企业社会责任与财务绩效的实证研究

陈德萍

0 引言

随着近年来我国先后爆发出的“地沟油事件”、“紫金矿业污染事件”、“速冻食品含菌事件”，以及近期发生的“龙江镉污染事件”（广西龙江河段检测出重金属镉含量超标，使得沿岸及下游居民饮水安全遭到严重威胁）,食品安全和环境污染等企业社会责任问题引起越来越多人的关注。企业社会责任问题关乎企业长期、持续的发展，而政府也通过一系列法律法规对企业履行社会责任进行积极监督和引导：2006年实施《中华人民共和国公司法》中首次确立企业应该履行社会责任；2008年国资委颁布的《关于中央企业履行社会责任的指导意见》促进央企积极履行社会责任；2009年国资委颁布的《关于加强中央企业对外捐赠管理有关事项的通知》；2010年，国家环境保护部发布的《上市公司环境信息披露指南》指出重污染上市公司应该发布年度环境报告。所有这些规范性文件或者指导意见充分反映了我国政府和行业协会对企业履行社会责任的重视和决心。

对于企业来说，其存在的目的是获取利润，而正常经营的企业履行社会责任能否提高企业财务绩效，还是会因为履行社会责任的过程中支付的成本费用而导致企业财务绩效的下降？企业社会责任是怎样影响财务绩效的，两者存在什么关系？这些问题目前没有形成一致的结论。因此，解决企业社会责任与财务绩效的关系问题，对于企业的长远发展具有重要意义。

1 研究假设

自20世纪30年代的贝利——多德论战之后，学术界便开始对利益相关者进行广泛的研究。利益相关者参与、影响企业的正常经营活动，企业要持续发展必须满足利益相关者的合理需求（Ahlstedt and Jahnukainen,1971），企业的最终目标应该是实现利益相关者整体利益最大化（陈昕，滕悦，2009）。随着利益相关者理论的逐步完善，该理论被认为是研究企业社会责任最为密切的理论（Wood and Jones,1995），本文将结合利益相关者理论对企业社会责任与企业绩效之间的关系进行分析研究。本文基于以往的相关研究成果及理论分析，提出以下假设：

（1）对股东的社会责任。企业的存在是为股东创造尽可能多的利润，在企业获利后，通过定期给股东分配股利，当股东获得回报后，在企业经营前景明朗和宏观形势良好的时候，股东将会进一步对企业投入资本以扩大企业生产规模，增强企业竞争力，不断发展壮大，从而获取更多的利润，这将会对企业财务绩效起到积极提高作用。

假设1：通过履行对股东的社会责任将会有助于提高企业财务绩效。

（2）对债权人的社会责任。企业的正常经营需要资金的支持，而债权人作为企业的资金来源之一，企业应该积极履行对债权人的社会责任，通过及时还本付息，建立良好信用体系，给予债权人企业经营状况良好的信号，才会有更多的债权人借款给企业，防止企业资金链断裂，为进一步投资生产提供资金支持，为企业持续发展提供保证，对企业绩效的提高起到积极作用。

假设2：通过履行对债权人的社会责任将会有助于提高企业财务绩效。

（3）对员工的社会责任。员工作为企业发展的源动力，企业应该主动承担对员工的社会责任，通过加强与员工的沟通，公平对待所有员工，准时发放员工工资，提高员工福利，建立员工帮助计划，通过履行对员工的社会责任来增强员工对企业的归属感，使得员工成为高素质人才，同时尽心尽意为企业发展出力，企业的财务绩效得到提高，从而持续发展壮大。

假设3：通过履行对员工的社会责任将会有助于提高企业财务绩效。

（4）对顾客的社会责任。顾客作为企业产品或服务的消费者，对企业的发展有着至关重要的作用，通过生产优良的产品或者提供优质的服务，并对此提供保障，公平对待每个消费者，使顾客满意是企业的目标，让顾客拥有选择企业产品的充分理由，使得顾客对企业拥有信心，企业才能够持续健康发展，从而提高其财务绩效。

假设4：通过履行对顾客的社会责任将会有助于提高企业财务绩效。

（5）对政府的社会责任。企业主动履行对政府的责任，依法纳税，合法经营，能够获得较高的社会声誉，提高其社会地位，获得政府的支持，创造一个良好的外部环境，对企业的长远发展有重要意义。

假设5：通过履行对政府的社会责任将会有助于提高企业财务绩效。

（6）对供应商的社会责任。作为向企业提供原材料和相应服务的供应商，对企业的正常经营具有十分重要的作用，通过履行对供应商的社会责任，按时付货款，诚信经营，得到供应商对企业的充分信任，为企业的长远发展提供保证。

