国际板利弊之争

文 本刊记者 吕斌

国际板利弊之争

文 本刊记者 吕斌

国际板利弊之争至今未休，推出时间也杳无音信。国际板该何去何从？

久酿未出的国际板，吊足了证券市场的胃口。

近期，八部委的一份文件再次将“国际板”的推出拉入舆论浪尖。文件中的那句“要适时启动境外企业到境内发行人民币股票试点”，牵动了不少人脆弱的神经。有投资者认为，这是为“国际板”吹风，推出或已临近。

对于国际板的推出，国内已有数年的酝酿，但始终未能成行。尽管上交所和深交所马上就八部委文件进行辟谣，称国际板推出目前并无时间表，但就“国际板到底该不该开”的讨论再次沸腾。

乐观者认为，国际板的推出将标志着中国资本市场的对外开放，有利于引入竞争，增加中国股市对国际资本市场的影响力，促进资本市场成熟。悲观者则认为，国际板的推出将分流国内上市公司的资金，更易引发游资炒作，加之国内监管水平远未完善，推出国际板会使国内资本市场更加混乱。

时至今日，国际板仍在纠结。

纠结的国际板

早在2007年，上交所就谋划推出国际板，但由于种种原因，至今未能成行。

2011年5月，上交所有关负责人对媒体称，上交所推出国际板的条件已经基本成熟，只待监管层批复，国际板有望在年内推出。彼时，全球热钱汹涌，中国连续加息，此宏观背景下，国际板的推出也被认为可以在一定程度上缓解跨境资本对国内股市、楼市及实体经济的冲击。

但国际板并未如愿推出。至今年3月两会时，身为全国政协委员的上交所前任理事长耿亮再次提及国际板。耿亮在证监会系统代表委员会专场新闻发布会上称，上交所已经成为一流蓝筹股市场，对于国际板的推出正在研究当中。耿亮当时透露，国际板的发行、上市、交易、结算四个主要规则的草案已经初步拟定完成，国际板推出工作取得了重要的阶段性成果。但对于国际板推出的具体时间，耿亮称，还没有具体时间表。

耿亮的表态，意味着上交所国际板的推出万事俱备只欠东风。但东风却迟迟未来，至今未等到国际板推出的具体消息。

前不久，国务院办公厅转发了国家发改委、财政部、央行等八部委发布的《关于加快培育国际合作和竞争新优势的指导意见》，其中提出“要适时启动境外企业到境内发行人民币股票试点。”这一细微的动向，被市场敏锐的捕捉到并随后重创A股。

不过，这一轮波动也很快平静下来，而国际板依旧犹抱琵琶半遮面。在表面平静背后，市场对于国际板何时推出的探讨从未停止。

重庆索通律师事务所高级合伙人、金融证券部主任马云律师认为，资本市场的国际化进程是必由之路。一方面，外国公司急需登陆中国资本市场；另一方面，中国政府也希望把上海打造成国际金融中心，开设国际板是其中重要措施之一。

“最大的动力或推手还是来自于地方政府，在这一点上，上海市政府显然比中央政府或外国公司更迫切。”马云在接受《法人》记者采访时表示。

利弊之辩

关于国际板，市场一直存在两种截然不同的看法。前者认为其有利于中国资本市场国际化进程，也有助于完善资本市场结构；后者则将国际板比作“狼来了”，认为其必将对国内资本市场造成冲击，目前并非推出国际板的最佳时机。

在马云律师看来，根本就不存在所谓“最佳时机”这一说。在国际板开通问题上，极有可能任何时机都不是“最佳的”，至少眼前的“最佳”未必是今后的“最佳”。

“国际板早晚要推出，考量用什么方式推出比选择什么时候推出更重要，也更考验决策层的智慧。”马云律师说。

武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新，是国际板开通的坚定支持者。但关于国际板开通一事，董登新婉拒了《法人》记者的采访。不过董登新曾在2011年年中撰文称，只要技术上和制度上准备到位，上交所可随时推出“按季分红”的国际板，没有任何市场环境障碍。国际板的推出，对投资者而言，“只有利好、没有利空！”

董登新的观点遭到了很多质疑，质疑者认为，国际板的推出将分流目前国内上市公司的资金，影响股市走向，且国内发行制度、监管制度不健全，容易引发股市圈钱运动及游资炒作。有网友甚至发文称，“在中国推国际板就是一些对国际金融和金融管理无知又无能的人祸国殃民的大阴谋。”

中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏，是反对设立国际板的学者之一。他在接受《法人》记者采访时称，在中外监管尚未对接的情况下，将一些跨国企业引入中国上市，可能引发一系列问题。

伴随着对国际板的种种猜测，也有不少跨国公司表达了对中国国际板的“兴趣”，汇丰银行、可口可乐、淡水河谷、东亚银行等知名公司均表达过希望在上海上市的意愿。

“任何事情都有两面性，推出国际板利弊兼有，但利或弊可能是阶段性的，也可以是相互转化的。”重庆索通律师事务所金融证券部主任马云认为，国际板不能因为有利或有弊来简单地说“推”还是“不推”，弊端是不可能完全消除的，但可以通过技术设计尽可能消减其负面影响。

马云表示，不管是企业还是投资者，总是习惯于把自己当成“小绵羊”。但资本市场的开放与发展的过程就是与狼共舞的过程。

“与其坐等狼来，还不如先把自己变成一只狼。”马云告诉《法人》记者。

症结何在

事实上，世界上多个地区的交易所都是直接对国际开放的，在法律上也没有明确区分境内或境外企业，大部分交易所都允许外国公司挂牌。

但中国资本市场的现状相对较为封闭，情况也复杂得多，国际板若得以设立，实质上意味着资本市场的进一步放开。但也正是因为情况复杂，在国际板开通问题上才会显得谨慎，争议也较为普遍。

在马云看来，国内在制度、法律、文化、投资理念等方面确实有差距，也需要改进和完善，但这些都算不上实质障碍。

“只要主管这事儿的领导大笔一签，神马障碍都不存在了。所以，最大的障碍是高层谁愿意拍板？”马云说。

中国资本市场监管不完善，缺乏透明，是国际板反对者与支持者的共识，对于国际板的引入，监管的配套改革必不可少。在制度建设方面，需要对发行制度、融资制度、托管制度、创业板完善等等作出调整。

对于目前监管现状与引入国际板的关系，马云认为，监管现状肯定是有问题的，“不过只要不搞双重标准就行，我担心的是，监管层会对国际板另开炉灶，搞特殊关照。”

马云说，若想国际板的推出真正起到预期的效果，制度建设当然是首要的，但更需要强调的是工作理念和思路：一是不要急功近利，好大喜功；二是不要畏首畏尾，因噎废食。

总体来看，国际板的推出是大势所趋，反对者的担忧并非针对交易形式本身，更多是对监管及制度的不信任。目前，各方对于国际板的开通时间讳莫如深，但市场仍在对此捕风捉影，任何可能涉及国际板开通的政策走向，都会激起市场的一湾涟漪。

市场的胃口还要被国际板吊多久，仍属未知。