2012.创业纪

黄锴

受二级市场影响，2011年一级_市场的市盈率已经从上半年的15—20倍T降到了10—15倍，很多在10倍上下。

2012年，VC们关注的热点行业中排名前三的为生物技术／医疗健康、快速消费以及移动互联网。

送别2011年，也能暂别投资的寒冬吗?

早前，我们几乎每天都能读到“危机”、“寒流”、“冬天”等词汇，铺天盖地的信息使我们不得不相信：这个冬天有点冷。

PE、VC们的感受也不例外。股市的低迷不仅使专注于二级市场的基金和机构投资者艰难度日，连专注于一级市场的私募股权投资者也感到了阵阵寒意。经济环境的恶化，让不少企业的IPO时间表变得遥遥无期。

这让不少投资人感到措手不及。因为就在201 1年上半年，PE市场还是一副热火朝天的景象。用贝加资本合伙人吕强的话说：“上半年的项目争抢非常激烈，几乎到了疯狂的地步，大部分项目的市盈率都在15倍以上。”

去年下半年经济的骤然变冷，让上半年激进投资的PE们遭受了双重打击。“一方面，二级市场的交易市盈率正在下降，甚至出现了企业后一轮融资比前一轮低的现象。”吕强称，“另一方面，经济环境的不景气，使得企业本身的业绩也出现下滑。”

受打击最明显的无疑是电子商务及团购行业。持续发生的“裁员潮”，将“网商入冬”的论调进一步推高，但无论互联网是否进入冬天，纳斯达克与中国概念股的蜜月期都已过去。清科的数据显示，虽然2011年前三季度IPO退出案例数量均呈现同比增长，但在进入第四季度后开始出现骤降，10月及11月仅有10只私募股权投资基金通过被投企业境内上市实现退出，涉及企业只有4家。

“2011年上半年，国内还有10多家企业赴美上市，但经历了中概股危机和欧债危机后，下半年除了土豆之外，一家都出不去了。”汉理资本合伙人钱学锋表示。以拉手网为例，从去年3月那一轮融资估值的11亿美元，到11月IP0时估值的2.93亿美元，相当于在半年内蒸发了8亿美元的估值。即便如此，拉手网依然乏人问津，上市计划被迫搁浅，成为电商泡沫顶峰的标志。

在这种情况下，不少投资机构开始放缓了投资速度。根据ChinaVenture投中集团预测，进入2012年后，PE暴利时代将结束；在市场的加速洗牌下，PE投资策略、竞争格局都将面临改变。

其中，早期项目将成为投资的主流类型。投中集团认为，从行业分布看，移动互联网的早期投资将出现爆发式增长。毕竟，在经历两年多的投资热潮后，互联网行业的市场格局基本成型，投资空间趋于饱和。相比之下，移动互联网将进入产业链全面构建阶段，从概念讨论走向商业化运作。

钱学峰表示，他将明年的投资方向概括为3个C，即Cleantech(清洁能源)、Consumer(大消费)和Culture(文化传媒)。在文化传媒板块，020、移动互联网、社会化商务都蕴含着巨大机会。与持币观望的投资人不同，钱学锋恰恰认为“熊市里遍地是黄金”，只要在潮水退去时发现优质的项目，待市场回暖后便能获得更为可观的回报。“汉理不会放慢投资的节奏，2012年正是我们广泛播种的好时候。”同样“精明”的吕强，在2011年上半年时也只投了一家企业，却在下半年投资了5家。“未来，我看好消费升级和节能环保概念，包括服装、美容，家居、环保设备等细分行业”。

在清科的调研结果中，PE们在2012年重点关注的三大热点行业分别是新农业、先进制造以及生物技术／医疗健康。相比之下，VC们关注的热点行业中排名前三的依次为生物技术／医疗健康、快速消费以及移动互联网，对偏向传统的先进制造行业和新农业的关注度相对较低。

对PE和VC们来说，眼下要做的就是在寒冬中保存实力，并大胆寻找春天的芬芳。毕竟，全球经济的恢复是一个长期过程，未来10年之内，世界格局都会处于错综复杂的变化之中。

在这一大背景下，中国经济将会呈现出两大特点：一是中国将成为全球主要消费市场，越来越多的全球企业会把进入中国作为当前最重要的计划。二是中国将成为全球主要的资本市场，逐渐从资本净输入国转变成为净输出国。这对还处于寒风中的VC／PE而言，无异于春暖花开的预兆。