假设6：通过履行对供应商的社会责任将会有助于提高企业财务绩效。

2 实证模型

2.1 样本选择和数据来源

本文所选择的样本为2007年至2010年间深、沪两个证券交易所上市交易的A股上市公司，考虑到分析数据的准确性和完整性，按照以下标准对样本公司进行筛选：（1）所选取上市公司的数据完整（变量无缺失值或异常值），（2）剔除各类ST公司。（3）因研究有时间跨度，在2007年1月1日之后上市的公司并不列入本样本中。经过筛选后，最后取得1198家样本公司，3593个观测值。所有数据均来自国泰安信息技术有限公司、巨潮资讯网以及新浪财经网等相关信息，并经过手工整理、计算。本文对数据分析使用的软件是Excel和Eviews6.0统计软件。

2.2 变量的定义与计量

（1）被解释变量

本文所选的被解释变量应该能够反映企业的财务绩效。财务绩效可以用会计利润来衡量，也可以用公司价值来衡量。结合我国实际情况，即资本市场发展还不够完善的情况下，特别是股票市场发展程度较低，如果选择股票市场的收益率来衡量企业的财务绩效，会因为股票市场存在的诸多问题而变得不真实，并不能准确反映企业真实的经营状况，而且我国股票市场的股价由于投资者对公司的信息掌握不明确而变得波动颇大，信息的不对称，机制的不完善等诸多因素都会影响企业在股票市场上的真实情况，因此本文不采用股票市场收益率来衡量企业财务绩效，而选择会计指标来衡量企业财务绩效。本文将选择总资产报酬率（ROA）作为被解释变量来衡量企业的财务绩效，总资产报酬率（ROA）是指企业一定时期内获得的利润总额和利息支出之和与资产平均总额的比值，它能够表示企业的总体获利能力。

（2）解释变量

根据以往的研究经验，利益相关者理论是企业社会责任研究最为密切的理论（Wood and Jones,1995），利益相关者就是指能够对企业产生影响的所有群体，企业并不是孤立存在的，企业的正常经营过程中会涉及到不同的群体，但是并不是所有的利益相关者都能够直接影响到企业生产经营的，一部分利益相关者是通过间接影响企业生产的，而这些影响相对而言是比较小的。根据相关学者以往的研究经验，以及对利益相关者理论的认识，本文将选择股东、债权人、员工、顾客、供应商和政府等相关者作为衡量企业履行社会责任的指标。本文根据利益相关者的理论出发，选择的解释变量能够全面、客观、独立反映企业对利益相关者的责任，并且选择的解释变量能够方便获取数据，综合考虑后，本文选取的解释变量包括每股收益、资产负债率、员工获利能力、销售成本率、供应商获利能力、税费支付率等六个变量。

（3）控制变量。控制变量是指遏制或者调节解释变量影响被解释变量的变量。根据以往的研究经验，企业社会责任和企业绩效之间的关系还会受到其他变量的影响，一般认为，企业规模越大，其综合实力越强，因而受到各利益相关者关注的程度越大，企业将会自觉履行社会责任或者迫于各种外界压力而被迫履行社会责任，这样，企业规模将会影响企业履行社会责任。因此，本文将会把企业规模作为本文的控制变量。

以上各变量的定义如表1所示。

2.3 模型设定

本文采用面板数据模型（Panel Data Model），综合考虑截面和时间序列两方面信息，设定比以往单独使用截面数据或时间系列更为全面的模型方程，进行更加深入的分析。本文的因变量为企业财务绩效，自变量为每股收益、资产负债率、员工获利能力、供应商获利能力、销售成本率等，控制变量为企业规模，以此来构建多元线性回归模型，对相关系数进行显著性检验，多元线性回归模型构建如下：

表1 变量定义表

ROAit=c+β1DARit+β2EIit+β3TAXit+β4PTit+β5EPSit+β6SALEit+β7SIZEit+εit

其中，C为常数项，β为待估系数，ε为随机扰动项，it分别代表第 i（1≤i≤1198）家企业第t（2007≤t≤2010）年数据，该模型表示i上市公司第t期的财务绩效与各利益相关者和企业规模之间的关系。

