QFII真的会“救市”吗?

钟林

证监会郭主席在去年12月30日曾经高调宣称，“不存在救市这个概念”。在A股，证监当局“救市”，通常是指用出台政策利好去刺激、支撑、甚至拉起下跌难止、积弱已久的股市。对郭主席的这番高调“不救市”说辞，信者有之，不信者更众。

当下看来，不相信当局“不救市”者应该多一些，因为证监会和相关部门在本周二（3日）的清明节小长假期间，连番推出两大重磅利好：一、增加QFII额度500亿美元；二、增加RQFII额度500亿人民币。按现行人民币兑美元的汇率，两项合计折合人民币约3650亿人民币左右。再为长期奄奄一息、并积重难返的市场引来一方活水，甚至会让人浮想联翩及憧憬。

郭主席嘴上硬说“不救市”，其实证监会在最近5个月的所作所为，都可以解读为正在全力“救市”、或者为“救市”作积极铺垫及准备。监管当局屡屡通过媒体吹风加动作不断，当然是以放风主导舆情为主，真正利好市场的“真功夫”和动作其实并不多，似有花拳绣腿、说得多做得少之嫌。对本月1日推出的新股IPO改革新草案，除了极少数“死多头”依旧鼓掌喝彩之外，学界方面大抵都不说好。有一网站统计，七成以上的人认为该新草案的改革力度不够。

倡导养老金等长线入市，是拯救股市的最实在话题。从去年四季度说到今年二季度。目前可以看到的，粤省这一批社保资金的援军数量，大致在200至400亿人民币之间，似乎远远不足以抵御以下几个因素：1、连年急切的天量新股和再融资的融资抽水冲动；2、延绵不绝之大小非的套现欲望，大多宁愿过早辞去其高管职务和身份也在所不惜；3、经济持续下滑和上市公司2011年度、以及今年一季度的业绩倒退难止等。

在这种悲观预期和现实一再兑现之下，之前即便是曾经出现过“罕有”低估的蓝筹股，也因为业绩同样继续下滑，而变得不再低估，不再罕有抵买。因为在业绩整体衰退之下，其估值只会因业绩变得不好或更烂，而导致其动态、滚动市盈率被屡屡拉高。

央视二套财经节目近期一直在公布其统计的A股公司2011年度全部平均的纯利增长情况。二月份刚公布时，该数据曾经一度高达20%以上，但也只是仅维持了几天的“好景”，其后随着发布年报公司数量的快速扩大，整体平均的数据被快速拉低。至本周五，只有13%左右。该台曾经不得不悲观的预测过，到4月30日年报全部发布完毕时，整体平均的纯利增速，可能就在10%以下的个位数水平。

本周对QFII众机构再度开闸的新闻稿中，还在表扬这些外资机构是“注重价值投资和长期投资”。现实情况却是，外资机构增量新资金进场后，究竟是要买一堆可供热炒的筹码、还是要买一些稍微具有增长潜力的公司？“如果”是后者，其对市场的利好支撑力度就会大打折扣。而我们亦无须怀疑这种“如果”真实与否，因为经济持续放缓和公司业绩滑坡早已没有任何悬念；如果是前者，相信市场又会趁机热闹一番。但QFII若因整体业绩预期继续差下去、而不敢贸然以及持续入市之时，这种热闹游戏“能持否”？

证监会等部门在本周二对外资机构QFII的再度扩容放水，扩大投资A股的入场资金额度，二级市场的国内投资人闻“机”起舞，又可以闹腾一阵，而直接受惠并与此事有关的外资机构QFII们是否也会同样的欢呼雀跃？相关的数据显示，QFII们对A股的青睐程度及兴趣，其实远不如内地一些媒体和机构的估计那般乐观，甚至相当不乐观。

因为证监会曾经说过，这些外资机构是“注重价值投资和长期投资”。对这句话的理解至少可分为两方面。说得好听一些，就是其注重公司的基本面研究和盈利增长状况；另外一种解读就是，QFII们投资A股其实很谨慎。因为A股的整体估值长期过高、而不是偏高，泡沫及水分较大，这是“地球人都知道”的一个事实。

