期指为你撑起一片天

郭雅丽

对于以往只能在股市做多的投资者来说，股指期货以其做空机制为市场增添了一种风险管理工具。

对浸淫投资市场多年的秦明（化名）来说，4%不到的年收益率并不算高；但在身边众多股民朋友的眼里，他就是一个幸福的人。

2011年年首，很多投资者寄满希望，但是经历日本大地震、欧美滞胀、欧洲债务危机全面扩散和美国债务上限风波，全球经济没能延续2009年和2010年的发展势头。A股在经历一季度短暂反弹后重回下降通道。不过，有一部分聪明的投资者，利用股指期货对冲股票风险和套利，从而在愁云笼罩下的市场撑开了一片天。

收益率为3.63%

和许多老股民一样，秦明一直以来对股票投资情有独钟。然而面对2011年以来一路向下的大盘指数，即便自诩资深投资者的他也只能徒唤奈何。一筹莫展之下，秦明于2011年3月进入股指期货市场。

“股票虽然难做，但我有股指期货。”秦明在研究2010年4月16日以来的股指期货期现价格后发现，期现价差只要超过20点，市场就存在套利机会。比如，3月8日，股指期现价差升至25.89点。这时地产调控已经出现逐步趋严的苗头，从而沪深300指数率先呈现出疲态，涨势明显动力不足。而股指期货在资金宽裕的背景下放大了投机性，导致期现价差偏高。看到这一机会，他果断地开了10手空单，并持有一揽子相应的ETF。

3月11日，日本地震后国内大盘连续大幅下挫，股指期货跌幅更超过沪深300指数，到3月21日盈利空间已扩大至31点左右。秦明将8日的10手空单平仓，盈利9.3万元。

4月28日，股指期现价差为33.4点，再现套利空间，按照“买现抛期”策略，秦明再度建立期现套利头寸12手，随后在欧债危机、中国经济减速和流动性紧张夹击下，沪深300期指跌势再度快于沪深300指数，至5月6日平仓获利44个点、15.84万元。

5月25日，股指期现价差又一次回到24.8点较高位置，他建仓15手，至6月10日平仓获利39点，即盈利17.55万元。

6月17日，股指期现价差再度发出套利信号，为24点。看到自己摸索出来的经验屡试不爽，信心大增的秦明一下子建仓25手，至7月21日盈利45点，即33.75万元。

截至12月中旬，扣除各种费用，秦明在年内套利获取收益约72.6万元，收益率为3.63%，对比股市大盘负22%的平均收益率，可谓是天上地下。

也有人马失前蹄

对于以往只能在股市做多的投资者来说，股指期货以其做空机制为市场增添了一种风险管理工具。但工具再好，最后效果还得看人。这不，老林这位老期货在2011年就马失前蹄。

6月，股指期货创下了2868.2点的两年低点后强势反弹。崇尚技术分析的老林认为，MACD指标已形成底部金叉，于是将账户总资金80万元的20%建立1手多头仓位。果然，股指反弹持续到7月中旬，期间老林加仓至4手，大约60万元的保证金规模。但市场多变，大盘7月下旬暴跌，不但回吐了自6月24日以2900点建仓后获取的100点，即12万元的浮动盈利，还在账面出现浮亏60点，即7.2万元。

心有不甘的老林寄望于随后可能出现的反弹。但现实却是8月5日、8日股指连续暴跌，最终损失约20万元。

宝城期货研究员程小勇表示，股指期货的价值在于为人们提供一种风险管理工具，对于单边投机者而言，这一工具恰似双刃剑，一旦行情把握不好，将面临巨大风险。

一道亮丽的风景

“万绿丛中一点红”，股市低迷让不少人主动或被动地将目光投向了股指期货。的确，在股市单边下跌的系统性风险面前，股指期货让不少投资者减少损失甚至赢得正收益，成为投资市场的一道风景。

《金融理财》记者从一家中等规模的期货公司了解到，该公司从事股指期货投资的客户约有两成实现盈利。从客户构成看，由于大资金客户盈利能力更强，从而使得总体资金呈现盈利状态。“2011年1月至11月，公司客户在股指期货业务上的盈利大约160万元左右。”上述公司的一位资深人士表示。

海通期货投资咨询部总经理陶金峰表示，2011年大盘一直处于寻底过程中，这让习惯抄底的投资者损失惨重。相对而言，股指期货虽也出现几乎同样的跌幅，但由于具备双向机制，掌握好期指避险和对冲功能的投资者，特别是一些金融机构收益颇丰，一些机构推出的期指对冲产品多数实现了正收益。

记者了解到，2011年投资股市的机构及理财产品几乎全军覆没。在2011年之前成立的权益类产品中，公募基金100%出现亏损，券商理财产品仅个别维持正收益，私募产品90%以上出现亏损，各类产品的亏损比例在15%左右。一份更为明确的统计显示，截至12月23日，在266只被统计的券商集合理财产品中，业绩回报为正值的仅有38只。

但在普亏之中也不乏亮点，而这都与积极运用期货进行对冲有关。《金融理财》记者获悉，易方达基金利用股指期货对冲赚取绝对收益的专户理财产品，经过半年运作，实现了3%的正收益；截至2011年12月23日，国泰君安资产管理公司使用股指期货的君享套利6个系列产品都实现了正收益，“国泰君安君享稳健”更是以5.88%的总回报率成为年内收益率最高的券商理财产品。

事实上，这一势头在上半年就已经昭然若现。《金融理财》记者在对比11家上市券商2011年中报后发现，其利用股指期货套期保值收入约18亿元，在其证券投资收益中的占比达到40%多。其中，中信证券避险规模最大，再加上招商证券和华泰证券等公司，都通过股指期货避险实现了较好的保值收益。部分公司的股指期货避险收益甚至要高于股票自营收益。

股指期货的独特作用吸引了更多的投资者。记者从中金所获悉，截至目前，国内股指期货总开户数约为8.5万户，其中，特殊法人、一般法人和自然人都不乏参与套保的例子。目前市场套保总额度接近10万手，套保持仓占到市场的30%左右，已经成为股指期货市场的主要力量。

小贴士

小集合与大集合

“小集合”相较一般的券商理财产品（俗称“大集合”），门槛更高、规模更灵活。在最早成立的一批券商“小集合”中，申银万国证券宝鼎1期是典型的例子，该产品首次参与的最低金额为100万元，参与人数不超过200人，推广期规模上限为5亿元，存续期规模上限为10亿元。这种产品的设计，使得“小集合”从一开始就被定位为面向高端客户的专属理财产品。