投资者风险谁来保障

11月份在不知不觉中到来。恰逢秋冬换季，天气寒冷，更兼那落木萧萧，笔者忍不住感慨：年年岁岁钱相似，岁岁年年钱不同。借问投资何处去，遥指信托笑冬风。前两句的原文是“年年岁岁花相似，岁岁年年人不同。”本是那东土大唐才子刘希夷，因感慨时光流逝的无情事实和听天由命的无奈情绪所作，后两句则化用杜牧“借问酒家何处有，牧童遥指杏花村”一诗。笔者此意，乃是感慨银行是理财市场最大的主，信托是最凶猛的主，两者之间却风水轮流转。

去年的投资市场中，银行理财产品出现了井喷现象，全年发行超过两万款，金额高达17万亿元，而今年却因收益持续下降，导致规模大受影响。在高峰时期曾达到1000多家信托公司，后来却因为各种乱象而先后历经6次整顿，被缩减到数十家的中国信托业，从2007年起，资产规模急剧扩大：从2007年的1.2万亿元增至2011年的4.8万亿元，2012年6月底为5.5万亿元，年均增速超过30%，吸引了个人、多家央企、金融机构、外资机构的参与，成为中国金融业的重要支柱之一。其盈利能力也保持在较高水平，从2008年的124亿元增至2011年的298亿元，2012年6月底为189.96亿元，年均增速34.03%，颇有“你方唱罢我方登场”，“皇帝轮流做，明年到我家”的味道。

然而高处不胜寒，天下也绝对没有免费的午餐。规模与资产快速增长的同时，信托业危机四伏：“《砥柱铭》抵押4.5亿，拷问艺术品信托风险”、“中诚信托30亿矿产信托惊魂”、“鄂尔多斯房价最高跌幅超8成，20多亿信托遇风险”等负面新闻频频爆出。10月17日，由于没有把投资者的资金安全放在首位，监管部门已通过窗口指导方式，暂停信托发行新的资金池业务，新发产品的报备将受限制。

需要投资者注意的是：一方面，今年信托行业之所以发展迅速，主要是与其他投资领域收益率不理想有关。股市跌破2000点，基金表现平淡，房产限购趋严，艺术品市场尚未明朗，高利贷资金频繁崩盘，就连去年井喷的银行理财产品，今年以来的收益率也只有4%左右，而信托的收益率则普遍在8%到10%的水平，甚至许多信托给出20%以上的收益率。如此一来，资金势必会流向收益高的投资领域，信托投资者则更多的是随波逐流般的以为信托高收益、低风险。

另一方面，根据我国法律规定，信托公司在理论上，是没有任何义务对投资人的损失进行赔付的，所谓的“刚性兑付”，不过是目前国内信托业一条不成文的“潜规则”罢了。根据信托合同明确约定，受托人（即信托公司）在管理、运用或处分信托财产过程中，可能会面临各种风险，包括贷款风险、利率风险、管理风险、不可抗力风险等。受托人根据本合同及信托计划的规定管理、运用或处分信托财产导致信托财产受到损失的，其损失部分由信托财产承担。

记者致电北京多家信托公司，不少信托产品的销售人员公然向记者承诺：“我们可以用自有资金首先对投资者进行赔付。”然而，信托产品销售人员口中的“自有资金”究竟有多少呢？与多数资产上千亿的银行相比，记者对国内65家信托公司进行统计发现，除了国内注册资本最大的信托公司平安信托拥有69.88亿元的注册资金之外，昆仑信托与爱建信托的注册资金为30亿元，华润信托、中海信托等12家信托公司的注册资金在20多亿元，其余大多数信托公司的注册资金都在20亿元以下。然而，记者发现，信托公司却动辄发行多款平均金额为数亿元的信托产品，而实际上能负担如此高融资成本的企业大多处于资金链非常紧张的行业，其短期偿债能力特别是流动性较差，加上产品信息不透明，融资类信托的实际风险较高。而信托产品形式灵活多变，投资者很难识别风险。基本的投资常识告诉我们，当一个行业发展到投资者纷纷涌入，而且只知道欢呼鼓舞着去畅想未来的美好前景时，这个行业的诸多风险也就会逐渐显现了。

业内人士分析，随着信托业风险的逐步凸显，信托行业的红利必将减弱，信托产品的收益增长也将随之放缓。此外，信托业还会受到来自券商、基金、银行等行业各种业务的竞争压力，信托业本身也要面临未来的转型之路。接下来，我们就来看看几大信托类别都有哪些主要的风险吧。

信托类别：艺术品信托

风险等级：★★★★★

据用益信托工作室不完全统计，2012年第一季度，国内6家信托公司总共发行了艺术品信托产品13款，资金总规模达181374万元，比前一季度成立14款产品减少了14.29%。

2012年6月，北京雅盈堂文化发展有限公司的实际控制人王耀辉据称被协助调查，又引发投资者对艺术品信托风险的担忧。因为截至2011年底，雅盈堂已发行4只信托，融资总额达8.7亿元。其中仅以黄庭坚《砥柱铭》为抵押品的“吉林信托雅盈堂艺术品收益权集合资金信托计划”就豪圈了4.5亿元信托资金，而《砥柱铭》曾在2010年北京保利春拍中创下4.368亿元的成交价。

这个案例同时也说明了，艺术品信托的最大风险，就是艺术品自身的鉴定和估值，市场没有一个统一的标准。如果市场炒作过热，艺术品的价格就水涨船高；如果市场遇冷，艺术品的价格则一落千丈。业内人士透露，由于艺术品信托投资的成本比较高，信托公司、银行渠道都需要确保盈利空间，但是近期来看行情并不是十分理想，高位建仓、低位出货的可能性也不小。如此一来，最大的风险承担者还是信托产品的投资人。

