看图话底部

李文杰

上期阐述了“从估值来看市场其实并不是底部”的理由，主要就在于在大盘低估值的掩盖下，事实上存在着很严重的结构性高估值，这当然与成交低迷下的窄幅震荡有关，如此之少的资金，是不可能对大盘股的炒作感兴趣的。

不过话说回来，目前来看，大盘股除估值外，确实没有值得关注的地方，不论是大周期下的行业前景，还是中期下的产能过剩，还是短期下的盈利状况，似乎都难以提高市场的关注。而中小盘，在中报挺过去之后，至少在大非行动之前，还有些时间可以折腾的。所以，结构性的问题，得用发展的道路去解决，只是每次走的道路都不同，且看这次如何解决吧，是补跌，或是大盘反弹时偷偷的不涨，或是从此一条道路走到黑，所谓强者恒强，且看吧。

受CPI 告别2 时代的刺激，画了张图，两条曲线，一为CPI-PPI。可能大家更熟悉的是PPI-CPI，用此去预测分析工业企业的盈利趋势。而反过来，则可用来简单预测下游企业的盈利趋势。PPI 为工业品出产价格，作为中上游资本品的代表，可简单看作下游企业的成本。

CPI 则可简单视作下游企业的产品出厂价格，因此，CPI-PPI 可简单分析下游企业的盈利前景。把此曲线与工业增加值同比放在一起，可看到很明显的反向走势，这也不足为奇，因为PPI-CPI 是与工业增加值同比走势共振的。

现在来解释一下这张图的意义：

我们可发现CPI-PPI 已经逐渐接近历史顶部区域，这意味着下游企业的盈利空间在逐步的打开，这个空间主要是由于中上游的价格下降所给予的，而这个价格下降，是由于中上游的主动去库存还是被动的，那是另一个问题了，重要的是，在实体经济中，有一部分似乎最坏的时期逐渐在过去，开始向好的方向发展。

与此同时对应的，就是工业增加值同比增速的不断回落，这也是目前众多悲观声音的理由之一，因为从数据上看，似乎深不见底。但我们会发现，工业增加值增速的底部，似乎就来自于CPI-PPI 这一端。

这里的逻辑线条在于，实体经济的下游伴随盈利空间的打开，逐渐度过最艰难的时光，迎来缓慢的复苏，同时中上游去库存，逐渐的库存消化完毕，下游对资本品的需求也在逐渐复苏，从而带动中上游逐渐走出简单时刻，迎来复苏。

7月CPI 为1.8%，很有可能已经创出今年的最低点，而PPI 还在保持着下探的趋势，这意味着CPI-PPI 曲线还会继续上行，从而达到或者接近其历史顶部，这意味着离拐点愈行愈近，那么相对应的，工业增加值的同比增速离底部还远么？同时需注意的是，虽然工业增加值同比增速今年以来下降很快，但目前已经连续4 个月维持在9%-10%之间，已有企稳迹象。

市场有很多种关于预测底部的方法与言论，但经常让人无所适从，比如估值，在历史底部之下还不断的下探，使得人们对其又爱又恨。而从基本面角度寻找一些证据，确是最让人信服的。上述分析极为简单，逻辑、数据等为未必精确详实，但确实是来自基本面的证据，而且有历史、有趋势，能够让我们的内心能够安宁一些了吧。至于上述分析是否构成立即买入的理由，则各安内心了。