纠结的市盈率

李文杰

仍有无数的人满怀希望的预测底部的到来，所以底部似乎还没有来。底部来时，不会有这么多的声音，应该是死一般的寂静，要么是因为多数人已经心死，要么是因为还活着的人的恐惧，要么是一小撮勇敢的人偷偷买入，却也不敢大肆宣扬，因为，他们第二天就可能死去。

又出现个新词，曰为玫瑰底，比所谓钻石底少了些直白，多了分浪漫，但又如何，温柔乡，或许就是英雄冢。

经济还看不到底，政策还看不到出路，现在支持底部最多的理由便是低估值，而在分析之后，能发现这也是站不住脚的。

一是莫尼塔的分析。摘要如下：

传统市盈率估值可能受到盈利周期性波动的干扰，而从盈利的角度也很难去解释市盈率出现的趋势性的大幅波动。Robert J. Shiller 教授以10年为周期的盈利均值为基础计算长期市盈率变化，由于去除掉了盈利周期性波动额的影响，该指标可以更好的衡量股市估值在长周期的波动情况。将此市盈率计算方法应用到A 股，计算结果显示：当前全部A 股/去除银行板块市盈率分别为21.1/25.8倍；A 股2001年以来历史最低估值水平分别为19.7/19.9倍；当前标普500指数市盈率为21.4倍。尽管A 股估值确实已经处于历史上非常低的水平，但是去除银行的A 股估值仍显著高于历史低点和美股水平，因此长周期内，判断A 股估值见底仍缺乏可靠依据。

另一分析是，将交易软件按PE和PB分别排序，简单统计后发现，目前A 股PE 低于30倍的还不到1000个，PB低于2.5倍只有1000个，这说明在目前的点位下，半数以上的个股仍不便宜，A 股结构性问题严重。从A 股整体估值看，现在确实处于历史底部，但是，目前近2400只A 股里边，PE在20倍以下的，竟然只有450只；30倍以下PE的也只有850只，40倍PE以下都还占不到全部A 股的一半，很明显，大部分A 股的估值仍然很高。从PB 的角度来看，1.5倍PB以下的只有450只，2PB以下的不到一半，这同样表明大部分A 股估值不低。

看看，还有何话说？

仅从直观的盘面观察看，中小板和创业板迄今尚未有像样的调整出现，而大盘却在银行股的带领下不断创出新低，甚至现在，还能在不良贷款悲观预期下再下一城，此番情景，还有哪个领域能有维持高估值的理由呢？

调整到目前，市场对于实体经济下滑及实体企业盈利下降的预期逐渐得到修正，虽说不一定预估充分，但也差距不大，这似乎是今年以来市场下跌的主要原因。而在杀盈利之后，杀估值却迟迟不来，莫非要等到四季度大小非集中解禁不可？难以理解戴维斯双杀，那一刀何时能来？