PE,做未来的马云的老板

陆新之

在中国，有一个没有春天的行业，不是盛夏即是寒冬。要么是行情大好，鸡犬升天，赚钱见者有份，要么则是集体低迷、大多数业者叫苦不迭。这一行，就是Private Equity，简称PE，即“私募股权投资”，这是指投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。說白了，PE在海外，也是局限于有闲钱的中上人家的选择。对于投资规模和风险承受能力的两重门槛，一般的白领蓝领是没法介入的。但是在过去两年，在中国的投资理财领域，除了公众曾经耳熟能详的名词“全民炒股”“全民炒楼”，现在又多了一个“全民PE”。这里面就很多故事了。

PE江湖的深沟险壑

一般的A股，买的是上市后的股票。而一级市场发行时候股票的市盈率，动辄三十多倍，有些高达百倍。所以很多二级投资者，在一年辛苦下来账户还亏损的时候，会忍不住咬牙切齿地说，我能够在股票上市之前十倍八倍市盈率先认购就好了！这个思路真是对的。PE赚钱，主要就是盯住一级市场，或者说马上就要上市的一级半市场，因此可谓本小利大。

国内的PE在前几年钱确实好赚，从创业板推出到现在，两年多时间，收益率都很高。由统计数据来看，2010年时PE投资的单个项目基本上平均收益率在七到九倍，2011年降一点儿，也有四五倍的收益，而且这个钱赚得比较快，三年就有好几倍的收益。想想看，投资五百万，三年后回报两三千万，怎么不让人听着就激情四射？

作为国内PE行业的重镇，深圳各类股权投资基金有1600多家，管理资金规模超过2000亿元。很多以往在制造业服务业都骁勇一时的商人，大都出资加入基金，聘请优秀的投资团队，替他们找出更优秀的未来企业家，参股他们的公司，他们心里的如意算盘正是：让未来的柳传志马云给自己打工！

但是且慢，说句大俗话，别光看到贼吃肉，也得看到贼挨打。中国的PE走过了将近12年，从开始股权投资算起，这是一个成长的过程。过去没有哪个部门来专门管，现在有了发改委，各地有金融办，已经纳入到了法规体系里，未来应该是逐步规范的一个过程。而在这一行打拼几个月，就能感受到，股权投资领域的VC/PE，就像是一个江湖。金庸的小说写的每个角色都可以在这个行业找到对应的人，南帝北丐、东邪西毒，全都有对应的人。这个行业里，有竞争，也有各种传说、各种八卦。虽然说PE赚钱的大有人在，然而这一行利益大风险也大，里面很多深沟险壑，弯弯绕绕，绝不是说你闭着眼睛找一家PE砸钱进去就能等着翻倍收钱的。

2010年下半年以来，大量资本涌入一级市场，竞争激烈导致PE投资成本不断高企，泡沫隐忧开始凸现，PE行业竞争日益激烈，与2010年相比，2011年中国企业上市数量减少了120家，融资额减少了41.6%。2012年一季度也仅有32家VC/PE机构支持的中国企业境内外市场上市，融资金额为32.32亿美元，平均账面回报下滑至4.24倍。

这就意味着，2011年在PE中赚到的钱，比起上一年少了差不多四成。更可怕的是，PE投资时候的公司，大都是包装得光鲜亮丽，个个都自称是未来的Apple和Facebook，再不济也是第二个微软。很多PE管理人着急把资金投出去，无暇细心判断寻找优质企业，一味追逐有上市计划的企业，不仅导致投资价格虚高、资本被浪费，而且滋生了“PE腐败”，为PE行业发展和被投产业乃至经济发展埋下了巨大隐患。

目前，全民PE正日益向“PRE-IPO”投资倾斜，这样下去积累的非正常PE泡沫，贻害无穷。而在这些敢死队公司上市受阻之后，很多投资的项目亏损将在2到3年后显现，缺乏专业性和管理混乱，PE会出现大面积亏损，PE行业洗牌今年就会看到。

“全民PE”利大于弊

这一行跟钱有关，跟人更有关。

所谓投资就是投人，其实首先是投资基金的操盘手，其次再是考虑被投资的企业家。有一些业界偶发因素风险让人哭笑不得。业内赫赫有名的鼎晖创投，其核心合伙人及创始人之一王功权，五十多岁，突然闹出“私奔”大事件，不仅抛下家小，更犀利的是，断电邮关手机，不参加投资会议不管理分属职责，公司业务一时间遭遇前所未有的困难。百亿规模的基金遭遇这样的戏剧性变数，投资人肯定是吓出一身冷汗的！

所谓好日子总是过去的。当一件物事在中国搞到街知巷闻，往往就是其巅峰阶段。还好，中国的金融投资可谓是朝阳产业，经济积累三十年，加上中国公司每年涌现百万家次，所以PE行业依然大有可为，其前景比起房地产市场与A股市场更有想象空间。所不同的是，全行业必然从几年前的粗放式发展阶段进入了现在的精细化管理时代，而增值服务则是精细化管理时代的必需品。要投资到好公司，挖掘到未来的扎克伯格与李彦宏，投资人就得多想几层的事情。

综合来看，不同成长阶段的企业对增值服务的需求也并不相同。通常情况下，早期项目“万事待举”，需要得到的资源帮助更多，战略规划、后续融资、企业内部管理、外部资源等服务需求都显得比较迫切；而中后期项目则接近“万事俱备”，更集中于某一短板方面，尤其是资本市场运作、财务规范、高管补充等方面需求更大。所以，投资人出钱之前，要认真考察PE运营团队，是否有相应的专业技术以及操作经验，只有先物色好合适的PE基金，才能把自己的一千几百万元交出去，乐观其成。

2012年4月，管理咨询公司贝恩在上海发布《2012年中国私募股权市场报告》。尽管面临种种不确定因素，中国的私募股权投资（PE）市场仍然呈现激增态势，2011年交易金额达到152亿美元，创历史新高。

话又说回来，大乱才能大治。PE行业暴利时代之下，泡沫越快终结，后面的发展就越有利。PE投资战略和内部治理正走向一个新阶段，国内PE行业将迎来新的发展契机。市场最终会规范PE行业，实现优胜劣汰，对处于结构转型期的中国经济而言，需要促进中小企业的发展，尤其是其中的科技型和服务型企业的发展，因此，“全民PE”利远大于弊。本来这一行就是富人的金钱游戏。富人的风险承受能力和各类资源调动能力，都不是一般公众可比。因此，主管部门只需要划下基本原则，而无需管得太细致太繁琐，否则又成弄巧反拙了。