银行股,白菜价

刘永刚

当年，工商银行董事长姜建清在回答财经评论人水皮提出的疑问时曾自豪地说，工商银行平均每年能有将近30%的增长，你说工行的股价能不翻倍？！

这话说在2006年，是年，工商银行股价为6.20元，利润不过498亿元。5年过去了，工商银行的利润已达到2011年的2080亿元，但现在的股价却仅有4.4元，5年间创下的最高点也仅为9元。

利润翻倍，股价倒退的不仅仅是工行。

截至4月27日，A股和H股上市的17家商业银行一季报悉数公布，17家银行一季度净利润达2739亿元，增速约20%。

与之相对的是，年初至今，银行板块整体下跌0.2%。

相比之下，根据商务部数据显示，茄子全国批发价在一季度翻番；大白菜平均价格最近一个月涨幅超过50%。

股民们疑惑了：盈利持续增长的银行，股价增速竟然追不上蔬菜价格增速？

论业绩，上市银行已远超过烟草、石油，银行板块2011年的整体净利润占去了A股上市公司净利润总和的四成以上。

可是论股价，银行股就只能排在市场边缘，4~18元的价格被认为是“白菜价”。

估值“跌跌不休”

一般来说，动态市盈率越低则意味着某只股票越有投资价值，但当这个指标长期处于一个较低的数值且丝毫没有被人发现的迹象时就显得有些奇怪。

以4月28日A股收盘价计算，民生银行的动态市盈率只有5.1倍。兴业银行、光大银行、北京银行、中国银行、交通银行、深发展、浦发银行、中信银行、建设银行分别以4.6倍、4.4倍、5.6倍、5.7倍、5.9倍、6.1倍、6.4倍、6.8倍、7.1倍的动态市盈率占了A股市盈率最低公司前20名的10个席位。

《中国经济周刊》记者统计发现，银行股的动态市盈率已经跌入历史最低，但令人奇怪的是，在其华丽的财报面前，低市盈率并未成为银行股上涨的原动力。

来自万得资讯的统计显示，4月底，银行板块的整体估值水平在6.9倍动态市盈率左右。这无论是与制造业的74.8倍的动态市盈率、通信服务业45倍的动态市盈率，还是与煤炭采选业13.15倍的动态市盈率相比，估值水平基本为各主要板块的最低点。

在许多受访分析师看来，处在估值最低且一直“沉默”的银行股，在多个板块轮番上涨之后应该有所表现才是，但现实情况是：无人愿意接手。

德邦证券分析师陆芳告诉《中国经济周刊》，目前的A股已经不是“全民基民”的时代，由于基金有配置权重股的需要，大盘股票走势才不会太差。如今，市场的主力已被私募、大户取代，这些人偏爱中小市值的股票，所以才导致了大盘股无人问津的情况。

此前，曾管理华夏大盘基金6年多、总回报逾1000%的“公募一哥”王亚伟表示，“从银行股的低估值短期来看仍具吸引力，但银行业整体的盈利增长已脱离实体经济的支撑，未来盈利能力的下滑和资产质量的恶化难以避免。”

值得关注的是，股票上行的根本动力应该是业绩，但在A股市场中，投资者更偏爱题材，而银行股恰恰最缺乏题材。

“只靠利差、收费这种毫无想象空间的模式更多是建立在垄断特性上，根本不具备成长性的优势。”宝盈投资总监孙盛告诉《中国经济周刊》。

由此，银行股格格不入的态势越演越烈。

A股市场，大到区域概念、行业振兴，小到涉矿概念，无一不是市场热衷炒作的题材。然而，这些都与银行股无关。

数据显示，上市银行近5年的净资产收益率（ROE）在20%左右，利润平均增速40%，的确是很赚钱。然而市场对银行利润的合理性质疑以及“赚制度钱”可持续性的担心成为银行股估值持续下降的重要原因之一。