3 回归结果分析与结论

3.1 变量的描述性统计

表2给出了本文研究变量的描述性统计结果。

从描述性统计中可以看出，各项变量在四年中都相对稳定。在四年中，样本公司的总资产报酬率（ROA）平均为4.37%，方差为1.32%；样本公司的资产负债率（DAR）平均为54%，方差为1.8%，说明整体而言负债率并不高；样本公司的每股收益（EPS）平均为0.34，方差为0.73%，其收益能力较高；样本公司的员工获利能力（EI）平均为10.03%，说明公司的营业收入中有接近10%是用于支付员工的；样本公司的税费支付率（TAX）平均为4.58%，方差为0.16%，说明营业收入中有接近4.6%用于支付税费；样本公司的供应商获利能力（PT）平均值为103.21%，方差为12.91%，说明样本公司支付给供应商的现金超过主营业务收入总额；样本公司的销售成本率（SALE）平均值为74.75%，方差为0.25%，说明公司整体而言赚取顾客资金还是相对比较低的，让利给顾客较高；样本公司的企业规模（SIZE）平均值为21.834，方差为1.95%，表明样本公司规模水平差异较小。

3.2 变量的相关性检验

表3给出了本文研究变量的Pearson相关系数矩阵。

通过相关性分析可以看出，总资产报酬率与每股收益和企业规模呈显著的正相关关系，这表明企业每股获利能力越强，其规模越大，其总资产的获利能力就越强；总资产报酬率与资产负债率、销售成本率、员工获利能力呈显著的负相关关系，这表明负债越少，其总资产报酬率越高，而销售成本率、员工获利能力的负相关关系，与研究假设并不一致，可能是因为当期的投入会减少当期总资产报酬率，其正面效果存在一定的滞后性的原因造成的；总资产报酬率与税费支付率呈正相关关系，但是并不显著；与供应商获利能力呈负相关关系，但是也不显著。

3.3 回归结果分析

表3给出了各自变量对因变量的回归分析结果。回归结果具体分析如下：

（1）从多元回归的结果来看，在5%的显著性水平下，与企业总资产利润率（ROA）表现为正相关关系的变量有供应商获利能力（PT）、销售成本率（SALE）、税费支付率（TAX）、企业规模（SIZE），这与本文的研究假设四、五、六是一致的，这表明企业可以通过履行对供应商、顾客、政府的责任，以及扩大本企业规模，从而提高其财务绩效。回归系数代表不同利益相关者满足贡献力，正的回归系数越大，表明通过满足该利益相关者更能有效提高企业财务绩效，通过回归结果，可以合理调整利益相关者满足水平从而进一步提升公司财务绩效。

表2 变量的描述性统计

表3 变量的相关性分析结果

（2）从多元回归的结果来看，在5%的显著性水平下，与企业总资产利润率（ROA）表现为负相关关系的变量有每股收益（EPS）、资产负债率（DAR）以及员工获利能力（EI），而资产负债率和员工获利能力通过了显著性检验。对于每股收益（EPS），其回归系数为-0.0318，但是通过T值和P值发现其未能通过显著性检验，表明其并不显著；对于资产负债率（DAR），其回归系数为-1.8264，T值为-57.5618，通过显著性检验，资产负债率值越低，债权人的借款风险会越低，表明企业对债权人的偿债责任履行的越好，这有利于企业财务绩效的提高；对于员工获利能力（EI），其回归系数为-0.7304，并且通过显著性检验，与本文的研究假设不一致，这可能是因为履行对员工的社会责任，在当期会降低其财务绩效，但是从长期来看，履行对员工的社会责任，能够使员工对企业产生归属感，对企业长期的财务绩效的提高具有重要作用。

（3）本回归结果的调整R2为0.5241，F值为493.4077，整体拟合优度较好，表明本文所选取的各利益相关者的变量，能够较好的解释企业财务绩效的变动，满足各利益相关者能够起到提高其财务绩效的效果。

3.4 结论

通过本文对企业社会责任与财务绩效的关系进行的实证研究表明：企业社会责任与其财务绩效存在显著正相关关系，企业对社会责任履行的越好，将会有助于提高企业的财务绩效，但是，我们也注意到，在履行企业社会责任的过程中，将会耗费一定的成本费用，并且履行社会责任而产生良好效应的转化是需要时间的，也就是存在一定的滞后，但从长期来看，企业承担社会责任能够为企业带来多方面的效益，这些效益必定会有助于企业财务绩效的提高。因此，本文认为履行社会责任将会为企业建立良好声誉，对企业的财务绩效的提高，以及企业的长期持续发展起到良好的推动作用。

表4 回归结果分析

当前关于企业社会责任的相关数据的披露仍然不够全面，没有像国外专门提供的数据库，而对于利益相关者的衡量并不能只运用财务指标进行，非财务指标来衡量企业对各利益相关者的履行情况也是十分重要的，但当前在企业年度报表中没有或很少对此进行披露。因此，我国应该尽快建立基于社会责任的企业绩效评价制度，并逐步完善企业社会责任数据库，这将对进一步研究企业社会责任和财务绩效具有重要意义。

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