主流指数智能升级等权重优化行业分布

《股市动态分析》基金研究中心

日前，景顺长城基金管理公司旗下首只ETF产品景顺长城上证180等权重ETF交易型开放式指数基金及联接基金正在发行中。我们认为，在管理层大力倡导价值投资时代，精选蓝筹股群体作为标的的指数化投资模式将迎来良好的投资机遇。

覆盖主流蓝筹群体投资价值更为明显

国际经验表明，指数的品牌与影响力是ETF产品成功运作的重要因素之一。

资料显示，上证180指数于2002年7月1日起正式发布，又称为上证成份指数，其作为上证指数体系中的一只重点指数，是上海证券交易所对原上证30指数进行调整后并更名而成的。上证180指数选择总市值和成交金额排名靠前的股票，按照中证一级行业的自由流通调整市值比例，分配和选取180只固定样本，以自由流通调整股本为权重加权计算。上证180指数样本公司的核心竞争力强、资产规模大、经营业绩好、知名度高，是沪市最具代表性的大型蓝筹股票指数，能很好地反映沪市概貌和运行状况。

从样本股的基本面来看，上证180等权指数的成份股具有较强的盈利能力，且业绩成长性相对稳定。就估值而言，显著低于深市指数，与沪市大盘股指数上证50相当；另外，随着近两年市场调整，上证180等权重指数整体估值水平已经降至谷底，目前动态市盈率仅为10倍左右，这一估值水平已接近于2005年的市盈率水平，而且创下2006年以来的6年新低。以此为标的投资具有较高的安全边际。

等权重设计优化行业分布历史表现突出

景顺长城上证180等权重ETF的另一个优势在于“等权重”的设计。

传统的指数通常采用市值加权法，分配较高的权重给市值较大的股票。这一加权方式有着本身的缺点，一则很有可能高配高估值，低配低估值股票，可能违反价值投资的原则；二则可能因为超大盘股票权重过大，令指数走势失真。因此，近些年来，国际市场中出现了基于等权重指数的衍生产品，很好的解决了上述两个问题。

等权重指数，是指标的指数采用等权重编制方法，赋予每个指数成份股相同的权重，并通过定期调整，确保单个成份股保持权重的相等。

资料显示，在极端情况下如2000年美国的IT泡沫破灭时，按照市值加权方式的指数遭遇了非常大程度的下跌，而等权标准普尔500指数却还有4%的上涨，主要原因是等权指数没有过分配置科技股的权重。此外，由于等权重指数不管成分股本来市值的大小，都是相等的在每只股票上配置权重，因此小盘股与大盘股对指数的表现就有了对等的影响力。而由于小盘股效应（即小盘股长期表现要好于大盘股的特性）的存在，等权重指数将有效地将小盘股效应利用起来。

近年来，国内基金公司也在近年来开始了等权重指数基金产品的开发。2009年底，国内第一只等权重指数基金博时超大盘ETF成立。2011年2月，银华基金发行了银华中证等权重90 指数分级基金指数型证券投资基金。此次景顺长城基金发行的上证180等权重ETF使得国内投资于等权重指数的基金产品再添新军。

国泰君安证券指出，等权重因子的加入，使得上证180的高权重行业（例如金融服务）的权重下降，中等权重行业（如食品饮料）的权重不变，低权重行业（如电子）的权重提升，行业的权重分布更为平均。相比于上证180指数，180等权指数的行业权重分布更为均衡，避免了上证180指数在金融行业过度的集中度，从而进一步提高了上证180指数与上证50、沪深300等在行业代表性、收益率表现等方面的区分度。

从各指数收益率的相关性角度进行考虑，上证180等权指数与成份股构成一样的上证180指数、以及同为大中盘指数的沪深300、深证100指数相关性较高。而由于上证180等权指数明显压低了金融、采掘行业的权重，而提升了电子、餐饮旅游等行业在指数中的权重，因此上证180等权指数与上证50指数的相关性相对较低，有效地为投资者提供了差异化选择。

我们比较了上证180等权重指数与上证180指数、沪深300指数在各个年度的收益率。数据显示，在大部分年度，上证180等权重指数都表现出了一定的超额收益，投资该指数具有丰厚收益，并且在市场下跌、震荡阶段也有较好的防御性。

在当前提倡价值投资、强调蓝筹投资且蓝筹股普遍估值较低的大环境下，包含一线和二线蓝筹股的上证180等权指数是投资沪市蓝筹的优选标的。对以上证180等权指数为标的的产品进行投资，能获得较佳的长期投资收益。

全球第四大ETF供应商强力支持

据了解，景顺长城基金外方股东景顺集团旗下景顺PowerShares是全球第四大ETF供应商。根据Blackrock的统计，截至2012年2月底，景顺PowerShares/DB共管理ETF产品规模720亿美元，市场份额高达4.1%。

除资产管理规模较大之外，景顺PowerShares 在ETF创新方面也是全球公认的行业领先者。据了解，景顺PowerShares有完整的智能ETF、商品ETF等产品开发线，如等权重ETF、基本面ETF、国防航天行业、照明行业，以及水资源ETF等这些不为国内熟悉的ETF产品类型。

此次景顺长城基金发行的上证180等权重ETF也是智能指数思想的重大实践。外方股东丰富的ETF产品研发、投资运作与营销推广经验，为景顺长城ETF业务提供巨大的支持。