低碳经济企业的风险与规避——基于碳金融体系构建的讨论

周 易，韩 啸，李 愿

（湖北经济学院 金融学院，湖北 武汉430205）

低碳经济企业的风险与规避
——基于碳金融体系构建的讨论

周 易，韩 啸，李 愿

（湖北经济学院 金融学院，湖北 武汉430205）

践行低碳经济需要巨大的经济实力与科技实力作为保障，以面对低碳经济中巨大的风险。碳金融是低碳经济的核心手段，企业是国民经济重要的组成部分。从碳金融体系的理论基础与构建出发，通过风险产生源头定性剖析企业将面对的风险，并根据碳金融功能提示企业风险规避的途径。

碳限制社会；碳金融体系；低碳经济企业；风险规避

一、环境破坏困境的内在原因及碳金融体系的构建

经济活动的负外部性是造成环境破坏的内在原因。负外部性是指生产者成本小于社会成本，受损失者得不到损失补偿。对外部性的分析为可持续发展的解决手段提供启示。根据福利经济学中科斯定理提出的以所有权为核心，通过明晰产权、环境资源权或资源物权来有效的解决外部不经济性的问题，此方式可以称为“科斯手段”。科斯手段在明确产权的基础上，建立健全各种环境资源市场，利用市场机制来达到目的，是提高经济的可持续发展能力最好的选择。

根据科斯定理的指导，建立一个明确环境资源权利与义务关系的社会和各种环境资源与产品的市场，即碳限制社会和碳交易市场。碳限制社会和碳交易市场是碳金融体系的基础。

碳限制社会由政府参与创建。碳限制社会的建立，即实现产权的明晰，明确资源物权，满足科斯手段的前提条件。政府的参与是有效创建碳限制社会的途径之一，可依托于国际、国内的相关协议已形成的框架，并通过更多的协议完善框架体系；或是利用法律、法规明确提出碳限制社会的行为规则和义务。在国内，后者能发挥更大的作用，政府通过制度安排确定居民与非居民的权利和义务，使环境资源即碳排放空间和排放量产权明确。

碳交易市场通过市场机制的方式将外部成本内部化。建立与完善碳市场，就是承认温室气体排放空间的商品化，并同时提供排放空间与排放权标准化、资产化、市场化的途径，最终使其成为非公共物品，从而通过特定的方式创造转让。

碳金融基于碳限制社会和碳交易市场的探讨中产生，金融手段进入到环境污染的防治领域，形成较强的正向激励机制和严厉的惩罚机制。碳金融体系会为参与其中的低碳经济企业提供许多机遇，也会使企业面临众多的风险。

二、低碳经济企业在碳金融体系中面临的风险

低碳经济企业①所遇见的风险依照涉及范围大小可以分为全球风险、产业风险、个体企业风险。全球风险和产业风险且过于宏大，此处无法讨论，所以宜将个体企业风险作为切入点。

个体企业面临的风险主要来源于气候变化、碳限制社会和碳交易市场。气候变化产生的不可抗力、碳限制社会对企业施加的限制、企业在碳交易市场交易过程均会使企业暴露在风险中。这三个源头不同的风险可以归纳为“实体风险”、“制度与监管风险”和“商业竞争风险”。同时，道德、声誉风险也是不可避免的。

（一）实体风险

气候变化可以引发或加剧自然灾害。自然灾害发生的频率、剧烈程度和影响范围直接联系着企业受到的损失与防治费用。在灾害破坏性非常大的时候，甚至造成企业生产能力受损乃至破产。为了适应气候的变化，企业会被迫调整企业发展战略。

1.与气候相关的自然灾害直接造成企业的实体损失。气象及其次生灾害对企业的经营带来不确定性，尤其是生产活动与气候状况联系密切的企业将受到更大的影响，如：农业、渔业、林业等第一产业企业和旅游业、自来水业等第三产业企业。

2.气候变化迫使其经营战略转变导致企业经营成本增加。企业寻求低碳方向转型，转型过程中，企业需要完成节能新工艺的研发与投入使用，以及配套设施的改造新建，对于高能耗企业，更为企业加上沉重的负担。企业转型所引起的某种商品的生产成本和市场需求发生波动，从而引起经济实体现金流量和利润的不确定性，最后影响企业经营成本或经营战略的风险可以被称为一般天气风险。一般天气风险是客观存在的系统性数量风险。

