险资抄底只是个传说

刘思恩

当保险机构的力量还不足以介入上市公司经营、影响管理决策时，就轻易不要把大的仓位放在股市里做长线投资。

2011年底，股指创出新低，这种情形下，仓位轻手里有钱的机构，不管是价值投资派还是投机派，不免蠢蠢欲动，期待抄一个大底。虽然保险公司入市经验不如基金与证券行业，但作为买方，其实在研究和投资方面往往比卖方更理性、更尊重市场规律，所以或许赢的几率更大些。

最近几年，保险行业的投资回报率一般在4%到5%左右，合资保险相对稍谨慎些，权益类投的少，所以一般收益率在4%左右，内资保险尤其是中大型保险公司，则喜欢在股市里谋求更高的收益。年景好的时候，激进些的公司可以获得超过6%甚至两位数的收益率，但是碰到2011年这样的熊市，这些公司的投资收益就会大幅下降，甚至出现负数。

一个行业所占市场份额越大，总体而言取得超额收益的概率就越低。据最新统计，公募基金管理的资产净值约2万亿元，占A股流通市值10%左右，历史上似乎最高时曾超过15%。再加上基金公司专户、证券公司自营及资产管理、社保养老金委托基金证券账户等，如果未来这些机构投资占了股票市场市值的一半，那结果必然是“自己和自己玩”，最后等于大家捞个平均收益率而已。保险投资股市的钱暂时还没那么多，行业总资产约5万多亿，假设10%的钱进入了股市，也就5000亿元左右，占A股流通市值3%不到。这3%的份额，如果运用得聪明，是有可能取得超越市场平均水平的收益。

然而，保险公司毕竟不是基金，其业绩并不是可以简单地逐年考察的。一两年股票做得好，长远而言或许是祸不是福，尤其是寿险公司，其负债往往是超长期限的，所以要关注的是未来十年、二十年是否能稳定取得收益。

目前的现实情况是，国内保险公司的资金来源和使用严重不匹配，尤其是寿险公司，长期资产与负债的不匹配程度平均超过50%，个别公司达80%。所以，一个最近三年每年赚10%的保险公司，未必比未来二十年保证每年赚4%的公司更好。万一几年后中国市场像日本一样进入长期的低利率环境，那些过多投入股票、短期债券和短期存款的公司就会陷入困境。

而且，炒股的钱是有成本的。在现在的高利率环境，保险公司的钱去做协议存款或企业债，五年内获得5.5%的收益并不难。再长期一点，十到二十年锁定4.5%-5%的收益也是有希望的，而炒股能确保五年赚30%、十年赚70%吗？要知道，这不是个人玩股票，而是借着别人的钱放大杠杆投资，实际收益率只要比精算估计的少1%，对一个机构而言弄不好就是灭顶之灾。

更麻烦的是，一个保险公司只要大张旗鼓地开始做权益投资，其内部的流程、风控、营销以及人事管理、业绩考评，都会出现意想不到的新问题。为解决这些问题而付出的隐形成本，很可能远远超过组建投资团队表面上的费用。

因此，我个人认为，就保险机构而言，在某些特殊的市场背景下，或许可以去股市投机一把。但当保险机构的力量还不足以介入上市公司经营、影响管理决策时，轻易不要把大的仓位放在股市里做长线投资，更不要为了工作去做一些自欺欺人的价值分析。