此外，资料显示，2013年底前，将有29款艺术品信托产品面临兑付期，涉资26.42亿元。在整个市场行情低迷的情况下，这些产品能否顺利兑付，成为投资者最为担心的问题。而此前像“吉林信托雅盈堂艺术品收益权集合资金信托计划”这样的一部分高危项目，已经提前清盘，惊险保全兑付。

信托类别：房地产信托

风险等级：★★★

房地产信托的风险主要来自于房价的下跌，虽然在目前高房价的大背景下，房地产信托项目的风险相对较小，但仍有楼市崩盘的个例存在。

曾经因极少人入住而以“鬼城”著称的鄂尔多斯楼市，在去年下半年，就开始了疯狂的打折，有一些开发商为了抛盘，甚至将房价降到了3000元每平米。

这和此前鄂尔多斯楼市的疯狂不无关系。到2010年底，鄂尔多斯全市房地产企业多达442家，而鄂尔多斯陆续爆发民间借贷危机，直接导致许多开发商资金链断裂，使得他们把目光转向信托、债券等金融衍生市场，并导致信托机构进入鄂尔多斯地区，和当地企业、项目对接融资合作。

公开资料显示，2012年至今，中信信托、华润信托、长安信托等多家机构均参与了“鄂尔多斯”信托计划。由于楼市的崩盘和资金链的断裂，对一些参与鄂尔多斯房地产项目的信托计划，尤其是面临到期兑付的信托公司来说，这是一个极大的风险考验。

不过从全国范围内来看，鄂尔多斯只是个例，特别是那些在一线城市投资房地产的信托项目，比其他信托类别更加可靠。虽然今年有近40款房地产信托提前清盘，但都能保证投资者拿回本金及部分收益。

信托类别：矿产能源信托

风险等级：★★★★

近两年来，矿业因能支撑信托融资高成本，而被越来越多的信托公司和投资者所接受。数据显示，2011年，国内共有36家信托公司参与发行了157款矿产资源类信托产品，发行规模为481.29亿元，而2012年上半年，就有25家信托公司参与发行了90款矿产资源类产品，发行规模为314.97亿元。与此同时，矿产信托的收益率也十分诱人，普遍比其它产品高出3-4个百分点，优势相当明显。

然而，据媒体报道，2012年6月下旬，中诚信托名下规模为30.3亿元的一款矿产信托（诚至金开1号）的融资方“因账外民间融资”新增3笔诉讼，其后又被媒体爆出涉及多年的采矿权纠纷。

由此可见，在矿产信托高收益的背后，也同样隐藏着高风险。矿产信托主要是通过抵押、担保等形式来保证本息安全，但在投资时却存在着矿产资源估值和产品兑付的风险。

由于矿产是埋藏在地下的，对其估值会有一定的主观性，目前还没有一个权威的机构进行判定。此外，矿产资源类信托的监管风险和经营安全风险也不容忽视，矿难等安全事故一旦发生，会直接影响信托项目的回款。在产品兑付环节，由于矿产项目涉及的监管部门众多，采矿权、土地使用权等的规定也较多，任何一个环节出现问题，都会影响信托产品的兑付。

信托类别：基础设施类信托

风险等级：★★★

今年以来，基础设施类信托产品逐渐成为信托行业的支柱，甚至在一段时间内超过了房地产信托。有统计显示，2012年1月至6月，总共发行356款投向为基础产业领域的信托产品，与去年同期相比，增加了187款，增幅达到110.65%。此外，2012年一季度成立的基础产业类信托产品的预期收益率为9.31%，二季度为9.15%。

基础设施领域产品的兴起，主要有资金需求和资金供给两方面的原因：一是房地产调控使得投资受到一定影响，为保增长，各地基础设施项目上马较多，新增项目有旺盛的资金需求，而信托无疑是一个较好的融资选择；二是在存贷利率下调、整个集合信托市场收益率有下滑趋势的情况下，基础设施类信托产品的收益率对投资者有更大的吸引力。

虽然基础设施类信托产品一般都有政府担保，相对来说有一定保障，不过，监管层和政府目前不允许地方性债务平台出问题，“云南公路投资重组”等事件也揭示出这些项目并非安枕无忧。如果一味地寄希望于政府担保，由财政埋单，到最后只能是加大了项目的系统性风险，一旦出现问题，最终吃亏的还是整个行业。

信托类别：股权信托

风险等级：★★★★

今年以来，中国股市交易持续冷清，成交量逐月萎缩，这无疑加大了股权质押类信托产品的整体风险。从此前的经验来看，无论是ST股票，还是非ST股票的股权质押，都会在跌破高于质押价的某个警戒线时，要求融资人补充质押一定股票或者补充一部分现金。但目前不少融资人的股权有八成以上已被质押，很可能陷入无股可补的窘境；就算有，瞬息万变的股价也难以让投资者放心。

一般来说，股权质押类信托的质押率都在四成左右，好一点的股票能达到五成。但是，据媒体报道，目前手中有作为质押品的ST股票的信托公司达到7家。这些股票大部分没有重组预期，大多数很难短期内恢复到质押时的价格，甚至将在两个月左右面临退市。

业内人士表示，一般在用质押股份做股权质押信托产品的时候，都会设置警戒线和平仓线，但并非万无一失，比如ST股票退市问题。虽然信托公司有权要求融资人补票或补钱，但实际情况是，融资人大都本身资金极度紧张。特别是在股市“钻石底”一破再破的时候，一旦筹资方到期无法兑付，凭着不足值的质押股份，谁能够为可能发生的兑付风险买单？