包凡：这就是个游戏

包凡 刘建强

这么多中国概念股被做空，我认为最大的背景是国际资本在做空中国。为什么能做空中国？因为中国的经济正面临很大的挑战，我们面临的是结构性而非周期性的危机。如果没有一个真正负面的东西，一点儿事实都没有，光靠造谣是做不空的。做空者是这样，实际你应该减10分，它吓唬别人说要减50分，这跟做泡沫是一样的，你不过就好了10分，它说好了50分。资本市场总是这样在摇摆。

那么，做空中国怎么能赚到最多的钱呢？肯定是做空体量最大、流通性最好的公司，那就莫过于中国的金融股和恒生指数。但是，这两个东西是大象，搬不动，做空的人与之相比不过是一只小狼狗，咬不动大象。怎么把大象搬倒呢？就要团结所有的力量，那么就要别人相信你。只要所有的人开始恐慌了，你咬了第一口，别人就开始帮你咬了。

怎么让别人信你呢？你首先要找几个经不起捏的软杮子。在美国借壳上市的中国公司里，烂公司的比例相当大，一打一个准，这就是Citron、浑水前些年做的事。市场慢慢会注意到，觉得它们说得挺有道理。然后再搞几个大一点儿的，比如东南融通，的确有问题。接下来就搞新东方、分众这样的，最多有点儿小问题，但是很不幸，这时候，已经有很多人开始相信了。下一步就是金融股和恒生指数。恒指现在已经回到20000点了，往下打的空间是很大的。对做空者而言，现在被做空的这些中概股只是一些小菜，做空它们挣不了多少钱。

推动整个做空浪潮的，是国际上一批大的对冲基金。Citron、浑水只是它们前面的喇叭筒，因为对冲基金不能自己跳出来。最核心的是，很多被做空的公司，这些对冲基金都是它们曾经的股东，知道公司有瑕疵，现在做空再赚一把。国内总有人说什么苍蝇不叮无缝的蛋，都是扯淡，他们不知道这背后是一个很大的产业链在运作。也不要从道德的角度批评做空，人家就是为了赚钱。但你要知道，它是为了赚钱，此外没有什么崇高的目的。做空中国，用“阴谋”两个字我觉得有点儿过了，但绝对是一盘很大的棋。他们的想法是，把银行股、恒指一把打穿以后，最终中国政府会出手救市，他们再反手做多。

这就是个game。资本的游戏。中国企业家有个误区，觉得一个好的企业家不应该跟资本混在一起。你要么就别上市，上了市就必须知道怎么玩儿这个游戏，不懂游戏规则就要被人宰。这里面没有什么正义与邪恶，我也不相信存在什么对付中国的阴谋。只不过是中国人不懂，好欺负罢了。我1994年就去了摩根士丹利，在这个圈子里成长起来，对这些太了解了。中国金融体制不改革，就产生不了一批金融精英，就没有人帮你对付这些人。

被做空的公司一般都是估值过高，有挤压的空间。做空者在你的公司里往往都有内鬼，帮助搜集你的资料。如果做空者觉得资料是有效的，就会决定做空你。一般他们会先把一些材料给浑水这样的公司，让他们写分析报告，再把报告发给一些基金公司，鼓动更多的人建空仓。时机差不多的时候，他们就会让研究公司正式发布这个报告，同时他们在二级市场上集体砸盘。这一定会引起恐慌，届时卖盘汹涌。股价跌到一定价格，接受股票质押的银行等机构就会斩仓，股价于是更跌。跌到理想价位，做空者再进来补仓，把借来的股票还掉，一轮做空就结束了。

那么，如何防止公司被做空？当你的股价被高估时，你就要意识到自己有被做空的危险。不要拿公司股票去做质押，尤其在股价高的时候。做空者需要借大量股票来砸盘。中国有很多企业家，公司上市以后，总觉得自己的股价被低估，不愿意卖掉股份，喜欢质押股票借钱去做其他项目。这就给做空者制造了机会，他们很容易就能借到做空需要的股票。

一旦公司被做空，你要打的其实是公关仗，所以在美国那边要有面向投资者的窗口或者媒体平台，能够及时向投资者发布正面的消息。当然，最牛的是找到所谓的“白武士”，一个大基金，来买你的股票，让股价上涨。或者，干脆退市，离开这个游戏。退市会使股价跌不下去，做空者可能徒劳一场。应该有这样的准备。

这样才是正常的游戏过程，你来我往。不要愤怒，也不要试图改变游戏规则。作为中国企业家，一定要懂这个。做企业的人来到资本市场，往往一副好像对资本很不屑的样子，千万不要这样。

谁在做空民生银行？

9月上旬，摩根大通等国际投行对民生银行评级下调，民生银行领跌金融股。其中，摩根大通在报告中将民生银行H股评级从增持下调至中性，目标价下调22%至7.25港元。民生银行紧急回应称公司经营正常，利率市场化对民生银行不会有太大问题，下半年不良贷款与半年报相比不会有扩大趋势。

9月中旬，《21世纪经济报道》连续刊发报道指民生银行董事、巨人网络董事长兼CEO史玉柱做空民生银行，左右手互博对冲交易，史玉柱在微博上高调反击。

@史玉柱 国际投行做空中国银行业和中国经济，靠做空牟利。银行不良贷款是五级分类计算的，不良贷款和坏账是两个概念。纵观过去十年，横观各上市银行，不良贷款最终形成坏账比例为10%，90%能收回。经济下行，不良贷款轻微上升，很正常啊。跌吧！跌吧！反正我们长期持有，靠分红维持生计。

9月5日12:35 来自新浪微博

@史玉柱 国际投行联手做空流程：1. 物色板块和股票 ；2. 巨量融券(借股)； 3. 悄悄卖掉一半股票 ；4. 发布行业和该股的看空报告,制造谣言； 5. 制造利空事件,比如超低价大宗交易等 ；6. 手里剩余股票突然砸向市场,使股票暴跌,制造恐怖气氛,逼散户割肉 ；7. 暴跌后,大肆买入割肉股票； 8. 归还所借股票；这次做空民生H和A不太成功。

9月8日08:46来自新浪微博

@史玉柱 21世纪又说我做空。今年我仅有三次交易：1. 为了增持，六月少量买了认股权+沽看跌期权的组合产品。典型打折买股成熟产品。2. 八月一份一年期现金交割的认股权证产品（CALL+PUT）自然到期，怕别人误解我减持，同日在市场购入等额的股票。这行为被说成做空。3. 九月股价大跌时增持了股票。却污蔑我是做空一分子。

9月18日07:45 来自新浪微博

@叶檀 史玉柱做的是一场对赌交易。

9月19日00:15来自新浪博客

@21世纪网：一向以做多民生银行自居，且身为内部人的史玉柱先生，屡屡通过网络发布与上市公司相关言论。

9月19日 09:10 来自21世纪网

@史玉柱：骂我黑心、贪污、违法、乱纪、骗子.....我都不生气，骂我好色挖我绯闻，我还更开心。但污蔑我做空民生银行，我会跳起来发飙。做空中国经济、中国银行业、民生银行的利益链上的人，我极其厌恶。当了几天泼男，有点累了，明天出国玩去。如果再污蔑我做空，我立马回国当泼男。

9月19日 21:20 来自新浪微博