中报“防雷”

王柄根

在低迷的市况下，每一个利空都会被放大，业绩“地雷”的威力在此背景下也显得更为强大，踩中“地雷”的个股，往往开盘后急剧落至跌停。“防雷”，已成为中报披露期的首要任务。

事实上，上市公司的业绩是宏观经济的放大镜，今年上半年宏观经济持续下行，虽传导至上市公司具有一定的时滞，但从目前业绩预告的情况看，中报业绩已并不乐观。

根据WIND资讯数据统计，截至7月18日，披露中期业绩预告的1365家公司中，预期业绩同比下滑的有629家，占比为46.08%。

并没有一种绝对方法可以百分之百的提前预知业绩“地雷”的出现，因为业绩“地雷”之所以被称为“地雷”，恰在于其隐蔽性和突然性。但这也并不意味着“防雷”是无用功——我们试图将业绩“地雷”区分为两类：“显形地雷”和“隐形地雷”，前者指已披露业绩预期大幅下滑或亏损的公司，但其股价尚未充分反映业绩的突变；后者指从已经引爆的业绩“地雷”中，找出导致业绩骤变的原因，进而预防尚未披露业绩预告的同行业公司中具有共同诱发因素者。

“显形地雷”：底部遥遥无期

业绩预告的存在，使得投资者可以提前大致了解上市公司业绩变动的情况，有利于发现“显形地雷”。（参见表一）

在传统意义上，业绩“地雷”往往指定期报告业绩骤降，“实际业绩”与市场的“普遍预期”形成巨大差距，由此导致的公司二级市场股价暴跌。业绩预告制度下，投资者可提前知道业绩变化的大致方向和范围，股价的波动幅度也因此相对缓和。已经预知中报会出现“显形地雷”的情况下，二级市场股价表现往往是走出长期跌势，业绩“地雷”的威力在较长的一段时间内逐步释放。

对于这类个股，投资者应该警惕的是长期阴跌的风险，不可因业绩下滑已经成为市场共识而盲目“抄底”。事实上，业绩“地雷”的威力长期释放所带来的杀伤力，有时甚至远大于股价的短期骤跌。

华菱钢铁（000932）即是这类个股的代表，公司在7月14日发布业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为亏损约13.34亿元至12.74亿元。主要原因在于从四月下旬开始，钢铁行业形势出现急剧变化，钢材销售价格出现大幅下滑，而主要原材料价格的下跌滞后于钢材价格下滑，钢材成本的下降小于钢材价格的下降，公司主要产品毛利率下滑，导致公司二季度亏损。

结合二级市场的走势来看，华菱钢铁业绩预亏的公告发布后，二级市场股价并未出现明显的短期恐慌性骤跌。由于公司今年中报的亏损是“续亏”，股价走势也因此表现为长期跌势，华菱钢铁过去一年间内的累计跌幅达到50%，并且期间并没有像样的反弹。

“隐形地雷”：须细心寻找

相对而言，隐形“地雷”更难以发现和防范，但通过观察已经引爆业绩“地雷”的公司的基本面特征，仍可在相当程度上发现同行业中可能存在业绩“地雷”的公司。

人人乐（002336）4月19日预计今年上半年净利润比上年同期下降幅度为60%-90%。此后又于7月12日修正，预计亏损5500万元-6500万元。二级市场上，人人乐的股价在4月份业绩预降公告发布后，股价下跌至14元附近平台展开盘整，但在业绩预告修正为亏损后，股价进一步下跌，形成业绩“地雷”。

人人乐也在修正业绩的同时进行了原因分析，包括：新店培育期长；人力成本、租金、水电费等成本的刚性上涨；管理团队的人员调整；宏观经济下滑；行业竞争加剧等。

分析人人乐给出的上述业绩剧变因素，可以发现除了管理团队人员调整外，其余都是行业性因素，即百货零售行业面临的共同经营困境。因此，对于尚未披露业绩预告或中期报告的百货零售业公司，投资者亦应有所警惕。事实上，在人人乐的业绩“地雷”引爆后，诸如天虹商场（002419）、豫园商城（600655）、广州友谊（000987）等行业内个股也都走出一波跌势。

“新股地雷”：防范难度更大

对于新股中隐藏着的“地雷”，则难以用“显形地雷”或“隐形地雷”的范畴来概括，因为新股在上市后的业绩骤降，背后更多的与上市时的“业绩包装”相关，防范此类“地雷”的难度更大，只能从招股书及更深层次的基本面调研着手。

今年5月11日上市的珈伟股份（300317），上市仅两个月后披露的业绩快报显示，上半年预计实现净利润240万元至340万元，同比去年的净利润5780万元下降94.12%至95.85%。市场一片哗然。

类似珈伟股份这样的情形并非个案，此前也有相当数量的公司在上市当年就上演业绩变脸——上市前被包装成质地优良成长能力惊人发展前景大好的公司，结果这些公司上市当年业绩便原形毕露。