B股“重新上市”待解

钟林

内地股市的构成情况有点复杂。分为A股和B股两大类；有少量同时发行过A+B股的公司，如万科、南玻和中集等，这种情况在深沪两市的公司中并不太多，加起来约100只左右；还有一些公司是仅只发行过B股，并无发行A股，俗称纯B股公司。

过去B股曾被称作是二十世纪九十年代全球资本市场上的“制度性创举”。现在的多数投资人，应该没有经历过发行B股那个阶段；尤其是那些信口开河的大嘴们，这些人对B股当年的情况完全一无所知。过去30多年，既有改革，又有开放。但显然很多人对于开放的事，远不如对改革那么清楚。

在20多年前，开放主要是指对外（现在则更多是指既对外、又对内资开放）：吸收外资和外国技术及管理经验、还包括对外开放内地市场、开放某些领域的对外限制等。新中国建国后的头30年，因为众所周知的原因，是封闭即闭关锁国的30年，工业技术和管理当然落后西方国家很多年。而吸收外资、吸收外国技术和管理，则是尽快缩短与西方国家差距的捷径与方式。

在股市发行B股当然就以吸收外资为主。上市公司既可以以此筹得一部分外汇资金，去西方国家采购先进或较先进的技术、设备和工艺；又可以籍此方式吸引一些外国同行业的大企业，成为本公司的前几大股东，顺理成章的进入董事会或公司管理层，由此带入一些先进的管理理念和经验。

深圳南玻集团应该就是这方面的一个典型。1984年香港招商局的轮船公司联合深圳及广东的三家大公司，共同出资50万美元，成为深南玻最初的本金。其后又通过数次发行A股及两次发行B股，第一次是发行3877万B股集资；第二次是1995年6月底，在瑞士发行5年期4500万美元的B股可转债券(Convertib1e Bond)。截至2000年7月17日，该公司B股可转券共有3227万美元转换成B股，其余的美元债券则已兑付。

一则，1984年时50万美元的本金，对南玻而言，在当时应该弥足珍贵。当年国家的外汇奇缺、要靠批外汇额度才能过活；但获批额度的难度极大，几乎没有可能。现时来看，这笔钱约折合人民币320万元都不到，是一个很小数目。当下在内地一个地产项目或者新能源项目，哪一个不是动辄数亿元以上。二则，正是南玻两次发行B股集资，筹得宝贵的外币，才可以让其有资金去国外订购先进设备，从而大大缩短国内外技术的明显差距。

假如南玻当年仅发行A股，不曾发行B股；或者再说大一些，股市仅有改革，而无对外资的开放，则南玻是否能有今天？应该是一个很大问号。除此之外，像南玻这一类的制造业企业，还能够通过什么其他方式来学习外国的先进技术和工艺、缩短与外国同行的差距呢?这就是发行B股的最大好处与最现实的作用。但现在很多人，显然忽视了这些、甚至对此完全不知道。

B股命运多舛，长期不受市场待见。虽然它在当初也可算作改革开放中的一桩重大创举，虽然在快速缩短内地制造业与国外同业的巨大差距中，曾经立下过历史功勋，却因为初期的制度设计等因素制肘，其交投长期疲弱难振。

个中原因很多，包括：

一、外汇长期严格管制。国人在当年大多贫穷，更无可能持有外汇，等到央行批准内地民众每年可购买等值5万美元额度时，已经是2007年初的事（此前曾规定过每人每年购买等值2万美元额度）；

二、B股开户一直受到严格限制。当初投资人开户就被严格限定为，只能是境外机构和个人（含港澳台地区），国内民众属于被禁止之列。2001年2月20日，证监会宣布放开国内民众可以买卖B股，这是在有股市以来第12个年头之后的事。

下列三个因素造成上述局面：改革开放早期，国弱民穷、市场开放程度又不够；思想不够解放，相关部门对于邓小平“胆子再大一点，步子再快一点”的要求学习领悟太差，根本原因是人民币长期不能自由兑换,然后再轮到监管当局对B股上市公司再融资政策的明确限制，包括长期不出台再融资“指引”。相关公司想要再集资，却不知道如何操作。上述诸原因直接导致B股交投长期低迷。

在今年证交所重新修订及启动退市标准中，新增加股票成交量和收盘价两个市场交易方面的退市标准（旧版标准中没有），这对长期交投低迷的B股，无疑就是喝令其早早退市的当头一棒，并很快得到市场的印证：深交所7月7日公布新的《上市规则》（含新版退市标准），当月23日，闽灿坤B就公告宣布公司股价已触及退市红线，连带至少还有3家以上B股公司，也在新退市标准边缘岌岌可危。

本栏观察，若干B股公司在退市新规出台不足一个月的短时间内，骤然濒临退市边缘，无疑早在证交所退市制度设计的预案之中。为此，深交所两度对这类B股公司发表谈话，鼓励其：一、以合法方式保留上市地位；二、支持公司选择自愿退市；三、退市后如果公司符合条件，可再度上市，并对此“给予适当政策安排”。

正是这一句“适当政策安排”，结果就被市场上某些人解读成：B股公司退市后，再以A股身份重新上市。而深交所总经理在回应该话题时，半推半就，既未否定，也未肯定，而是让市场去遐想。

本栏以为，一、对B股退市后，若再以A股身份重新上市的问题，显然比较重大，应该不是深交所这个层级就可决定；二、如此大问题，至少应该有一个官方的正式条例和公告。若仅以一种谈话的形式说出，显然太不符合依法治国的理念，尽管这类情况的公司并不太多；三、这种事还是应该讲求“三公”。即使纯B股可以变成A股，那么A+B公司呢？否则，何来公平可言？