低市盈率环境下的操作利与弊

沈峥

在最近一年多的大熊市调整走势中，市场平均市盈率通常是被机构及中小投资者最常用来评估股价调整是否到位的重要指标之一。显然，当前沪深股市的平均市盈率已降低到历史低值区域，两市绝大多数篮筹股的市盈率普遍都已跌至10倍以下，有一定的投资操作价值。作为目前国际通用的衡量一只股票价格高低的市盈率观察法，在现在的低市盈率市场环境下具体买卖操作是有利有弊的。

采用市盈率买卖操作就是尽量选择市盈率低于市场平均水准并且公司基本面优良的品种进行买入，客观讲，实战操作效果上是因时因地因人制宜，并非在任何市场情况下、任何投资者运用市盈率交易操作都能获得投资佳绩，应适度配合市场技术分析趋势操作才能趋利避害。

目前市场低市盈率环境下的操作优点是：

首先，市盈率对于分析判断市场中个股、板块及大盘指数高低位置都是很重要参考性指标，尤其是在大熊市调整行情中对市场总体价格的评估有较关键性的提示作用。如现在上证指数调整下跌至2100点附近，篮筹股平均市盈率仅为10倍以下，是历史上较低平均市盈率水平，因此当前大盘指数的风险实际上并不大，这显示出市盈率指标对市场具有整体性的指导意义。一般地说，多数情况下低市盈率股票组成的投资组合表现要相对优于由高市盈率股票组成的投资组合表现，能回避掉一些不可预测的市场风险，如概念题材股市盈率高达上百倍就是一种极不正常现象。

其次，市盈率越低，表示投资者能够以较低价格购入股票以取得回报，风险相对较低。而高市盈率个股，一旦企业发展前景受阻或遭遇意外负面事件，很容易造成股价大幅度下跌，所以，在一般情况下，市盈率越低的公司投资价值就越高，投资风险也较低，而市盈率越高的公司投资价值就越低，投资风险也较高。实战操作中我们确实可以发现低市盈率个股中有不少被低估的好股票，如中国建筑、宁波银行、招商银行等，从长期投资操作角度讲目前逢低介入的总体风险并不大，选择优质低市盈率篮筹股个股组合投资应当是一般中小散户炒股者的首选投资策略，这是一种稳健型交易操作方法，但并不一定获利最多。

有利就会有弊，当前沪深股市运用市盈率操作的主要缺陷是：

第一，市盈率高低标准的合理性无论在理论上还是实战交易操作上都不可能有固定的标准，只能参照历史平均市盈率水平，是个经验值，因此在实际评估中投资者不可避免地带有主观意识上的情绪化倾向。什么样的市场情况、什么样的倍数才算是真正的最低市盈率，是个很模糊的概念。

第二，周期性行业及个股绝对不能采用市盈率低了就买进操作策略，这是一种张冠李戴、刻舟求剑式的操作思维。沪深股市里典型的周期性行业及个股至少有上千只，如汽车、机械、有色金属、化工、采掘、金融、房地产、建筑水泥等周期性行业板块个股，查阅一下投资基金的公开持仓资料就可发现，近几年来许多公募及私募投资基金就是深陷这些所谓市盈率较低的周期性绩优股而导致亏损面扩大，基金净值不断下降。实际交易操作实战中，周期性行业板块及个股应该采取的投资交易操作策略是恰好相反，在高市盈率时选股买入而低市盈率时卖出。

第三，在市场价格波动高低二个极端情况下，用市盈率买卖操作导致的投资失误较多，这是由于在市场疯狂走高和恐慌式下跌时，投资者的心理因素及价格运动的趋势惯性作用占了主导性影响，此时市盈率的高低是无法客观评估市场股价是否合理的。也就是说在市场大幅度疯狂走高时，市盈率高了还能更高，如果单纯按低市盈率投资法选股就根本没有股票可选。同理在市场大幅度恐慌式下跌时，市盈率低了还能更低，此时单纯按低市盈率投资法选股则低市盈率个股遍地开花，随处可见，都不知道选哪个股，因此操作上此时应注重市场技术分析中的趋势交易策略。

第四，当前低市盈率市场环境下不能盲目乱用市盈率操作买入股票，因为在股市大型调整下跌趋势过程中，没有成长性的低市盈率股跌得更猛、显得更弱势。在投资思维及具体操作买卖上，采取市盈率操作本质上毕竟是一种逆向投资操作，逆向投资操作的成功与否最终是取决于所选择标的物品种未来前景的根本性变化,熊市调整中技术性趋势交易操作应放在首位，而市盈率只能作为辅助性操作买卖参考。