招商证券分析认为，鉴于银监会《银行资本金新规》将从今年7月1日开始实施，市场预计部分银行再融资压力将再度增加。

孙盛认为，市场对银行再融资的反感，部分缘于其再融资实质是国家信用对社会资源的挤占。从这个角度看，银行股低估值具有一定合理性，银行估值短期内缺乏大幅度上升的空间。

“大块头”难调头

除去银行业本身的影响之外，当前的宏观环境、流动性以及平台贷问题都成为不支持银行股价与业绩齐飞的现实原因。

一家股份制商业银行信贷部的负责人告诉《中国经济周刊》，国内宏观环境不支持银行股大幅反弹。当前经济仍处于不明朗的阶段，货币政策全面宽松的时刻远未到来；同时，房地产调控持续，限购令由一线城市向二三线城市扩展。在经济下行、通胀高企、货币紧缩的宏观环境下，与经济和政策高度相关的银行股难以具备反转的“内力”。

“更重要的是，流动性难以推高银行股。”上述银行人士称，在外围市场动荡、国内政策未明的影响下，A股市场心态持续谨慎，热点仅靠存量资金实现闪转腾挪。有限的资金想要撬动“大块头”银行股，无疑只能望洋兴叹。

随着4万亿投资计划配套贷款的陆续到期，市场开始担忧银行资产质量问题，特别是地方融资平台和房地产贷款的风险对银行利润的可能冲击令市场预期悲观。值得一提的是，银行风险暴露往往存在滞后性，当期利润并未考虑未来风险因素。

此外，银行圈钱胃口越来越大，把二级市场当成了解决资本充足率的提款机，让投资者非常厌恶。

有评论认为，在目前的环境影响下，银行股在短期内并无成为真正意义上的价值洼地的可能。

“少买A股的银行”

除了国内的宏观环境和银行业内部因素之外，H股的大幅下挫也拖累了相应A股的市场表现。

前期，美国主权信用评级被下调的负面效应冲击全球金融市场 ，恒生指数也遭遇重挫，银行H股成为领跌主力。在A股和H股联动日益加强的背景下，银行H股的大幅下挫势必将令银行A股受到惊吓，其股价难以向上突破。

香港市场对于外围冲击无疑更加敏感。当前，美国经济数据大幅波动、好坏不一，欧元区核心国家经济放缓令欧债担忧情绪升温，欧美股市剧烈震荡。在此背景下，银行A股受冲击虽然较小，但显然难以走出上涨行情。

广州万穗小额贷款公司董事长张化桥认为，银行这几年的状况不错，但是未来确实有很大的风险（收益下降和坏账增加）。

综合看，张化桥认为银行板块很有吸引力。但是，要买就买H股的银行，少买A股的银行。道理很简单：虽然同股同权，但是H股的股东们所面临的是较低的长期利率，而A股的股民们面临的是较高的长期利率，这些会直接影响估值的差异。

银行股逆转要等天晴

曾有人假设，如果抛开宏观方面那些需要决策层决定的因素之外，银行股要想涨起来，必须大幅提高分红率。价格5元左右的银行股，如果每股收益1元，如果能每年分红0.5元，其收益率将高达10%，超过所有债券，很快将吸引到各路资金进来追买，股价甚至有翻番的潜力。

但现实是，2010年兴业银行每股收益达到3.28元，分红却只有0.46元；而香港汇丰银行每股收益0.73美元，全年却分红4次，合计0.34美元，分红率高达50%，其股价就稳定在10美元上下。

假设归假设，虽然证监会已多次对上市公司的分红情况作过要求，但“铁公鸡”仍然比比皆是。

可以肯定的是，来自银行资产质量、国内经济政策、外围市场环境的担忧，令银行股始终难以走出上涨行情。业绩和股价的一上一下，令其估值“没有最低，只有更低”。

“银行股的低估值和高业绩能够对其构成支撑，但这仅仅意味着下行风险不大。银行股如真要展开反弹行情，自然需要拨开重重迷雾，包括外围欧债危机和全球经济的迷雾，国内经济和政策的迷雾，特别是平台贷以及再融资的迷雾。”

当平台贷和再融资逐渐淡出投资者视野、经济面持续稳健、政策面趋于明朗之时，银行股才有望摆脱震荡下行，实现估值“纠偏”。