（二）制度与监管风险

与现有的社会状态相比，碳限制社会必然会建立新的制度安排，奠定对“碳”进行限制的基础

1.为适应碳限制的新规定，企业在生产经营上做出的改变会给企业带来风险。此时企业主要面对的是政策风险和新建、扩建、改建风险。第一，以政府为主导的碳限制社会建设中，政策包含了大部分主导者的意图与信息，将成为企业经营的风向标。在社会转型之初，需要大量的政策来调整社会转变的方向和保持社会的稳定，国家政策对企业行为的强制约束力给企业带来生产经营上的波动，使企业盈利的不确定性加大就是企业所面临的政策风险。第二，企业为适应新的外部环境的手段无非是新建、改建、扩建和转型，要求企业投入大量资金，但实现盈利收回投资的期限较长，将企业便暴露在了风险中。

2.企业突破碳限制时会受到惩罚，遭受直接损失。当碳限制制度已经确立，企业面对的是来自对强制减排的监管压力。企业面对限制，可以选择遵守或违背，当它选择遵守时需要承受的机会成本即是在转变时期企业财务、利润、内部控制、处理危机能力等等的挑战；如果企业选择突破碳限制，则将受到严厉的处罚，损失罚金和声誉。这便是强制减排风险。

（三）商业竞争风险

商业风险伴随着市场交易而出现，主要是众多企业在碳交易市场上的竞争行为给双方带来的风险。当碳交易市场的竞争影响到公司的资产价值和资本支出，以及产品和服务时，将给企业带来的是营运风险和市场风险。营运风险一般包括流动性、债务偿还和面对不可抗力等风险。市场风险则涉及到的是信用风险，价格风险，利率、汇率风险等。对于碳金融体系中所遇到的商业竞争风险，可直接使用传统金融手段予以规避。

（四）道德、声誉风险

低碳经济要求经济参与人在顾忌自身利益增长的时候，让渡部分利益作为环境的补偿。但利益的让渡会触及许多既得利益集团的利益实现，由此增加了道德风险产生的可能性。道德风险会成为碳交易初期的阻碍，随着发展的推进是可以逐渐分散降低的。声誉风险多产生于企业道德风险后，即企业未应对气候变化和违反气候政策，改变了消费者、员工、投资者对品牌价值的观念，使该公司的投资价值在对环境变化极为敏感的投资者眼中发生波动，不会被寄予过多的发展期望。

综上所述，企业低碳模式的转型面对众多给企业的经营带来了挑战与机遇的风险。企业加强风险管理势在必行，碳金融手段就是新手段之一。

三、利用碳金融实现低碳企业的风险规避

不同源头的风险有不同的产生过程，但多种风险对企业产生相似的影响，简单的可以归纳为直接损失、资金风险、商业竞争风险、一般天气风险和道德风险。碳金融可以通过资金的融通，特定衍生工具交易以及保险等功能使风险对冲、降低、分散。

（一）为企业的直接损失提供补偿手段

保险是企业遭受损失寻求补偿最适合的方式，企业根据合同约定向保险人支付保险费，保险人对于合同约定的可能发生的事故因其发生所造成的财产损失承担赔偿保险金责任。其一，如果企业的生产经营因气候的变化，而受到突然发生的损害事故，造成损失。受到损失的企业可以根据合同约定的条款向保险公司提出索赔；其二，当企业成为某污染事故的责任人时，将面对向受害者的巨大的赔偿，这也将形成企业的直接损失，对于此类事故保险公司也可以承保，对责任人企业提供部分补偿，间接保护受害者利益，降低环境污染责任事故处理难度。

（二）为企业提供多种融资途径

降低企业融资难度可以大大降低企业所承受的风险。融资的方式有商业银行的贷款，企业债券融资，股权融资，进行资产证券化，以及吸引风险投资基金和环境产业基金投资等。因融资方式的不同，对企业融资的效果也显得各有利弊。

向商业银行贷款和发行企业债券募集的资金都将形成企业的负债。商业银行的绿色信贷对企业更加有利。绿色信贷是对环保、低碳的企业提供低利率贷款，而对污染企业要求高利率且额度限定的贷款的信贷方式。低碳企业可以享受低于企业债券的利率，降低融资成本。高利率将污染企业逐渐挤压出行业结构。

