加加食品:破发太委屈?

曹昌

元月6日，新年首批登陆A股市场的加加食品集团股份有限公司（002650.SZ，下称“加加食品”），甫一上市就“栽”了个“大跟头”，开盘即“破发”，至收盘，较发行价下跌26.33%，创下A股20年来新股上市首日最大跌幅。

是受市场“三高”发行所困扰？还是公司基本面出了问题？市场将疑惑的目光投向了加加食品。

“中国酱油第一股”

“全球酱油广东造”，在酱油产业的版图上，广东品牌约占全球65%左右的市场份额，其中全国性品牌如海天、李锦记、美味鲜等，但“中国酱油第一股”却是来自湖南的加加食品。

今年50岁的杨振，教师出身。上世纪80年代中期，杨振辞去公职进入食品行业，1996年创办加加食品。

加加食品招股说明书显示，公司主营“加加”牌系列酱油，兼营食醋、鸡精、味精和食用植物油等五大类、180个产品。2008年、2009年、2010年以及2011年上半年，公司总收入分别为11.1亿、12亿、13.8亿和8.1亿元，综合毛利率稳定在23%?25%之间。2010 年，公司酱油产量为19.24万吨，市场占有率为3.30%。

按中国调味品协会数据，2010年，加加食品在全国调味品行业中名列第三位，在调味品行业细分子行业——酱油行业中亦位居第三位。有意思的是，加加食品与国内调味行业巨头——海天几乎同时启动上市程序，但如今，加加食品抢先登陆中小板，成为“中国酱油第一股”。

不仅如此，食品行业中，首家醋业类上市公司为江苏的恒顺醋业，而非代表“山西形象”的“老字号”陈醋；第一家面业类上市公司或为已过会的湖南克明面业，也非来自于面粉主要生产地的北方省份。

“不问出身，不看地位，这体现了国家多层次建设资本市场的包容之心。”1月5日晚，在加加食品上市挂牌前夕，深交所创业企业培训中心主任何杰对《中国经济周刊》说，他希望这些企业要对时代怀有感恩之心，要对资本市场怀有敬畏之心，要踏踏实实做实体，勇于承担对股东、对员工、对社会的责任。

“瓶盖上的上市公司”

“我喜欢食品行业。”1月6日，加加食品董事长杨振在接受《中国经济周刊》专访中解释了他进入酱油行业的初衷，“上世纪90年代中期，通过调研，我发现酱油这个行业的质量好坏不一，产品缺少宣传，包装形象不雅等等。找出这些不足后，我就在思考，如何通过创新来改变现状。”

以“瓶盖创新”为例，传统酱油瓶的瓶盖大多为封闭式的塑料瓶盖，使用时量无法有效控制，“摆在厨房里也脏兮兮的”。加加食品改进的方法是，将传统的塑料瓶盖改为带拉环、带孔的酱油瓶盖，这样使用就较为方便、美观与卫生。

酱油瓶盖的这场“包装革命”，迅速为加加酱油打开了市场，加加食品由此获得“瓶盖上的上市公司”之称号。

作为快速消费品类企业，加加食品的渠道建设亦被杨振认为是“加加的大看点”。公司主要采取经销商模式，以独家经销为主，在个别市场采取分渠道或分产品经销制，以二、三线城市和县、乡（镇）市场为重点目标市场，在全国各地发展了约1200家经销商，并以省级区域为单位对经销商进行管理，产品销售渠道下沉辐射到80%以上的县。

据了解，雀巢、达能均曾对加加食品有过并购兴趣，“就是瞄上了我们的渠道优势。”

做强加加食品渠道的内在原因还有股权激励可循。招股说明书显示，在加加食品的股东中，除有杨振家族、中层以上干部、优秀员工外，另有湖南天恒投资管理有限公司持有公司6.87%的股份，该公司股东包括安徽、山东、广西等数十名加加食品重点营销人员。

加加食品先后摘取了“中国名牌”、“中国驰名商标”、“国家级农业产业化重点龙头企业”等多个国家级荣誉。在杨振看来，“更好不如第一。”2003年加加食品尚属区域性品牌之时，公司大手笔投资3000万元、以酱油行业第一家企业身份出击央视黄金段。

“在老百姓的心中，酱油行业一直是作坊式的、利润单薄的、很不显眼的小产品，鱼龙混杂，大多酱油质量无法得到保障，我们这么好的、这么安全的产品，为什么不能放大到全国性的品牌？”杨振如此对《中国经济周刊》称。

“新股上市首日最大跌幅”

熊市阴云弥漫。元月6日，加加食品上市首日，其二级市场股价较发行价下跌26.33%，创下A股20年来新股上市首日最大跌幅。部分投资者将质疑的目光投向了现行发行制度下的“三高”发行现象（指高价发行、高市盈率发行、高超募发行）。

加加食品董事会秘书戴自良对此感到“委屈”，元月9日，他在电话中对《中国经济周刊》称，“我们的基本面不用怀疑，任何投资者均会对公司和大势有一个基本的判断，在中小板中，加加食品30多倍的动态市盈率并不高，主要受二级市场股价整体‘下沉拖累。”

“市值管理我们还是新手。”在戴自良看来，支撑公司股价真正的东西不是“做概念”、“玩手脚”，而是要体现公司的价值，包括盈利能力、成长性、行业地位、团队、公司治理、战略思想等方面，“所以，杨总（指杨振）对我们说，要加强渠道建设与内部规范管理，保证食品的质量与安生，让募投尽快发挥作用。”

据了解，加加食品本次募集的资金将投入于年产20万吨优质酱油和年产1万吨优质茶籽油两大项目。

戴自良在分析公司的成长性时称，目前国内有3000余家酱油企业，行业集中度低，产品良莠不齐。市场的成熟与完善，势必导致竞争加剧，国内酱油行业最终将形成由几大强势品牌主导、十余家二线品牌作为补充的市场格局。

“整合行业，加加一般不会采取并购的方式，几千、万余吨的企业，工艺档次太低，渠道基础不足。除募投以外，我们近段工作的另一重点是进一步完善渠道，进一步细分市场，进入一线城市，进入大卖场。”戴自良说。