股市新政猜想

王思宁

郭树清该不该道歉？

证监会主席郭树清11月11日在接受媒体采访时表示，对于股市的下跌，监管部门应该承担一定的责任，但不是等于完全的责任和绝大部分的责任。

理论上讲，股市的上涨和下跌都属于市场行为引发的现象，不以人的意志为转移。但中国股市具有鲜明的中国特色——历来有“政策市”之称。

资深股民都知道，政策对股市的影响举足轻重，经常出现管理层一个政策引发股市连续上涨或大幅下跌的情形，因此虽然股市上涨或下跌都是包括宏观经济形势在内的多种因素共同作用的反应，但许多股民还是会将股市下跌归咎于管理层。

这次郭树清主动出来为股市下跌“背黑锅”，可见政策与中国股市的关系是何等的微妙。那么2013年，又有哪些与中国股市息息相关的重大政策可能出台？

猜想一新三板扩容机会

作为多层次资本市场体系中的一个组成部分，场外市场或者直接称之为新三板市场的深度发展，已是正题。

实际上，进入下半年以来，新三板扩容的消息不断刺激市场。8月3日，新三板市场扩容方案正式公布：首批扩大试点新增上海张江、武汉东湖和天津滨海三个高新区。随后A股市场掀起一波“三板行情”，券商等直接受益板块再度走红。而地方建设场外交易市场的热情高涨。

新三板扩容被业界认为是解决中小企业融资难的一大突破。有机构预测，未来几年全国88个高新区将陆续纳入试点范畴，5年内“新三板”挂牌公司将达到2800家左右，按每家市值规模4亿-5亿元计算，“新三板”总市值将超万亿元。

金元证券场外市场部业务董事陈鑫鑫告诉《英才》记者：“大力扶持新三板是大势所趋，目前新三板还不允许个人投资者参与，未来新三板对个人投资者开放之后，有望大大提升新三板股票交易的活跃度。一些原本投资A股的资金也可能转而投资新三板。”

中国证监会10月发布《非上市公众公司监督管理办法》。该办法将于2013年1月1日起实施。该办法消除了股东人数200人的限制，允许非上市公众公司股票公开转让和发行，规定除公司股东、高级管理人员与核心人员以外，特定对象的市场参与主体不局限为机构投资者，允许非上市公众公司股票转让和发行向个人投资者开放。

不过，并非所有投资者都认为未来新三板对个人投资者的开放会分流投资A股的资金。

“目前，新三板交投过于清淡，即使未来允许个人投资者参与，鉴于新三板市场的交易活跃度过低，也很难吸引大量A股投资者的关注。”某私募基金管理人对《英才》记者表示，大部分新三板股票的股价现在并不便宜。

据清科研究中心统计，截至9月20日，新三板平均市盈率已达21.55倍，接近中小板水平，因此机构回报水平较低乃至浮亏。

事实上，新三板中真正令投资者“一夜暴富”的投资机会还是在于新三板公司成功的转板。根据ChinaVenture投中集团的数据显示，自新三板成立以来，由新三板挂牌转板到中小板和创业板的公司共有6家，其中北陆药业（300016.SZ）、世纪瑞尔（300150.SZ）给参与其中的VC/PE机构带来了丰厚的退出回报。

猜想二长线投资成趋势

A股没有长线价值投资机会？其实，问题的关键在于A股有没有追求长线价值投资的投资者。

长期以来，A股市场散户占比过高，这种格局使得价值投资无法占据主导地位。养老金和住房公积金入市有利于价值投资得到进一步的认可。

郭树清10月23日撰文称，个别省份已与全国社保基金理事会签署协议，对养老金进行多元化投资运营；证监会与住房和城乡建设部共同研究改进住房公积金的管理和投资运营，也取得了实质性进展。证监会也已经委托一些证券公司和基金公司，进行住房公积金投资A股市场方案的研究工作。

“A股市场容量巨大，而养老金和住房公积金投资A股的资金量是有限的，因此短期而言未必会对大盘产生多少实质性影响，但是长期而言，积极作用是比较大的。”中国社科院金融研究所所长助理郭金龙对《英才》记者表示。

但也有业内人士表示出一些忧虑，养老金和住房公积金这类长期资金“伤不起”。因此，应通过多元化投资降低系统性风险，并根据市场条件的变化及时调整投资组合，确保本金的安全。

此外，要制定适合养老金和住房公积金长线投资的创新性方案，比如上市公司可以向养老金和住房公积金发行可转换债券，并设定相应的期限和转股价格。可转债到期时，如果公司股票的市场价格高于转换价格，养老金和住房公积金自然可以通过转股来获得超额收益，即使股票的市场价格低于转股价格，养老金和住房公积金也可以获得债券本息，从而规避了股票下跌的风险，也得到了保值增值。

猜想三QFII增肥

与其让热钱来袭，不如建立合理的通道来疏解。何况，QFII抄底A股的热情高涨。

证监会已与央行、国家外汇管理局达成一致意见，若800亿美元QFII额度用完，将进一步扩大。同时，对大型的QFII，将考虑提高至50亿美元的额度。实际上，已有部分QFII向监管部门提出申请50亿美元的投资额度。

目前QFII占中国股市的比重非常低，不超过2%，而许多国家股市的外国投资者占比在20%左右，因此QFII在中国还有很大的发展空间。

事实上，随着投资A股额度的不断增加，QFII也越来越重视与国内“各大门派”的合作。某基金公司的投资总监介绍，目前给QFII做投资顾问的，除了公募基金之外，还有保险资管、券商资管等。

阳光私募与QFII的接触也越来越频繁。北京一家阳光私募表示，因为较早地在Bloomberg上公布业绩，他们接待的QFII“已经数不清了”。

虽然颇为重视与中国国内机构的合作，但近年QFII自身在A股市场的业绩波动较大。根据全球基金评级机构理柏（Lipper）的统计（理柏纳入统计的QFII，是获得证监会批准以及获得外汇局相关额度后，且100%投入中国大陆A股市场的公募基金），QFII2009年平均业绩表现上涨77.86%，但从2010年整体平均业绩来看，QFII亏损10.91%，2011年更是全年平均亏损高达25.95%。

即便如此，Q F I I依然热衷于对A股的投资，不但希望额度提升，还有一长串等待进场的排队者。