大连玉米短期“低头”中期或“抬头”

沈国成

宝城期货金融研究所，杭州 310013

与备受关注、偶有异动的大豆市场相比，同作为秋粮的玉米却正在承受上市压力。关内外玉米购销“冰火两重天”，现货价格较为混乱，对大连玉米指引失去方向，期价被拘泥在狭窄的震荡区间，且有进一步“低头”的迹象。由于收获压力释放是一个缓慢的过程，受深加工企业和港口库存积压、走货不俏影响，玉米期价底部可能尚未探明。但这是否意味着大连玉米在年底前就不存在表现机会呢？笔者认为，收储预期引发的价格底部已在逐渐夯实，随着玉米、小麦价差的逆转，玉米饲用需求回升可期，预计在市场关注焦点转化之后，连玉米期价将会“柳暗花明”，中期“抬头”行情值得期待。

1 丰收起、库存升，促“低头”

由于8月初玉米粘虫问题对其生长影响较小，2012年依然是玉米丰产年份。10月份以来，随着主产区新作玉米“粉墨登场”，导致大连玉米期价陷入季节性调整走势之中。因华北玉米上市节奏要快于东北地区，吸引了中纺集团、中储粮、山东东佳等大型加工企业对华北优质玉米的采购兴趣，在挤占东北玉米市场份额的同时，也令华北市场价格初步形成。

鉴于上市压力释放缓慢，东北新作玉米只能以华北偏弱的价格作为参考，但却呈现出“报价混乱”的特点。监测数据显示，11月初，东北地区新玉米报价集中在2 160～2 330元／t，各地价格空间差距较大，可能导致东北产区新作玉米市场价格要在12月初才能形成，意味着现货底价将会经历漫长“测试”，并影响期货市场交投氛围。

而在华北玉米暂时成为市场主流的背景下，新作玉米流向不仅在产地进行消化，也成为销区的主要来源，导致南北港口玉米库存“一增一减”。但是，尽管北方港口库存已经历了近2个月的连续下滑，预计在新粮交替的演进下，陈粮供应将退居“二线”，新粮批量供应或导致南北港口库存双双攀升，或成为期价回涨的重要制约因素。

2 收储预期铸就酝酿底部

对比2008－2011年政府对玉米的收储政策，笔者判断，2012年国家收储很可能在12月份启动，托市底价或较2011年提高10%左右，且会实行敞开收购政策。一方面，在于防止价格过度下挫而挫伤农民的种粮积极性，体现惠农方针，保障农民收益；另一方面，在于补充仓储库存，为日后调节市场供应作铺垫。

2011年，吉林、辽宁和黑龙江玉米国储收购价分别为1 980、2 000和1 960元／t，预计2012年托市价格将在2 150～2 200元／t之间。如果加上50元／t收购补贴、20元／t出库费用、30元／t进站费用、110元／t火车运费、35元／t平舱价、65元／t交割费用和25元／t收储利润，折算到期货市场交割成本价则在2 485元／t。即使维持2011年吉林省1 980元／t收储价格不变，对应的期货交割底价也在2 315元／t之上，而且未包括资金占用成本。

虽然期货底价的测算并不能成为行情上涨的推力，且历史上玉米基差高点在300元／t左右，暗示期货价格可能较大幅度低于现货价格，但在玉米上市过程中均表现为基差走弱，目前基差已步入负值区域，说明期价或将逐渐呈现“升水结构”。可以判断，收储预期将会对盘面构筑一定的支撑，并显示期价底部可能已经不远。不过，后续收储的具体政策和进展都需密切关注，否则行情仍是“雾里看花”。

3 下游能量饲料消费或回暖

虽然在中小淀粉企业开工率上升、企业产品库存严重挤压以及酒精行情景气度低迷的环境下，当前疲软的玉米价格并未激起下游企业逢低采购的备货热情，导致玉米深加工需求受到抑制，深加工炒作暂无嘘头可言。但是，作为玉米消费的最大买单方，饲料需求将在四季度后半段“可圈可点”。

随着大部分地区玉米和小麦价差由正到负的逆转，饲料企业减少小麦用量的趋势已经形成，取而代之的将是对玉米品种的重新青睐。一方面，当前华北、华南地区部分饲料企业已将禽料和猪料中的小麦使用比例进行调降，有的企业下调比例甚至高达90%～100%；另一方面，在近几年生猪养殖规模化扩张的形势下，尽管2012年养殖利润不佳，但生猪整体存栏量和能繁母猪存栏比例均处于较高水平，而偏大的基数将有助于下游饲用玉米消费的相对稳定。笔者预计，当小麦替代“淡出江湖”及生猪体重增加、采食量增长，作为能量饲料的玉米，将会成为众多企业和养殖户的首选。而一旦玉米消费端口引发市场追捧，由需求拉动的涨势就会确立。

4 总结和操作建议

整体而言，在玉米逐渐上市的过程中，因主产区东北和华北购销节奏存在差异，令现货市场价格尚未完全形成，丰收压力将对期价造成缓慢的“阵痛”，库存积压、走货不畅依然是压制期价上行的2座大山，连玉米期价短期仍会“低头”。

但是，收储预期对盘面的支撑也显而易见，并有望封杀期价下跌空间，而随着下游饲用消费的回暖，四季度后期连玉米或将搭乘需求“方舟”，稳步“抬头”。

技术上，预计2 450元／t一带将成为连玉米1305合约的重要压力关口，若能有效突破此关口，有可能向2 480～2 500元／t发起冲击，展开涨势行情。否则，仍会倾向于在2 350～2 450元／t进行弱势筑底。建议投资者短期观望，中期可逢低买盘，安全边际设在2 300元／t附近，同时关注基本面题材和资金火候变化。