目前，国务院相关部门已批准了来自23个国家和地区的158家境外机构的QFII资格。其中资产管理公司82家，保险公司11家，主权基金、养老金、捐赠基金等机构29 家，商业银行23家，证券公司13家。其中129 家QFII累计获批投资额度245.5亿美元。截止3月23日，QFII账户总资产规模达到2656亿元，其中投资A股的占比为74.5％或1978.72亿（人民币元），持股市值约占A股流通市值的1.09％。

在2007年时，根据第二次中美战略经济对话成果，国务院有关部门已将QFII的额度从100亿美元增加到目前的300亿美元（不含这一次新批准增加的500亿美元额度）。奇怪的是，在过去5年这样一个并不算太短的期间内，已经批准可使用的300亿美元竟然还没有用完？更加奇怪的是，在前期额度还没有用完的背景下，竟然又要将近翻两番的大幅新增加额度。

证监会官方披露：（过去5年）实际累计获批投资额度为245.5亿美元。那么这里面至少还有两种可能的情况：一、在国外或境外，可能是有一大群外资机构在围观、或者觊觎A股或有的某些投资机会，但却并没有采取循正常途径申报的实际行动；二、即使申报获批一定额度，也并未一定要真正下单、进场。否则，如何解释2007年获批的300亿美元额度至今还有不少的剩余？

新鲜出炉之国家外管局《2011年中国国际收支报告》显示，去年跨境证券投资净流入延续下降。境外对我国证券投资净流入134亿元，按年下降58%。其中，去年境外对中国股票投资净流入53亿美元，按年大幅下降83%。纵观从2006年以来，外资对中国证券投资的情况（见表）可知，这种投资大致分为三种情况：一、是对非上市的中国股权投资，尤以国内的各类银行股权最为炙手可热，而实际上有相当一部分的地方银行目前并不可能上市；二、A股一级市场的股权投资，类似等同于PE，也是以拟上市大银行的股份制改造为最佳投资时机。其中又以工农中建等特大国有银行，在当年的所谓引进战略投资者（外资大行）的行动最为经典；三、才是二级市场的证券投资。

几年前，笔者到江西南昌出差，偶遇非洲一个第三世界国家皇家银行驻华首席代表，也是华人同胞。他到南昌的目的，就是试图游说南昌当地政府，同意将其辖下一家银行的股权，让渡一部分予他所在的非洲国家皇家银行。但南昌当地官方对这位外资代表基本不太搭理，也没有出售股权的兴趣和愿望。像南昌这种经济欠发达城市的银行股权都会受到第三世界国家的青睐，更遑论美欧等投资大行的巨大胃口和中国那些一二线发达城市的银行股权了。

由国家外管局历年的官方数据（见表）可以得出明确结论：1、过去这么多年，QFII在外资对中国证券投资中所占的比例和实际投资额，各年都相当小，占比高的年份也才10%多一点，几乎无关宏旨；2、外资其实更关心及更有兴趣的还是上述的第一、二两种情况，因为这才是具有巨大溢价空间和回报最大的投资猎物，可以说其对A股二级市场几乎兴趣不大！

官方的数据已清晰显示，QFII在外资投资中国的证券及股票（股权）的阵营中，到目前为止，依然还只是一个无足轻重的小配角，唱主角的根本就不是它。况且QFII们，根本就不敢在A股做庄，因为其一举一动，在证交所都是分分钟就暴露无遗。如此一来，其在二级市场完全就找不到超额利润的机会与空间，更无法与其在一级市场的暴利相提并论。

以此为依据，加上之前的300亿美元QFII额度尚未用完，却又要再度批出几乎翻两番的额度。其结论只有一个，即政府就是要用它来拯救A股！

因为若再不救市，而任其自由落体，A股肯定要就此沉沦下去。这亦是笔者多次重申过的中长期观点。至于说到QFII能否应邀、或如约并听命于证监会的指挥棒、乖乖听话、蜂拥入场，并冲着那些所谓的蓝筹股“投资价值”而去？过去六年的真实数据，早已做出了明确回答。