全球货币政策走向适度宽松

乐章

欧债危机蔓延的速度远超市场预期，越来越多的国家从紧缩的政策开始走向了宽松，各国央行纷纷开始降息，向市场注入流动性，全球进人了新一轮宽松周期。

2011年初，世界各国还在为通胀压力的持续攀升伤神，加息的呼声此起彼伏，包括印度、韩国在内的新兴经济体都不约而同地加快了加息的步伐，欧洲央行也先后加息，美联储也曾传出了上调利率的消息。不过，欧债危机的不断升级、美国经济复苏乏力，对全球经济产生了较大的负面影响。

欧洲陷入信贷紧缩?

随着欧美债务危机的持续蔓延，世界经济“二次探底”的忧虑也在不断升温，自9月份以来，美元流动性的骤然收紧导致了全球资产价格走势出现逆转，避险需求迅速攀升，随之而来的是国际金融市场流动性的短缺，特别是2011年三季度以来，欧洲大部分国家因为主权债务的大幅减记导致了欧洲金融机构面临巨大的去杠杆压力，热钱开始从新兴市场撤离。

由于欧元区内银行的资产负债受到损伤，银行自身进行再融资也相当困难。银河期货首席宏观经济顾问付鹏表示，“欧洲的许多银行目前相当缺乏流动性，借出给企业的贷款由于经济环境的恶化造成贷款无法顺利回收，银行急需资金来填补自身窟窿。”

有分析人士甚至表示，全球流动性正在从泛滥走向紧缩，尤其是欧洲债务危机正在演变为信贷危机和流动性危机，欧洲的信贷紧缩正在向全球蔓延。

各国央行释放流动性

为了缓解欧元区美元融资困境，为市场注入流动性，日前，美联储携手欧洲央行、加拿大央行、英国央行、日本央行和瑞士央行，将美元互换利率下调50个基点，并将互换协议到期时间延长至2013年2月1日。

“当前欧洲银行缺的主要是美元的流动性，在当前时点上下调该互换利率对市场的提振很明显。”广发期货发展研究中心首席宏观经济研究员许江山表示，此次下调互换利率的主要原因是因为近几个月来欧元、美元的互换两较最近两三年的平均量下降很多，主要原因是由于欧洲银行缺乏做互换的抵押物，总体而言，下调该利率对欧洲银行解决流动性困境有一定帮助，但治标不治本。

也有分析人士认为，美联储与五大央行联手下调美元互换利率，实际上是美国变相推出第三轮量化宽松(QE3)。对此，许江山表示，此次下调互换利率不能等同于QE3，但QE3出台的可能性依然存在，主要取决于欧债危机的进展和美国经济复苏的情况。

北美信托银行首席经济学家保罗-卡斯瑞尔在接受采访时表示，欧债危机已经成为世界各大央行政策转变的导火索，预计201 2年美联储或推出QE3，欧洲央行也将更加积极地采取宽松政策，新兴经济体也会相继加入宽松政策的行列。

2011年下半年，各国央行相继采取宽松的货币政策，向市场释放流动性。巴西央行连续3次降息；欧洲央行在上两次议息会议上连续调降利率，同时还不断放松欧洲银行抵押融资的抵押物要求；澳大利亚央行等也在近期纷纷宣布降息；我国央行在12月5日宣布下调存款准备金率05个百分点，为三年来首次调低。

未来全球贷币政策适度宽松

除了欧债危机加速了全球流动性的释放外，全球通胀水平持续下行也为各国央行采取宽松政策提供了动力，全球将进入新一轮宽松周期。

中国社科院金融所货币理论与货币政策室主任彭兴韵认为，随着欧洲主权债务危机的持续恶化，全球经济面临的国际大环境出现了较大不确定性，同时，许多国家前期的货币紧缩措施效果开始逐步显现，通胀压力得到缓解，也导致了许多国家开始放松货币调控。

汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌表示，美联储已经明示市场零利率将继续保持到201 3年不变，而进一步实施数量宽松也在未来货币政策的考量之内，其它发达经济体也采用了类似的政策调子，欧洲央行在2012年可能仍会继续降息，随着欧债危机形势的发展，欧央行在提供市场流动性方面的作用可能进一步加大。鉴于发达经济体总体疲弱的增长态势，未来货币政策刺激仍存在进一步升级的可能。

“全球性货币宽松、去杠杆化、经济增速进一步回落将是全球经济201 2年上半年最重要的三个特征。”许江山表示，201 2年必然是全球性货币宽松的一年，但是宽松的程度可能不大，主要取决于各大经济体自身的通胀水平及通胀预期。

不过，全球性的货币宽松政策对于世界经济复苏的推动作用仍有待观察。许江山指出，当前，全球通胀已经出现了一定回落，但这个回落显然只是周期性的，下一轮通胀有可能更加猛烈，在此预期下，各主要国家尤其是发达国家的宽松空间并不大。201 2年最为关键的全球经济特征应该是“去杠杆化”，美国方面，居民消费不断收缩，居民企业信贷持续下降将是美国去杠杆化的特征。银行不断出售资产，缩减整个资产负债表规模是欧洲银行去杠杆化的特征。在这种发达国家不同“部门”去杠杆化的背景下，全球性宽松无论是对经济的推动作用还是对资产价格的促进作用都会受到较大程度的限制。