上市股权融资、资产证券化筹集和风投基金和环境产业基金以获取股权的方式向企业提供的资金形成的是企业的自有资本。目前大多低碳企业也正处于高风险、低收益的阶段，企业信用等级较低，上市股权融资盈利能力与成熟期的高能耗高排放企业竞争中处于劣势，亦会导致到资产证券化之后资产份额的流动性较弱，阻碍了企业成功融资。但低碳企业未来的成长性与高风险性则符合风险投资基金的偏好，进入成长期后企业将带来巨大回报。同时出于环境保护的原则，环境产业基金亦会予低碳企业以支持。

债权融资在资金的使用上不会受到干涉，但有期限，股权融资并无期限限制，但在资金使用是需要考虑股东的意志。低碳企业因低碳技术落后，经济、法律、行政制度不健全，投资者的利益诉求等众多因素的干扰，并具有投资大、见效慢、周期长、现金流低、政策性强的特点，是属于资金密集型企业，若商业性贷款大量进入到低碳企业，客观上会产生信贷风险。就我国商业银行体系而言，以逐利为目的情况下，以大量短期资金支持长期贷款，有严重的流动性风险，同时商业性贷款对风险的保守态度会导致一定程度的重复建设。所以，低碳企业通过商业银行融资对双方都有不利的影响。相比之下，股权融资适合低碳企业，在股权投资中，风险投资基金和环境产业基金更加适合低碳企业。企业在融资应多管齐下，根据需要合理分布，这样才可以有效实现融资。

（三）为企业提供一般天气风险规避手段

天气衍生品是专门为了规避一般天气风险而设计的金融工具，主要通过对冲的方式的风险配置手段。在产品形态、交易方式与杠杆效应方面，天气衍生品和传统金融衍生品相似，其主要产品形态可以分为远期、期货、期权、掉期四类；其交易方式为场内交易和场外交易；为了放大天气衍生品所带来的效应，天气衍生品领域也可以考虑引入保证金交易方式。天气变化无法用价格表示，但可以用数量表示（如：降雨量、降雪量、风力、气温等），将数量指标指数化，天气衍生品更多集中在对冲数量风险。

通过天气衍生品，天气敏感企业就可以将不利的天气下受损失的风险转嫁出去。现以期货交易为例对天气衍生品进行具体说明。借鉴股指期货的方式，以气温变化指数为期货标的，建立气温指数期货。期货市场吸引风险偏好不同的交易者同时进场交易，使风险厌恶的保值者将风险转移到愿意承担风险的投机者。如气温的下降将使某商品生产者的产量减少，那么该生产者可以持有气温指数期货空头，在气温下降时该生产者因产量下降受到损失，但可以利用气温指数期货空头方获益弥补损失。但如果气温上升，生产者的产量没有下降，他则需要向气温指数期货的多方支付资金差额。所以，期货交易为保值者提出了管理风险的手段，但作为得到风险保护的成本，使用者必须将有利天气下获得的超额利润赔偿给另一方。

金融机构介入天气衍生品的开发和销售，促进其场内场外市场进一步发展，进而实现金融产品的流动性，提供足够的资产组合选择。天气衍生品的发展并未取代传统金融衍生品的地位，价格风险、利率汇率风险等市场风险仍然主要依靠传统金融衍生品进行风险管理。

（四）为企业提供道德风险和声誉风险防治途径

道德风险属于某经济活动参与者的主观动机给其余参与者带来的损失。碳限制社会对因道德风险产生环境危害的企业将进行严厉的制裁，但仍是治标不治本，只有有效避免企业危害环境的决策，才能降低企业自身道德风险，进一步避免声誉风险。

环境产业投资基金和相关的风险投资基金通过向企业投资成为企业的股东，并根据持股份额拥有相应的投票权利，同时有参与经营管理的权利。同时，基金具有集合投资、分散风险、专家理财的特点。投资专家保护环境节能减排的意见或建议可以成为股东意志向企业传达，从而对企业可能出现的道德风险起到了一定的降低或防治作用，但并不能将道德风险完全消除。道德风险的降低可以减少声誉风险出现的概率。

注 释：

①后文中所指的企业如无特殊说明皆为低碳经济企业。

[1]郭濂.低碳经济与环境金融：理论与实践[M].北京：中国金融出版社，2010.

[2]索尼亚·拉巴特，罗德尼R.怀特.碳金融：减排良方还是金融陷阱[M].北京：石油工业出版社，2010.

[3]王遥.碳金融：全球视野与中国布局[M].北京：中国经济出版社，2010.

[4]肖祖珽.基于宏观经济结构视角下的我国碳交易和碳金融关系研究[J].兰州学刊，2010，（10）.