从资产负债表识别价值陷阱

胡宇

目前中国股市的机会非常值得珍惜，因为，目前正好是大力倡导价值投资的时机，这对投资者而言也是好事。但如何践行价值投资则是非常关键的问题。笔者认为，在中国做价值投资者，首先要有理性的分析和批判性的思维，不能盲目相信所谓的权威意见；其次是，要具备一定的基本面分析能力，尤其是财务分析能力；第三就是要增加经验值，懂得保护好自己，避免陷入一些漂亮的投资陷阱。当然，要成为价值投资者绝不是简单掌握了市盈率估值就行，很多看上去好的公司往往也会出现股价大跌，导致股民大呼上当。

本期首先从基本面分析说起，将基本面分析的方法和技巧进行漫谈式交流。

一个公司的业绩是否可行，其实可以从财务报表上找到一些蛛丝马迹来验证。比如资产负债表、利润表和现金流量表三张表的用处就非常大。掌握好对三张表的简单分析，能够在某种程度上回避很多风险股和业绩做假公司的陷阱。

从资产负债表的情况，我们至少能够知道公司的财富价值体现在哪些资产项下，公司有承担了哪些债务。对每个会计科目的分析也是非常关键的，通过对会计科目的纵向和横向对比通常可以发现异常值。

从纵向来看，是将现在的情况与过去两年的情况做对比，看看最近三年公司在哪些方面存在较大的变化，这些变化是否符合常识，比如银行业的资产负债表就很有意思。最近三年银行出现资产的大规模增长，贷款余额增长更为迅猛，但对坏账和不良资产的拨备就明显低于资产的增长，这往往就容易导致收入增长的同时，成本增长相对较低，导致盈利虚增的可能性。

比如我们曾经分析过一家新股的招股说明书，业绩包装得非常好，股东背景非常好，利润每年大幅增长，因此，市盈率定价非常高。但连续两年出现应收账款大幅增长和存货的增长就让人非常不放心，这说明盈利质量不高，需要警惕公司粉饰盈利的风险。果不其然，自上市之后的两年过去，公司股价一落千丈，但丝毫不影响大小非的减持套现。因此，以圈钱为目的的上市公司如果我们都看不出来，还去追捧，那就没法保证不受伤了。

从流动资产的资产项分析到固定资产的分析，都对公司利润的质量构成重大影响。比如有家重工业领域的上市公司，由于正处于整个行业的萧条期，公司固定资产规模较大，为了保证利润表好看一点，只能将公司固定资产的折旧年限从过去的15年延长到20年，以降低每年的折旧费用，这样基本能够使得公司扭亏为盈。

还有一种公司，可能账面现金很充裕，但扣除短期、长期负债之后，公司基本没有自有资金，资产负债率非常高，那这种公司的经营风险其实也非常大，尤其是利率上升对公司的财务成本提升弹性很大。如果公司处于行业的发展期，且公司盈利能力较强，高于债务成本，那么，负债率的提升未必是坏事，但关键的是，如果公司仅仅是为了追求资产规模而不断的扩大产能，那这种公司我们就需要警惕了，一旦行业陷入衰退期，公司过剩的产能和负债往往就是一种资源的浪费，对公司的长期发展存在不利影响。

从横向比较而言，就是从行业竞争对手和相似的公司来对比财务指标差异。看看公司目前的财务指标与行业竞争对手或相类似的公司是否存在明显差异，是什么问题导致了上述差异。

当然，资产负债表的分析还需对很多细分项观察，包括对长期股权投资、存货（原材料库存与产成品库存的细分）、无形资产的价值、交易性金融资产、资本公积、盈余公积等分析。