012-12-29唐斯斯董晓宇
中国经贸导刊 2012年4期
摘要:培育和发展战略性新兴产业需要金融支持。交互式融资模式是金融资源配置系统与战略性新兴产业的密切结合,是由政府引导、市场选择的直接融资和间接融资相结合的资金配置机制,便于产业与资本的良性互动,最终为战略性新兴产业的发展注入活力。本文简要回顾金融制度创新理论,分析金融制度创新与战略性新兴产业特点的契合,提出支持我国战略性新兴产业发展的交互式融资模式,并在交互式融资模式的运行机理及影响、作用分析的基础上提出政策建议。
关键词:战略性新兴产业 金融创新 交互式融资
一、发展战略性新兴产业需要融资模式的创新
产业的发展离不开金融部门的大力支持。金融支持产业发展的研究与战略性新兴产业特征的结合,将为创新金融制度支持战略性新兴产业发展奠定坚实的基础,为创设更加丰富的金融支持手段提供依据。
(一)金融制度创新理论的简要回顾
金融制度是金融体系发挥资金配置功能的重要保证。金融制度创新的一个突出特点是,它在很大程度上是由政府或金融当局推进的,尽管许多制度创新的需求来自微观金融主体。研究这方面的成果尤以Greenwood(1990)、King(1993)、Arestis(1997)、Beck等(2000)最为突出,通过研究证明了金融发展对产业发展存在较为显著的支持作用。国内学者通过实证研究金融中介和产业发展之间存在的显著相关关系、间接融资和直接融资对经济增长的影响以及发达国家战略产业金融支持路径对我国的经验借鉴,揭示了金融支持产业结构调整与升级的内在机理、金融对高科技产业的作用及其重要地位,说明了金融支持手段的运用是高科技产业发展的基本条件,提出应放宽对民间资本投资的限制,深化金融体制改革,等等(谈儒勇,1999;顾海峰,2010;范小雷,2007;段一群等,2009;张亮,2009;郑婧渊,2009)。因此,进行金融制度创新理论的探讨是做好金融创新工具设计的基础。
(二)战略性新兴产业的特征与金融创新理论的结合
发达的金融体系和良好的金融环境是战略性新兴产业快速成长的重要保障。新兴产业特别是先导性、支柱性产业的投资周期跨度大、技术研发和产业化方向的不确定性较强,而且不同发展阶段又具有不同特点,产业链的各个环节还存在差异,因而总体上具有高投入、高风险、高回报的特征,需要大量长期稳定的资金投入,需要通过金融创新来构建风险分担机制和区别于传统产业的特别融资机制,实现新兴产业与金融资本之间的良性互动,从而推动产业规模的不断壮大和产业层次的不断提升。美国新兴高科技产业迅速成长的重要原因,就是以硅谷为代表的技术创新力量与以华尔街为代表的金融创新力量的有机结合。因此,金融创新对产业发展的支撑作用是显著的,这种支撑作用的发挥来源于战略性新兴产业的生命周期和自身特征。
战略性新兴产业从处于种子期的一般性产业的遴选开始,历经成长期、成熟期、衰退期等过程而完成产业的生命周期演进。其中,种子期是战略性新兴产业发展的技术成果转化时期,对资金的需求较大,但因其高风险的特征,企业自有资金和政府的支持是主要力量;在成长期内,产业的发展显示出初步的效应,除政府的支持外,对产业基金和私募股权基金(Private Equity Fund,简称“PE”)的跟进有较强的吸引力;在成熟期,产业的发展已经达到一定的规模,受到信贷资金的青睐,也可以借助资本市场募集资金。待产业进入衰退阶段,意味着更新产业的萌芽,需要强有力、系统性的金融政策支持。因此,金融支持是战略性新兴产业演进的首要基础和发展保障(如图1)。
战略性新兴产业的生命周期还包括产业的升级过程,即从某个产业的衰退过程开始到更新的新兴产业孕育产生。战略性新兴产业还可以更为宏观地划分为培育发展过程和升级过程。金融支持战略性新兴产业的升级,主要是指通过战略性新兴产业实施技术创新,来推进战略性新兴产业实现规模化效应,并逐渐成为国家支柱性产业的过程。
亚当·斯密在《国富论》中讲到:“慎重的银行活动,可以增进一国产业。”战略性新兴产业的创新性、成长性、风险性特征,决定了在战略性新兴产业的发展过程中,金融的支持作用必不可少。产业与资本的互动作用从另外一个侧面表明,战略性新兴产业快速发展将不断催生新的金融服务需求,形成新的金融业务增长点,为金融创新提供新的市场机遇。因此金融制度创新所产生的对战略性新兴产业的推动力,同时也是推动自身发展进步的内驱力。
二、交互式融资模式的构建与运作
根据上述分析可以认为,交互式融资模式是包含“拓展新市场或增加原金融商品的销量或市场结构的变化”及“金融管理的组织形式创新”两个方面的金融创新。
(一)交互式融资模式——融资选择矩阵的构建
融资渠道可以从两个不同的视角来分析:从资金来源渠道看,主要包括直接融资和间接融资两种方式;从配置资源的主导因素看,可以分为政策性融资和市场性融资。我们将资源配置的主导因素作为横坐标,实际上是将政府的行政干预度作为变量,形成“政府”和“市场”两种力量配置资源的分界线。同时,将资金来源渠道作为纵坐标,实质上是以是否有金融机构作为中介进行资金融通为变量,形成“直接融资”和“间接融资”两个区间。通过这样的划分所形成的矩阵包含四个象限:即“政策性—直接融资”、“政策性—间接融资”、“市场性—直接融资”、“市场性—间接融资”。每个象限内是两种不同因素的组合,从而形成交互式的融资模式(如图2)。
当前战略性新兴产业的金融支持体系中,“政策性—间接融资”区间以信贷市场为主导,是战略性新兴产业发展不可或缺的金融资源。“市场性—直接融资”体系主要包括主板、中小企业板、创业板、新三板等在内的多层次资本市场体系。同时,来自私募股权基金(PE)、风险投资基金(VC)等金融组织的市场性金融支持也属于这个范畴。“市场性—间接融资”指市场性的信贷资金,如中小商业银行、专业性贷款机构等银行及非银行机构所提供的市场化信贷支持。“政策性—直接融资”区间主要指政策性金融机构所从事的金融支持活动,以及政府参与设立的创投引导资金及产业基金等。
(二)交互式融资模式的运作
1、信贷资金的选择和运作
战略性新兴产业的贷款一般具有投资数较大、回收周期较长、发展速度快、回报率高、竞争激烈、经营风险高