广西化工行业上市公司资本结构与产品市场竞争程度的关系研究

韦巍 王晓莹

［摘 要］ 资本结构是企业资金来源中债务资本和权益资本的比例关系，是企业所采用的融资方式的结果。文章研究对象为三家广西化工行业上市公司，即河池化工、南化股份和柳化股份，通过实证研究表明，产品市场竞争程度是资本结构决定的重要影响因素。

［关键词］ 资本结构；产品市场竞争；财务风险

［基金项目］ 本文是广西财经学院2009年度科研项目“基于产品市场竞争特性的企业资本结构优化研究” （编号2009D07）研究成果之一

［作者简介］ 韦巍，广西财经学院人事处工程师，经济学硕士，研究方向：教育经济管理，人力资源管理，广西 南宁，530003；王晓莹，广西财经学院会计与审计学院讲师，管理学硕士，研究方向：财务理论，广西 南宁，530003

［中图分类号］ F275 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 1007-7723（2012）02-0004-0003

20 世纪70 年代以来，随着对公司财务问题研究的不断深入，以信息不对称理论为基础的资本结构问题日渐成为一个重要的研究领域，它更加关注公司未来盈利信息在公司管理者和投资者之间的信息不对称，及由此引发的代理问题和对公司资本结构选择可能产生的影响；20 世纪80 年代中期以来，资本结构与产品市场竞争互动关系日益受到财务学家的关注对企业资本结构的特性，包括财务杠杆对企业在产品市场竞争中的投资能力、产品定价行为和业绩的影响，以及行业特征和产品市场竞争战略对企业财务杠杆的影响容易受到重视。

资本结构是指企业资金来源中债务资本和权益资本的比例关系，它是企业所采用的融资方式的结果。人们通常关注的是其中负债资金的比重问题。在现实经济中，企业的资本结构决策是非常复杂的，它除了受到企业治理结构、破产风险、收益水平等内部因素影响外，也受到企业外部环境的影响，在众多的外部环境中，市场竞争状况是非常重要的一项因素。本文将以广西化工行业上市公司为例，一是研究它们的资本结构及资产结构的匹配程度以及财务风险；二是研究它们产品市场竞争程度的指标及经营风险。截至2010年12月31日，广西有A股上市公司26家。按照证监会的行业分类标准，这26家公司当中，属于化学原料及化学制品制造业的有5家。其中，两面针（600249）和索芙特(000662)的细分行业是“日用化学产品制造业”，河池化工(000953)和南化股份(600301)的细分行业是“基本化学原料制造业”，柳化股份(600423)是“化学肥料制造业”。考虑到日化产品在产品特性、面向消费群体方面与化学原料、化肥产品存在很大不同，不适合直接对比公司的财务数据和指标，因此，本文将研究对象锁定为在产品特性及市场具有一定相似性的三家公司，即河池化工(000953)、南化股份(600301)和柳化股份(600423)。本文数据来自于对上述公司年报的整理及“大智慧”分析软件。

一、资本结构及资产结构分析

资本结构一般以资产负债率来表示，即反映公司的资金来源中，负债筹资的比重。同时，我们也关注以下问题：一是负债筹资中，流动负债和长期负债的比例关系；二是公司的资金来源中，短期资金和长期资金的比例关系；三是公司长短期资金的筹资比例，是否与资产结构相适应。因此，本文考察如下财务指标：资产负债率、长期负债比率（长期负债/总负债）、流动负债率（流动负债/总资产）、流动资产比率（流动资产/总资产）。

分析说明：三家公司的负债率逐年上升，财务风险逐步走高。尤其是河池化工的负债率水平已经处于80%以上，而且其负债当中，又以流动负债为主体，长期负债比重不到20%，因此其短期偿付能力值得担忧，风险程度相当高。从三家公司的数据看，长期负债都不到总负债的50%，说明公司在选择负债融资时，更倾向于采用资本成本较低的短期负债形式。

分析说明：从表2数据可以看出，三家公司的长期资产的比重高，如柳化股份长期资产的占比基本在80%以上。这种资产构成是符合行业特性的，即该行业的固定资产投资金额较高。

分析说明：表3主要观察资产特性和融资方式的匹配程度。从表中数据可以看出，这三家公司短期融资方式筹集资金的比重都大幅超过了短期资产占总资产的比重，说明它们可能都存在将短期资金投资于长期资产的情况，采用的是较为激进的融资策略，容易造成资金链的断裂。

二、产品市场竞争程度分析

在反映产品市场竞争程度时，选择的代表性指标一般包括行业内公司数、销售收入增长率、销售利润率等。普遍认为，行业内的公司数量越多，产品市场竞争程度越高；产品市场竞争程度越高，销售收入的增长以及销售利润率的提高就变得越困难。

2007～2010年期间，柳化股份的营业收入大幅增长，实现4年连续盈利，但有两个问题值得注意，一是营业利润的增长与营业收入、总资产的增长不匹配；二是营业利润率和营业利润增长率均呈现不稳定的状态：营业利润率在2007年是12%，但在2009年只有1.2%；2010年的营业利润增长率接近224%，但在2009年是-0.8%。南化股份无论是营业利润还是营业收入增长率已经三年连续为负数，并且其2009年和2010年的营业毛利率也为负数，说明产品的竞争能力弱化，经营状况堪忧。河池化工的营业利润已经连续三年为负数，如果考虑营业外收支，则2010年的净利润为正，但是还不能证明其摆脱了经营困境，因为2010年公司的营业收入仍然是下降的，说明在市场能力方面没有转好。

三、资本结构优化建议

一是尽可能地增加权益融资，或者在负债融资当中增加长期负债的比重，防范短期偿付风险。在产品市场竞争中处于不利地位时，更加要注意控制好财务风险，如河池化工和南化股份，在业务增长状况不理想，获利困难的情况下，高负债经营无疑是非常危险的，增加权益资金比重才是增强自身实力、渡过难关的保障。

二是注意资产结构和资本结构的匹配，尽量减少短借长用。如前文所述，三家公司可能都存在将部分短期资金投资于长期资产的情况，尽管这种激进的融资策略可以降低资本成本，提高竞争中的成本优势，但是从长期来看，为了公司平稳健康发展，还是需要建立一个与资产结构基本匹配的资本结构。因为在激烈的市场竞争中，公司出现资金周转不灵、资金链断裂的几率会加大，因此尤为要注意长短期资金的匹配问题。

四、结 语

产品市场竞争程度对企业的资本结构决策具有重要影响，它们之间存在互动关系。竞争程度较大的行业企业，资本负债率水平普遍较好，而垄断程度比较高的行业企业，负债水平普遍较低。上市公司融资偏好和融资政策约束使得收益水平高、垄断程度大的上市公司更容易进行股权再融资，负债水平较低；而收益水平低、竞争强度大的公司股权融资受到限制而进行债权融资，负债水平较高。激烈的产品市场竞争也是导致企业采用低财务杠杆的重要原因，由于这一原因所导致的财务保守行为是合理的，它是企业为避免财务风险提高竞争能力而采取的战略行为。中国上市公司确实存在股权融资过度行为，但是要与由于产品市场竞争激烈而采用低财务杠杆的行为相区分。上市公司要根据所处行业的竞争程度、公司发展战略和其他内部特征来合理选择融资渠道，使公司既能充分利用财务杠杆又能在产品市场竞争中保持策略优势，以提高公司绩效。

［参考文献］

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